滨江集团2024半年报点评全年利润增速有望修复杭州补货积极

考虑到公司的结转节奏和利润率水平，我们调低营收、毛利率和少数股东损益占比，预计 24-26 年 EPS 为 0.90/0.95/0.98 元（前值 0.97/1.15/1.23 玫瑰公司 8 月 30 日发布半年报，24H1 实现营收 242.0 亿元，同比-10%，归母净利润 11.7 亿元，同比-29%。 考虑到公司的结转节奏和利润率水平，我们调低营收、毛利率和少数股东损益占比，预计 24-26 年 EPS 为 0.90/0.95/0.98 元（前值 0.97/1.15/1.23 24H1 公司交付体量同比减少，导致 营收同比下滑。 由于结转项目主要为 2020-2021 年获取的高价地项目，且普遍存在自持面积，导致毛利率同比-8.7pct 至 9.6%，因此归母净利润下滑幅度超过营收（部分被减值损失和少数股东损益的同比下滑所 弥补）。 展望全年，公司计划交付建面同比+7%至 443 万平、主要集中在 Q4，合同负债/23 年营收仍然达到 198%，待结转资源充裕，加之毛利率在低盈利项目结转完毕后有望小幅修复、存货减值在高基数下有望改 善，我们预计公司24 年归母净利润有望实现正增长。 玫瑰继续巩固杭州深耕优势，维持 24 年销售和拿地目标。 受杭州市场调整影响，24H1 公司销售金额同比-37% 至 582 亿元，但克而瑞销售排名较 2023 年提升 3 位至第 8 位，公司依然维持 24 年销售金额超 1000 亿元、 市占率 1%以上的目标。 24H1 公司拿地规模有所收缩，拿地金额同比-44%至 223 亿元，但所有地块均位于杭州，拿地强度仍然达到 38%、与 23 全年持平，权益比例较 23 年-2pct 至 46%。 公司依然维持 24 年土地投资 金额不超过权益销售回款 40%的目标。 玫瑰财务稳健性持续加强，综合融资成本显著下行。 24H1 公司继续巩固财务稳健性，三道红线均显著优于 监管要求，有息负债较 23 年末-4%至 399 亿元，其中银行贷款占比80%、短债占比27%，年内只剩下一笔 8 亿元的境内债到期（11 月） ，推动综合融资成本较 23 年末-0.5pct 至 3.7%。 24 年 1-8 月公司新增境内债 融资 49 亿元，成本仅为 3.55%-3.90%，继续保持畅通的低成本融资渠道。陈慎 刘璐 林正衡 陈颖 戚康旭