政府补助减少影响净利润增速，出口景气度较高

2024年08月30日 证券研究报告•2024年中报点评 持有（维持）当前价：7.03元 秦川机床（000837）机械设备目标价：——元（6个月） 政府补助减少影响净利润增速，出口景气度较高 投资要点 事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入20.21亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降46.45%。2024Q2公司实现营业收入10.40亿元，同比增长7.49%，环比增长6.05%；实现归母净利润0.18亿 元，同比下降21.52%，环比下降30.62%。 其他收益同比下降，叠加毛利率下滑影响公司净利润增速。2024H1公司营收端实现稳健增长，净利润同比下降较多主要在于：①2024H1其他收益同比下降约3700万元，其中政府补助同比约下降4800万。②公司2024H1毛利率略降， 2024H1综合毛利率为17.03%，同比下降1.31pp，2024Q2公司综合毛利率为 17.26%，同比下降0.82pp。以上两方面原因使得公司净利率下滑，2024H1公司净利率3.06%，同比下降1.45pp，2024Q2净利润率2.75%，同比提升0.03pp。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 秦川机床沪深300 机床和零部件营收均稳健增长。2024H1机床类实现营收10.1亿元，同比增长 8.1%，零部件营收7.4亿元，同比增长2%；工具实现营收1.7亿元，同比增长 7.6%。毛利率方面，2024H1机床毛利率16.38%，同比降低0.31pp，零部件毛利率11.12%，同比降低3.21pp。 公司出口再创新高。2024H1公司出口同比增长42.55%，其中主机出口收入 +62.35%；磨齿机首次实现出口土耳其、巴西市场。 基础数据 总股本(亿股) 10.10 流通A股(亿股) 7.65 52周内股价区间(元) 6.24-13.06 总市值(亿元) 70.99 总资产(亿元) 97.30 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1/1.7/2.5亿元，未来三年营收将保持14%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力 高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产(元)4.75 营业收入（百万元） 3761.10 4262.40 4843.63 5550.90 增长率 -8.29% 13.33% 13.64% 14.60% 相关研究 归属母公司净利润（百万元） 52.26 114.01 172.97 246.99 风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 6% -5% -16% -27% -38% -49% 23/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 1 增长率 -81.00% 118.16% 51.72% 42.80% 1.秦川机床（000837）：2024Q1业绩环比 每股收益EPS（元） 0.05 0.11 0.17 0.24 改善，需求逐步企稳向好(2024-05-03) 净资产收益率ROE 1.24% 2.58% 3.82% 5.18% 2.秦川机床（000837）：零部件板块同比实 PE 136 62 41 29 现增长，主机出口大幅增长77% PB 1.49 1.46 1.42 1.36 (2024-04-01) 数据来源：Wind，西南证券 3.秦川机床（000837）：下游需求弱，公司 Q3业绩承压(2023-10-31) 4.秦川机床（000837）：新增投资建设“高档数控机床工业园（一期）项目”，促进宝鸡机床向高端产品转型升级 (2023-09-21) 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 机床业务：公司为国产齿轮机床龙头，其中磨齿机市占率超过60%，公司加快扩产五轴等高档机床。预计2024-2026年机床业务订单增速分别为17.5%、17.1%、18.1%，需求恢复加之高档机床占比提升有助于毛利率提升，预计2024-2026年毛利率分别为17.5%、 18.0%、18.5%。 零部件类：公司零部件布局乘用车零部件、丝杠导轨、RV减速器等领域，通过定增积极扩产。预计2024-2026年零部件业务订单增速分别为11.0%、11.9%、12.7%，毛利率分别为13.5%、14.0%、15.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 机床类 收入 1780.62 2092.21 2449.82 2893.31 增速 -17.83% 17.50% 17.09% 18.10% 毛利率 16.72% 17.50% 18.00% 18.50% 零部件类 收入 1392.17 1545.75 1729.36 1948.92 增速 7.28% 11.03% 11.88% 12.70% 毛利率 13.06% 13.50% 14.00% 15.00% 工具类 收入 320.78 352.86 388.14 426.96 增速 -11.34% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 30.28% 32.00% 33.00% 33.00% 仪器仪表类 收入 101.85 106.94 112.29 117.90 增速 4.61% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 24.41% 25.00% 25.00% 25.00% 贸易类 收入 72.47 76.09 79.90 83.89 增速 3.00% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 93.21 88.55 84.12 79.92 增速 -12.72% -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率 59.98% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收入 3761.10 4262.39 4843.63 5550.90 增速 -8.29% 13.33% 13.64% 14.60% 毛利率 17.77% 18.07% 18.44% 18.93% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3761.10 4262.40 4843.63 5550.90 净利润 66.99 142.29 217.80 310.09 营业成本 3092.74 3492.25 3950.35 4500.39 折旧与摊销 196.20 296.86 296.86 296.86 营业税金及附加 37.06 43.72 49.03 56.44 财务费用 4.98 35.82 36.57 36.05 销售费用 145.82 140.66 135.62 138.77 资产减值损失 -14.08 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 301.51 490.18 532.80 582.84 经营营运资本变动 -248.91 74.93 -241.13 -225.74 财务费用 4.98 35.82 36.57 36.05 其他 138.76 13.80 45.13 40.92 资产减值损失 -14.08 -10.00 -10.00 -10.00 经营活动现金流净额 143.94 553.69 345.22 448.18 投资收益 -8.87 0.00 0.00 0.00 资本支出 -519.37 -200.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 1.67 0.00 0.00 0.00 其他 236.77 -0.01 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -282.60 -200.01 -200.00 -100.00 营业利润 73.36 49.78 129.26 226.41 短期借款 -72.18 69.54 0.00 0.00 其他非经营损益 0.85 100.00 100.00 100.00 长期借款 -147.58 0.00 0.00 0.00 利润总额 74.20 149.78 229.26 326.41 股权融资 1227.54 0.00 0.00 0.00 所得税 7.21 7.49 11.46 16.32 支付股利 -30.30 -10.45 -22.80 -34.59 净利润 66.99 142.29 217.80 310.09 其他 78.11 -213.56 -36.57 -36.05 少数股东损益 14.74 28.29 44.83 63.10 筹资活动现金流净额 1055.59 -154.47 -59.37 -70.64 归属母公司股东净利润 52.26 114.01 172.97 246.99 现金流量净额 917.00 199.21 85.85 277.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2138.29 2337.51 2423.36 2700.89 成长能力 应收和预付款项 1227.09 1401.11 1587.97 1820.77 销售收入增长率 -8.29% 13.33% 13.64% 14.60% 存货 1947.42 2032.38 2417.04 2766.81 营业利润增长率 -74.55% -32.14% 159.66% 75.16% 其他流动资产 419.65 31.85 38.05 42.90 净利润增长率 -79.45% 112.39% 53.07% 42.37% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -44.50% 39.31% 20.98% 20.88% 投资性房地产 1.64 1.65 1.65 1.65 获利能力 固定资产和在建工程 3241.74 3205.14 3168.53 3031.92 毛利率 17.77% 18.07% 18.44% 18.93% 无形资产和开发支出 503.54 443.64 383.75 323.85 三费率 12.03% 15.64% 14.55% 13.65% 其他非流动资产 380.99 380.63 380.27 379.92 净利率 1.78% 3.34% 4.50% 5.59% 资产总计 9860.35 9833.91 10400.62 11068.72 ROE 1.24% 2.58% 3.82% 5.18% 短期借款 630.46 700.00 700.00 700.00 ROA 0.68% 1.45% 2.09% 2.80% 应付和预收款项 2199.27 2384.89 2735.82 3103.85 ROIC 1.68% 1.90% 3.67% 5.65% 长期借款 286.85 286.85 286.85 286.85 EBITDA/销售收入 7.30% 8.97% 9.55% 10.08% 其他负债 1351.47 948.87 969.64 994.21 营运能力 负债合计 4468.05 4320.61 4692.31 5084.91 总资产周转率 0.41 0.43 0.48 0.52 股本 1009.88 1009.8