信贷投放均衡，资产质量优异

证券研究报告 金融公司|公司点评|邮储银行（601658） 信贷投放均衡，资产质量优异 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 邮储银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%，增速较 2024Q1-1.54pct。实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%，增速较2024Q1-0.16pct。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年09月01日 邮储银行(601658) 信贷投放均衡，资产质量优异 股价相对走势 邮储银行 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《邮储银行（601658）：负债端优势依旧显著》2024.05.09 2、《邮储银行（601658）：信贷投放表现优异，财富客户快速增长》2024.04.01 扫码查看更多 事件 行 业： 银行/国有大型银行Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 4.73元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 99,161/86,978 流通A股市值(百万元) 317,488.93 每股净资产(元) 8.12 资产负债率(%) 93.87 一年内最高/最低(元) 5.22/4.21 邮储银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11% 实现归母净利润488.15亿元，同比-1.51%。 整体经营稳健，其他非息收入表现走弱 2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比-0.11%、-1.51%，增速较2024Q1分别 -1.54pct、-0.16pct。公司业绩增速边际走弱，主要系利息净收入及其他非息收入走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别同比+1.83%、+1.54%，增速较2024Q1分别-1.30pct、-15.21pct。从业绩归因来看，2024H1公司生息资产规模扩张、其他非息收入对净利润的贡献度分别为10.06%、0.19%，贡献度较2024Q1分别-1.44pct、-1.17pct。 信贷投放均衡，息差韧性较强 2024H1邮储银行利息净收入同比+1.83%，息差业务整体表现均衡。从信贷投放来看，截至2024H1末，邮储银行贷款余额为8.66万亿元，同比+10.69%，增速较2024Q1-1.11pct。从新增贷款来看，2024Q2邮储银行新增贷款1366.88亿元，其中对公、票据、零售分别新增502.59、400.14、464.15亿元，分别占新增贷款的36.77%、29.27%、33.96%。从净息差来看，邮储银行2024H1净息差为1.91%，较 2024Q1-1bp。净息差边际收窄，主要系资产端拖累。2024H1邮储银行贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.89%、1.48%，较2023年分别-24bp、-5bp。资产端收益下滑预计主要仍系融资需求不足、LPR下调以及收益较高的个人贷款占比下降。截至2024H1末，邮储银行个人贷款占比为54.14%，较2023年末-0.72pct 中收表现边际改善，AUM增量提质 2024H1邮储银行中收同比-16.71%，增速较2024Q1+1.50pct。中收表现整体依旧偏弱，主要系代理类业务拖累。2024H1邮储银行代理业务手续费收入为63.83亿元，同比-64.12%，主要系“报行合一”政策影响。公司理财产品规模增长较快，截至2024H1末，公司非保本理财产品余额为9573.25亿元，较期初+23.29%。零售端AUM增量提质。截至2024H1末，公司个人AUM达到16.23万亿元，较期初 +6.57%。其中非储AUM占比为18.58%，占比较2023年末+0.62pct。 不良生成压力减小，资产质量依旧优异 静态来看，截至2024H1末，公司不良率、关注率、逾期率分别为0.84%、0.81%、1.06%，较2024Q1分别+0bp、+10bp、+7bp。动态来看，2024H1公司不良净生成率为0.74%，较2024Q1-7bp。其中对公、个人消费类贷款及信用卡不良生成率均有所改善，仅个人小额贷款不良生成率有所提升。2024H1邮储银行个人小额贷款不良生成率为1.98%，较2023年末+5bp。拨备方面，截至2024H1末，邮储银行拨备覆盖率为325.61%，较2024Q1末-1.26pct，整体风险抵补能力较足。 盈利预测与评级 由于当前资产端依旧承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 3465/3647/3913亿元，同比分别+1.17%/+5.25%/+7.30%，3年CAGR为4.54%；归 母净利润分别为895/951/1020亿元，同比增速分别为+3.72%/+6.34%/+7.16%，3年CAGR为5.73%。公司经营稳健、资产质量优异，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 334,956 342,507 346,519 364,706 391,322 增速（同比） 5.08% 2.25% 1.17% 5.25% 7.30% 归母净利润（百万元） 85,224 86,270 89,478 95,147 101,964 增速（同比） 11.89% 1.23% 3.72% 6.34% 7.16% EPS（元/股） 0.88 0.82 0.84 0.90 0.96 BVPS（元/股） 7.41 7.92 8.51 9.14 9.82 PE（A股） 5.40 5.79 5.64 5.28 4.91 PB（A股） 0.64 0.60 0.56 0.52 0.48 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 1,263,951 1,337,501 1,378,747 1,508,733 1,651,551 存放同业款项 161,422 189,216 168,761 185,836 204,639 拆出资金 303,836 297,742 337,521 371,672 409,278 买入返售金融资产 229,870 409,526 298,488 446,073 595,534 发放贷款和垫款 6,977,710 7,915,245 8,735,296 9,511,272 10,379,140 金融投资 4,958,899 5,387,588 5,737,861 6,318,422 6,957,725 资产合计 14,067,282 15,726,631 16,876,062 18,583,595 20,463,898 向中央银行借款 24,815 33,835 11,813 13,009 14,325 拆入资金 42,699 60,212 67,504 74,334 81,856 吸收存款 12,714,485 13,955,963 15,396,835 16,903,051 18,557,944 应付债券 101,910 261,138 135,008 185,836 204,639 负债合计 13,241,468 14,770,015 15,830,522 17,475,403 19,288,019 股本 92,384 99,161 99,161 99,161 99,161 其他权益工具 139,986 169,986 199,986 199,986 199,986 资本公积 124,479 162,682 162,679 162,679 162,679 其他综合收益 4,918 5,034 6,566 6,566 6,566 盈余公积 58,478 67,010 75,324 84,204 93,766 一般风险准备 178,784 201,696 218,323 236,084 255,209 未分配利润 225,196 249,304 281,618 317,516 356,394 归属于银行股东权益合计 824,225 954,873 1,043,657 1,106,196 1,173,761 少数股东权益 1,589 1,743 1,883 1,996 2,117 股东权益合计 825,814 956,616 1,045,540 1,108,192 1,175,879 负债和股东权益合计 14,067,282 15,726,631 16,876,062 18,583,595 20,463,898 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 334,956 342,507 346,519 364,706 391,322 利息净收入 273,593 281,803 286,028 300,151 321,919 利息收入 474,240 498,327 531,830 574,550 629,247 利息支出 (200,647) (216,524) (245,802) (274,400) (307,328) 手续费及佣金净收入 28,434 28,252 30,078 31,557 33,168 投资收益/（损失） 22,781 24,231 22,251 24,113 26,552 公允价值变动损益 3,374 7,208 7,149 7,873 8,669 营业支出 (243,772) (250,998) (250,942) (263,066) (282,394) 税金及附加 (2,620) (2,703) (2,772) (2,918) (3,131) 业务及管理费 (205,705) (222,015) (214,296) (227,133) (241,072) 信用减值损失 (35,328) (26,167) (33,761) (32,902) (38,078) 营业利润 91,184 91,509 95,578 101,639 108,927 利润总额 91,364 91,599 95,668 101,729 109,017 净利润 85,355 86,424 89,928 95,625 102,476 归属于银行股东的净利润 85,224 86,270 89,478 95,147 101,964 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为