化学发光高速增长，维持股权激励指引

亚辉龙（688575） 公司点评 化学发光高速增长，维持股权激励指引 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-09-02 收盘价（元） 20.36 近12个月最高/最低（元） 26.60/16.55 总股本（百万股） 569 流通股本（百万股） 569 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 116 流通市值（亿元） 116 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 66% 43% 20% -3% -26% 亚辉龙沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评亚辉龙 （688575）股权激励增强信心，24-25归母净利润指引35%2024-05-10 2.【华安医药】公司点评亚辉龙 （688575）：自产发光收入+50%，持续深化研发能力2024-04-22 3.【华安医药】公司点评亚辉龙 （688575）：发光收入+50%，常规业务打造第二成长曲线2024-02-25 主要观点： 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现 营业收入9.60亿元（-10.7%），归母净利润1.73亿元（+22.3%），扣非 净利润1.61亿元（+25.9%）；单二季度，公司实现营业收入5.29亿元 （27.4%），归母净利润1.07亿元（+77.5%），扣非净利润1.04亿元 （+131.6%）。 点评： 非新冠自产持续高增长，海外增速高于国内 报告期内，公司非新冠业务实现收入9.60亿元，同比增长31.9%；其中国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元（+42.7%），海外非新冠自产业 务实现收入1.02亿元（+52.3%）。公司整体实现自产化学发光业务收入 7.17亿元，同比增长48.5%。公司继续维持化学发光高增长态势，海外收入发力显著。报告期内，公司实现化学发光仪器新增装机1,170台，截至期末，公司化学发光仪器累计装机9,430台，流水线累计装机129条。 自免带动常规逻辑兑现，三大常规试剂同比增长超50% 报告期内，公司自身免疫诊断业务快速增长，同比增长37.24%，其中化学发光法自免疫诊断收入同比增长46.23%；公司化学发光常规试剂收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长52.48%。自免带动常规逻辑得到兑现，三大常规试剂增速超过化学发光业务平均增速，成为收入增长的重要来源。 创新为本+出海加速，形成公司高增长核心驱动力 公司是国内化学发光IVD领先企业，从深耕自身免疫病领域，到拓展多项特色领域，形成核心优势高举高打，三甲医院覆盖率70%，居全国第一。截至报告期末，公司国内已获批176项化学发光注册证，其中发光自免项目60项。报告期内重要进展包括iTLAMax国内获证、iBC900获批CE、牵头广东省重点研发项目“体外癌症标志物检测芯片与设备研制”等。预计下半年日本市场陆续拿证，25H1实现海外日本地区收入放量。 投资建议：维持“买入”评级 公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长 5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长 36.5%/36.1%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为 23/17/12X。维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、海外拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2053 2171 2736 3376 收入同比（%） -48.4% 5.7% 26.0% 23.4% 归属母公司净利润 355 485 660 900 净利润同比（%） -64.9% 36.5% 36.1% 36.4% 毛利率（%） 56.8% 67.3% 70.0% 71.6% ROE（%） 13.9% 15.8% 17.7% 19.5% 每股收益（元） 0.63 0.85 1.16 1.58 P/E 36.30 22.96 16.87 12.37 P/B 5.08 3.63 2.99 2.41 EV/EBITDA 28.26 14.09 10.45 7.53 资料来源：ifind（2024年8月30日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1851 1784 2327 3169 营业收入 2053 2171 2736 3376 现金 491 708 1073 1662 营业成本 887 710 821 960 应收账款 397 381 487 623 营业税金及附加 13 17 22 28 其他应收款 26 15 19 24 销售费用 395 396 512 591 预付账款 32 41 46 55 管理费用 172 192 246 304 存货 635 395 456 555 财务费用 -10 -4 -9 -15 其他流动资产 270 244 246 249 资产减值损失 -73 0 0 -8 非流动资产 1955 2099 2217 2298 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 140 162 183 204 投资净收益 118 10 5 0 固定资产 906 934 935 899 营业利润 341 567 777 1060 无形资产 189 235 280 325 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 720 768 820 871 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 3806 3883 4544 5467 利润总额 334 567 777 1060 流动负债 841 408 409 433 所得税 55 83 117 161 短期借款 171 121 82 39 净利润 279 485 660 900 应付账款 223 158 182 222 少数股东损益 -76 0 0 0 其他流动负债 447 128 146 171 归属母公司净利润 355 485 660 900 非流动负债 431 439 439 439 EBITDA 462 775 1007 1315 长期借款 382 382 382 382 EPS（元） 0.63 0.85 1.16 1.58 其他非流动负债 49 57 57 57 负债合计 1273 847 848 872 主要财务比率 少数股东权益 -26 -27 -27 -27 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 568 569 569 569 成长能力 资本公积 432 454 454 454 营业收入 -48.4% 5.7% 26.0% 23.4% 留存收益 1559 2039 2699 3599 营业利润 -71.7% 66.6% 36.9% 36.5% 归属母公司股东权 2560 3063 3723 4623 归属于母公司净利 -64.9% 36.5% 36.1% 36.4% 负债和股东权益 3806 3883 4544 5467 获利能力毛利率（%） 56.8% 67.3% 70.0% 71.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 22.3% 24.1% 26.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.9% 15.8% 17.7% 19.5% 经营活动现金流 -73 570 759 991 ROIC（%） 6.8% 13.6% 15.7% 17.7% 净利润 279 485 660 900 偿债能力 折旧摊销 211 213 239 269 资产负债率（%） 33.4% 21.8% 18.7% 15.9% 财务费用 7 3 2 1 净负债比率（%） 50.2% 27.9% 23.0% 19.0% 投资损失 -118 -10 -5 0 流动比率 2.20 4.38 5.68 7.32 营运资金变动 -553 -119 -137 -188 速动比率 1.20 2.92 4.07 5.55 其他经营现金流 932 603 796 1096 营运能力 投资活动现金流 -635 -329 -353 -359 总资产周转率 0.51 0.56 0.65 0.67 资本支出 -663 -332 -337 -337 应收账款周转率 5.70 5.58 6.31 6.09 长期投资 1 -22 -21 -21 应付账款周转率 3.26 3.73 4.83 4.74 其他投资现金流 27 25 5 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 -23 -42 -43 每股收益 0.63 0.85 1.16 1.58 短期借款 -108 -50 -40 -42 每股经营现金流薄） -0.13 1.00 1.33 1.74 长期借款 198 0 0 0 每股净资产 4.51 5.38 6.54 8.12 普通股增加 1 1 0 0 估值比率 资本公积增加 43 22 0 0 P/E 36.30 22.96 16.87 12.37 其他筹资现金流 -153 3 -2 -1 P/B 5.08 3.63 2.99 2.41 现金净增加额 -723 216 365 589 EV/EBITDA 28.26 14.09 10.45 7.53 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生 （上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：钱琨，研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理 有限公司、某国产结构性心脏病公司。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引