政府补助减少影响Q3盈利，化妆品业务双十一预售亮眼

核心观点 政府补助减少影响Q3盈利，化妆品业务双十一预售亮眼 公司前三季度实现收入43.20亿元，同比增长43.43%，实现归母净利润6.77亿元，同比增长21.99%，扣非归母净利润6.01亿元，同比增长34.51%；单Q3看，公司实现收入和归母净利润13.85和2.04亿，分别同比增长28.8%和4.9%。 分业务看：1）预计化妆品业务较快增长。2）原料业务预计增速高于22H1，其中海外增长优于国内，医药级HA在各品类中增长最大。3）预计药械单三季度实现正增长（约10%以上），骨科较快增长（40%），医美业务微交联产品受市场欢迎，丝丽海外业务实现20%左右增长。 公司费用投放控制较好，但Q3政府补助较同期减少。1）22Q3公司毛利率为76.80%，同比减少0.8pct。2）费用率：22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为46.4%/7.1%/7.1%，同比增长-0.1/+0.1/-0.9pct，公司费用率保持相对稳定。3）22Q3公司归母净利率为14.7%，同比减少3.4pct，主要是公司非经常损益（主要是政府补助）较同期减少。 公司双十一大促预售阶段表现优异，特别是夸迪表现亮眼。双十一预售初期公司夸迪、米蓓尔品牌与李佳琦联合直播，我们预计直播预售GMV超5亿。夸迪共上架6款产品，战痘次抛精华（销量40万+，下同）、焕颜保湿精华（40万+）、焕彩精萃鲜注面膜（4万+）、动能支撑轻龄霜（8万+）、熬夜面膜（30万+）、悬油次抛精华（10万+）。米蓓尔：上架3款产品，整体GMV预估在0.71亿以上。海茴香白松露乳液面膜（10万+）、蓝绷带面膜（10万+）、新粉水精华水（10万+）。双十一是化妆品销售旺季，公司预售阶段亮眼为Q4化妆品业务增长奠定基础。 长期来看，公司在原料业务方面竞争优势突出，未来有望持续稳健增长。医疗终端业务医美管线丰富，且公司收购北京益而康生物布局胶原蛋白领域，携手乐敦制药、BMS成立合资公司布局再生医学领域，未来也具备较多看点。功能性护肤品业务方面，随着多品牌矩阵的成型以及大单品战略的深化，预计继续保持高速增长。今年开始公司在费用投放方面更加优化，后续盈利能力具备较好的向上弹性。 盈利预测与投资建议 根据三季报，同时考虑疫情反复和经济减速的影响，我们下调盈利预测，预计公司22-24年每股收益分别为2.04、2.75和3.64元（原2.22、3.04和4.04元），DCF目标估值154.11元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱、医美产品推广不及预期 公司研究|季报点评华熙生物688363.SH 增持（维持） 股价（2022年10月31日）105.99元目标价格154.11元 行业纺织服装 52周最高价/最低价180.2/100.61元总股本/流通A股（万股）48,109/9,591A股市值（百万元）50,990国家/地区中国 报告发布日期2022年10月31日 1周1月3月12月 绝对表现-6.36-19.09-33.43-35.9 相对表现-2.93-11.31-17.57-7.38沪深300-3.43-7.78-15.86-28.52 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 护肤品业务高增，未来费用率有望优化2022-09-01 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)2,6334,9486,8539,20911,913 同比增长(%)39.6%87.9%38.5%34.4%29.4% 营业利润(百万元)7579061,1901,5982,109 同比增长(%)8.2%19.6%31.4%34.4%31.9% 归属母公司净利润(百万元)6467829831,3251,753 同比增长(%)10.3%21.1%25.7%34.8%32.2% 每股收益（元）1.341.632.042.753.64 毛利率(%)81.4%78.1%77.7%78.0%78.2%净利率(%)24.5%15.8%14.3%14.4%14.7% 净资产收益率(%)13.5%14.6%16.2%19.0%21.4% 四轮驱动+全产业链布局，看好未来盈利向上弹性 2022-05-22 市盈率 84.3 69.6 55.4 41.1 31.1 市净率 10.8 9.6 8.4 7.3 6.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，考虑疫情反复和经济减速对可选消费的整体影响，我们公司下调盈利预测（小幅下调了收入和毛利率等），预计公司2022-2024年每股收益分别为2.04、2.75和3.64元（原2.22、 3.04和4.04元），DCF目标估值154.11元，维持“增持”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC （%） 8.65% 174.25 192.50 217.22 252.58 307.34 9.15% 161.74 177.12 197.51 225.82 267.79 9.65% 150.72 163.80 180.82 203.86 236.82 10.15% 140.95 152.16 166.51 185.52 211.92 10.65% 132.24 141.91 154.11 169.98 191.48 11.15% 124.43 132.82 143.28 156.66 174.40 11.65% 117.38 124.71 133.74 145.12 159.94 12.15% 111.00 117.43 125.27 135.03 147.53 12.65% 105.19 110.86 117.71 126.14 136.77 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱、医美产品推广不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,390 1,807 2,502 3,363 4,350 营业收入 2,633 4,948 6,853 9,209 11,913 应收票据、账款及款项融资 389 402 556 747 966 营业成本 489 1,085 1,531 2,023 2,603 预付账款 45 88 122 164 212 营业税金及附加 34 58 80 107 139 存货 477 709 1,000 1,322 1,701 销售费用 1,099 2,436 3,372 4,518 5,801 其他 1,363 978 989 1,003 1,019 管理费用及研发费用 303 587 822 1,107 1,412 流动资产合计 3,664 3,984 5,170 6,598 8,248 财务费用 (1) (0) (4) (3) (13) 长期股权投资 18 19 19 19 19 资产、信用减值损失 41 37 26 21 25 固定资产 627 1,609 1,907 2,070 2,103 公允价值变动收益 3 7 7 7 7 在建工程 618 517 483 392 296 投资净收益 34 21 15 15 15 无形资产 427 467 451 434 417 其他 53 133 140 140 140 其他 364 907 833 826 819 营业利润 757 906 1,190 1,598 2,109 非流动资产合计 2,053 3,520 3,693 3,741 3,655 营业外收入 5 2 2 2 2 资产总计 5,717 7,504 8,863 10,339 11,902 营业外支出 3 17 17 17 17 短期借款 24 0 293 414 240 利润总额 759 890 1,174 1,583 2,093 应付票据及应付账款 197 691 974 1,287 1,657 所得税 114 115 200 269 356 其他 332 710 729 754 781 净利润 645 776 975 1,314 1,737 流动负债合计 553 1,401 1,997 2,454 2,678 少数股东损益 (1) (7) (9) (11) (15) 长期借款 0 144 144 144 144 归属于母公司净利润 646 782 983 1,325 1,753 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.34 1.63 2.04 2.75 3.64 其他 146 257 257 257 257 非流动负债合计 146 401 401 401 401 主要财务比率 负债合计 699 1,801 2,397 2,855 3,079 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 (2) 3 (5) (17) (32) 成长能力 实收资本（或股本） 480 480 481 481 481 营业收入 39.6% 87.9% 38.5% 34.4% 29.4% 资本公积 3,452 3,569 3,568 3,568 3,568 营业利润 8.2% 19.6% 31.4% 34.4% 31.9% 留存收益 1,088 1,674 2,422 3,452 4,806 归属于母公司净利润 10.3% 21.1% 25.7% 34.8% 32.2% 其他 (0) (24) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5,018 5,702 6,466 7,484 8,823 毛利率 81.4% 78.1% 77.7% 78.0% 78.2% 负债和股东权益总计 5,717 7,504 8,863 10,339 11,902 净利率 24.5% 15.8% 14.3% 14.4% 14.7% ROE 13.5% 14.6% 16.2% 19.0% 21.4% 现金流量表 ROIC 13.4% 14.4% 15.2% 17.5% 20.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 645 776 975 1,314 1,737 资产负债率 12.2% 24.0% 27.0% 27.6% 25.9% 折旧摊销 70 123 209 252 287 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (0) (4) (3) (13) 流动比率 6.63 2.84 2.59 2.69 3.08 投资损失 (34) (21) (15) (15) (15) 速动比率 5.73 2.31 2.06 2.11 2.40 营运资金变动 166 986 (212) (252) (290) 营运能力 其它 (141) (587) 42 14 17 应收账款周转率 7.1 12.9 14.5 14.3 14.1 经营活动现金流 705 1,276 994