一季度业绩高增长，新产品+浆站获批加速发展

2023年04月12日 公司研究●证券研究报告 天坛生物（600161.SH） 公司快报 一季度业绩高增长，新产品+浆站获批加速发展投资要点 一季度业绩高增长：公司发布2023年一季报业绩快报，预计实现收入12.92亿元 （+83%）、归母净利润2.62亿元（+109%）、扣非归母净利润2.53亿元（+118%），业绩实现高速增长。预计主要是22年底新冠疫情下静丙产品供不应求，库存完全消化，为应对市场需求2023Q1静丙批签发次数同比有较大增长，且公司新浆站获批带动采浆量快速增长。 新产品+浆站获批加速发展：新产品获批提升盈利能力：成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请。新产品的血浆成本几乎为0，获批上市有望进一步提升企业的盈利能力。浆站获批能力强，采浆量持续增长：2022H1采浆量1015吨，增长16%。公司是国药系子公司，浆站获批能力强，采浆量将实现持续快速增长。持续加大渠道覆盖面：2022H1覆盖销售终端总数达21,543家，同比增长9.08%，其中药店覆盖8,487家，同比增长15.90%；医疗机构覆盖13,056家，同比增长6.61%。静丙助力新冠重症治疗，库存完全消化，供过于求转为供需紧平衡：多家头部三甲医院在新冠诊疗方案中均推荐使用静丙。静丙主要成分为人免疫球蛋白，具有免疫替代和免疫调节的双重治疗作用。经静脉输注后，能迅速提高受者血液中的IgG水平，增强机体的抗感染能力和免疫调节功能。患者因新冠感染或激素类药物压制会出现自身免疫力下降，会导致免疫能力较低老年人、免疫功能不全者、基础疾病者等高危人群的死亡风险增加。静丙生产的原材料是人体血浆，从献浆到生产到销售至少要经过6-7个月的时间，短时间内无法提高供应，导致2022年冬季静丙严重供不应求，企业和渠道库存全部消化。国家为了应对需求，加快静丙批签发，2023Q1静丙批签发次数同比增长，估计绝大多数均已流向新冠患者或渠道补库存。静丙自2018年以来就处于供过于求状态，此次新冠疫情已完全消化库存，重新恢复紧平衡甚至略有紧缺，供需格局反转。新浆站进入获批高峰期，采浆量有望提升：血制品企业的原材料血浆量主要受限于浆站。浆站受省市县三级审批，一个区县只能获批1个浆站，由1家企业采浆，一般经过5年左右开发后采浆量接近峰值，血制品企业需要开拓新浆站才能有新血浆。受到新冠疫情影响，我国采浆量从2019年的9100吨增长到2021年的9500吨，复合增速仅2%，一方面是十三五规划浆站基本上已批完，缺少浆站额度增量；另一方面疫情下需求萎缩+行业供过于求，企业采浆力度不足。各省在2021-2022陆续制定了十四五浆站规划，各企业新浆站有望陆续获批带来新的血浆供应。血制品行业供需格局改善后，企业也有望加大现有浆站的采浆力度。新老浆站共同发力，血制品行业采浆量有望恢复快速增长。投资建议：考虑到公司一季报高增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.78/11.04/13.29亿元，增速分别为16%/26%/20%，对应PE分别为50/40/33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 医药|生物医药Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-04-12)27.05元交易数据总市值（百万元）44,573.25流通市值（百万元）44,573.25总股本（百万股）1,647.81 流通股本（百万股）1,647.81 12个月价格区间26.88/19.19 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.128.0552.72绝对收益17.410.2352.65 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn相关报告 公司快报/生物医药Ⅲ 风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险，新浆站推进不及预期风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,446 4,112 4,266 5,203 6,164 YoY(%) 5.0 19.3 3.7 22.0 18.5 净利润(百万元) 639 760 878 1,104 1,329 YoY(%) 4.6 18.9 15.6 25.7 20.3 毛利率(%) 49.7 47.5 48.6 51.0 51.2 EPS(摊薄/元) 0.39 0.46 0.53 0.67 0.81 ROE(%) 15.6 10.4 11.0 12.2 13.0 P/E(倍) 69.8 58.6 50.7 40.4 33.5 P/B(倍) 9.9 5.5 5.1 4.6 4.1 净利率(%) 18.5 18.5 20.6 21.2 21.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4656 7546 8703 9960 11361 营业收入 3446 4112 4266 5203 6164 现金 1748 4330 5664 5611 6982 营业成本 1734 2158 2191 2552 3011 应收票据及应收账款 696 1027 760 1420 1163 营业税金及附加 37 47 49 60 71 预付账款 20 20 22 30 31 营业费用 249 271 274 361 421 存货 2172 2144 2238 2867 3156 管理费用 257 329 334 434 508 其他流动资产 21 24 20 33 29 研发费用 120 133 115 166 203 非流动资产 2885 4032 4040 4412 4750 财务费用 -30 -64 -133 -148 -169 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0 -16 -8 -12 -10 固定资产 970 966 1207 1581 1883 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 394 701 762 849 924 投资净收益 1 12 7 9 8 其他非流动资产 1522 2365 2071 1983 1943 营业利润 1105 1245 1444 1785 2127 资产总计 7541 11578 12743 14373 16111 营业外收入 5 1 3 2 2 流动负债 939 810 929 1145 1174 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 200 0 200 200 200 利润总额 1105 1241 1442 1783 2125 应付票据及应付账款 46 74 48 94 73 所得税 162 172 187 213 233 其他流动负债693736682851900税后利润9431069125515691892 非流动负债 571 501 429 402 359 少数股东损益 304 309 377 465 563 长期借款 475 366 294 267 224 归属母公司净利润 639 760 878 1104 1329 其他非流动负债 96 135 135 135 135 EBITDA 1238 1282 1490 1877 2270 负债合计 1510 1311 1358 1547 1533 少数股东权益 1513 2215 2591 3056 3619 主要财务比率 股本 1254 1373 1648 1648 1648 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 275 3067 2793 2793 2793 成长能力 留存收益 2989 3612 4689 6015 7588 营业收入(%) 5.0 19.3 3.7 22.0 18.5 归属母公司股东权益 4518 8052 8793 9769 10959 营业利润(%) 5.5 12.7 16.0 23.7 19.1 负债和股东权益 7541 11578 12743 14373 16111 归属于母公司净利润(%) 4.6 18.9 15.6 25.7 20.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.7 47.5 48.6 51.0 51.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 18.5 18.5 20.6 21.2 21.6 经营活动现金流 702 980 1443 548 2017 ROE(%) 15.6 10.4 11.0 12.2 13.0 净利润 943 1069 1255 1569 1892 ROIC(%) 17.6 11.4 12.1 13.9 15.1 折旧摊销 142 147 181 242 314 偿债能力 财务费用 -30 -64 -133 -148 -169 资产负债率(%) 20.0 11.3 10.7 10.8 9.5 投资损失 -1 -12 -7 -9 -8 流动比率 5.0 9.3 9.4 8.7 9.7 营运资金变动 -378 -254 147 -1106 -12 速动比率 2.6 6.6 6.9 6.2 7.0 其他经营现金流 26 95 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -620 -2185 -182 -605 -643 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 254 2774 72 5 -3 应收账款周转率 5.2 4.8 4.8 4.8 4.8 应付账款周转率 36.2 36.1 36.1 36.1 36.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.46 0.53 0.67 0.81 P/E 69.8 58.6 50.7 40.4 33.5 每股经营现金流(最新摊 0.43 0.59 0.88 0.33 1.22 P/B 9.9 5.5 5.1 4.6 4.1 每股净资产(最新摊薄) 2.74 4.89 5.34 5.93 6.65 EV/EBITDA 36.5 33.5 28.3 22.7 18.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/生物医药Ⅲ 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 周平声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/生物医药Ⅲ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该