上半年海南免税承压，期待未来市内免税店表现

中国中免（601888.SH）半年度业绩回顾与展望

主要要点：

一、业绩概述

• 上半年整体表现：公司2024年上半年实现营收312.7亿元，同比下降12.8%；归母净利润32.8亿元，同比下降15.1%。第二季度，公司营收124.6亿元，同比下降17.4%，归母净利润9.76亿元，同比下降37.6%。

• 海南免税业务承压：上半年海南离岛免税客流和销售额分别下降10%和29.9%，中免海南收入预计下降26-30%。其中，三亚店收入下滑29%，净利润大幅下降68%；海免收入下降28.8%，净利润下滑65.7%；海口新海港项目收入30.4亿元，但出现亏损。

• 出入境机场免税盈利改善：虽然部分机场免税业务恢复，但仍不足以抵消海南业务的负面影响。

经营状况分析

• 毛利率提升：上半年公司毛利率和销售费率均提升2.9个百分点，主要是由于机场免税收入占比提升和新项目的增加。

• 费用率变动：管理费率上升0.2个百分点，财务费用率降低0.5个百分点，利息收入增加和汇兑损益减少是主要原因。

• 净利率变动：上半年归母净利率下降0.28个百分点，第二季度净利率下降2.80个百分点，主要受海南业务拖累。

市场展望

• 消费趋势跟踪：海南免税销售持续承压，但公司通过丰富SKU、升级购物环境、优化运营效率等方式增强中线成长潜力。

• 市内免税店新政：8月底出台的离境市内免税店新政，自10月1日起实施，预计将为中免带来新的增长点，特别是覆盖北京、上海等15个核心城市的市内免税店。

• 风险提示：宏观经济、政策执行力度、香化周期波动、新项目进展等。

投资建议

• 评级维持“优于大市”，下调业绩预测：考虑整体消费趋势和海南免税的持续承压，下调海南收入和净利率预测，调整后2024-2026年的归母净利润分别为59.6亿、71.3亿、86.9亿元，对应PE估值分别为21倍、18倍、15倍。

• 市场预期较低：尽管外部环境充满挑战，但市场预期相对保守，公司正调整优化运营能力，随着离境市内免税店政策落地，以及在市内免税店布局的优势，未来若消费复苏，公司有望展现良好弹性。

盈利预测与估值

• 财务预测：公司收入、净利润等指标预计在未来几年保持一定幅度的增长，但增长速度将有所放缓。
• 估值：基于调整后的盈利预测，公司估值水平处于历史低位，具有一定的投资吸引力。

结论

• 综合考虑公司基本面、市场环境及政策利好，维持“优于大市”的投资评级，建议投资者关注公司市内免税店业务的发展和消费市场的回暖迹象。