核心观点与关键数据：
- 业绩表现： 公司2024年中报显示，H1收入169.05亿元（同比+15.84%），归母净利润80.28亿元（同比+13.22%）；Q2收入77.16亿元（同比+10.51%），归母净利润34.54亿元（同比+2.24%）。全年收入增速目标15%+稳步兑现，但利润增速不及收入，主因消费税率波动拖累。
- 酒类收入： H1酒类收入同比+16.0%，Q2增速放缓（1是基数偏高，2是主动控货去库）。预计全年收入目标将稳步兑现。其中：
- 中高档酒收入同比+17.1%，量/价同比+25.7%/-6.8%。国窖增速10~15%，Q2加强发货管控，渠道库存回至良性水平；泸系中档酒收入同比增速稳定在20%+，年内保持价稳量增；窖龄Q2适度调控。
- 其他酒类收入同比+6.9%，量/价同比+0.6%/+6.3%。头曲保持较好增速，整体增速偏慢（春节销售部分体现在23Q4，战术产品精简控量）。
- 现金流与费用：
- 收现保持稳健：H1收现比119%，预收同比+18.7%；Q2收现同比放缓，主因季度回款节奏差异。
- 利润端：H1净利率同比-1.2pct至47.6%，主因消费税率拖累。毛利率同比提升约0.2pct（折旧上升但原材料成本优化），中高档酒毛利率-0.2pct，其他酒+0.5pct。费用率优化主要来自促销费用收缩（同比-0.6pct，随量费用收缩+数字化营销提效），销售管理费用合计优化约0.3pct（股权激励补充即期薪酬）。Q2销售费用波动主因广宣费用提升（澳网赞助等）。
- 税金率：H1消费税率同比+1.0pct至9.3%，主因23Q2基酒酿造排产偏少致基数偏低。
- 战略与展望： 公司围绕“坚定、攻坚、创新、协同”主题，降速提质，防范风险。通过高地战略、百城计划等深耕核心市场，并借助数字化手段推动扁平化管理。未来看好双品牌全国化布局成效，西南、华北市场做深做透，华东、华南市场逐步激活。
研究结论：
- 预计全年国窖收入与整体增速差异不大，中档酒将实现动能增益。
- 考虑2024年体育赛事及“中国浓香700年”广宣投入加大，调整2024-2026年归母净利润为154/177/215亿元（同比+16%/15%/21%），对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 消费复苏不及预期、高端竞争加剧导致需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期。
