黄金行业交流会学习笔记20240831

□□黄金行业交流会学习笔记□【黄金】□□价格波动—上半年商品属性明显于金融属性□□1-2月份，价格波动小，交易量偏低，资金投入偏低。 3-4月份大涨，从短期逻辑来看，从2100到2200，再从2200到2400，分两段 上涨，因素包括央行购金，去美元化，以色列伊朗战争，但支撑力度不足，无法完全从避险方面解释，考虑与通胀关联更强。 □4月中旬到现在，在2300-2400美元/盎司之间高位宽幅震荡，主要考虑美联储政策反复影响，即美联储迟迟没有给出明确信号，只是说仍在观察数据。 8月下旬价格有个突破，到达2500，经历先跌至2000后快速拉起过程。8月1号美联储 议息会议降息信号明确，8.2号非农数据发布，市场进入宽幅震荡走势，衰退交易下市场对通胀的担忧下降，短期内对黄金不利，因此金价下跌。JacksonHole会议明确传达通胀不再是 问题的信号，重点在于就业，货币宽松促进金价上涨。 9月以后，因美联储近期影响，金价不会重复8月的波动走势。在美国经济不衰退情况下，黄金仍有上涨空间，年内可能到2600，封顶2700，但需要外部努力，短期预计2500左右波动。 黄金价格波动方面外盘快于内盘。 □价格影响因素：□□美联储政策平稳，处于短期正周期时，黄金价格会根据商品波动。中国近几个月 ，商品指数下降，在中国交易时段，黄金价格较弱，晚上价格会起来。从5月份开始已经回归实际利率框架。 就业率因素可能对美联储八月发布内容影响较大。 □价格趋势：□□以前按实际利率，历史相关数据分析，排一个实际利率的位置，现在可以量化；3000美元/盎司的趋势是比较明确的，但是兑现时间不一定在明年。 近两年降息趋势：市场认为通胀下降较快，或通胀上升较快时，会有基于市场预期的压制；市场预期不降息时降息，预期降息时不降息。今年4-5月非农数据与市场预期有偏差，美联储整体数据为降息 做了铺垫。 通胀因素：去年年底今年年初，美联储释放降息信息，中国两会释放积极信息。大宗商品价格上涨，黄金因抗通胀、商品价格走势影响上涨。通胀上行与降息相关，如果美联储连续降息7-8次，降到4 %以下，说明有通胀影响。 □美国货币政策：□□预计接下来会经历货币政策回归正常化的阶段，目前利率不应当维持在当前较高水平，不论经济数据如何，只要通胀不上升，就可以进行降息。年内预计降3-4次，一次降25 个基点左右。就业、费率、通胀数据不易造成降息数据大幅波动。 就业指标：货币政策正常化过程中，着重留意就业指标。如果经济指标变化不大那美联储就会有更明确降息的态度比如更加规范性的政策支撑等。由此 映射到黄金价格上，美国经济即使减弱也不会出现八月初的现象。 九月份降息：(1)降息25-50概率大，会有一定的利空，但可能很短暂，幅度也小；降50 以上概率小；降息具体情况需要等待就业数据；(2)这并不是预防性降息，这是一种逆周期的、传统的降息模式。因此不认为首次降息25bp，金价就一定能上升；(3)预期铜价上涨，金价冲高 回落. 降息后又加息可能：95年，数据变好后进行加息—90年代后半期美国经济黄金期，三次降息后 又加息。目前情况，应当是趋势性降息，通胀已经缓解，预期持续降息，和70年代中下旬情况接近 ，滞胀情况。 美国经济下行，美联储降息，对金价利好。 17年加息三次，18年加息四次，18年年底美联储一期会议较理想。 □如果美联储对通胀的关注重心走弱的情况下，3%实际利率的预期是有望实现的。 □短期美联储在乎的不是通胀而是实体经济的情况；经济下行，会带动黄金价格上涨□□衰退预期和流动性预期：7-8月初开始，出现比较急的衰退预期和流动性预期，近一个月有所修复；黄金、铝、铜有反向波动，黄金和铜的位置有所偏差，软着陆方向黄金不如铜。 央行：过去两年央行大量采购黄金，近三四个月有所放缓。未来预期：大方向看涨 【铜】□□价格波动：□□价格波动空间不大；受美国经济方向影响以及不往外汇方向交易影响，在缓降息预期下，目前铜价格方向走错，持续托底，降不到底又会上升。短期看来，经济稳定，潜在用户对口，对铜影响偏利好，有机会往上，但应该不会更高，可能下跌。 铜价下跌：铜从1万多跌到8千多，下跌幅度约30%，8.1号之前跌到B仓，国内的基本面 一直不好，铜有比较急的衰退预期，近期反弹较少。就业率不好影响铜的价格；如果就业率有所反弹，降息一两次就不再继续，通胀较强，对铜价有所利好。预期后期不会有过多下跌。 □影响因素：（1）铜价近期有些超跌达30%，就是把后续可能出现的利空和以前积累的利空给反映完毕了；（2）当下商品，对铜而言，供给侧的约束很强，所以价格的增速也比较明确，已下跌至底，这和以往是不太一样的；（3）5月份开始下游需求往下走；7月中，中国出口关税提升到60% □□从历史来看，第一次降息之后，金和铜价是有些背离的，金价走强，工业金属走弱。前段时间，油在跌，铜、黄金有所反弹。 投资方面：真正到了9月18号政策落地了之后，投资者才会知道买入卖出哪些股票；股票投资当下可能有些劣势，原因在于商品走势很强，但股票没 有跟涨，甚至在下跌。 【白银】□□需求：介于有色和黄金之间，需求不大好。战略上需要买；俄罗斯连续买了十年，有2400多吨；中国买了十几个月，近三个月没买，近几个月开始战略性购买美债 【其他因素】□□日元套利贷流动性：8月月初到中旬，股票市场的大幅波动，并反映到外汇市场， 导致衰退问题。这并不是流动性导致的，因为流动性紧张，美元会涨，但实际上美元大幅下跌，通胀预期快速走低；预期现在不大可能出现像8月初一样程度的下跌。 □美国□□衰退与通胀预期：英伟达最新发布季报侧面反映出美股的脆弱。八月初白宫的交易从股票市场到外汇市场，衰退交易的流动性一般，如果流动紧张，美元一定是跟涨，但事实是美元是下跌的，因此并不是流动性导致美元下跌，而是美国衰退期导致通胀的预期变弱。当时实际利率没有降，但名义利率降了，这就是由于通胀预期下降了。 □美股：美股再跌百分之几，5%-10%也很有可能□□大选：特朗普上任，二次通胀风险较大；特 朗普第一次上任对需求端有上升影响，对供给端有打压影响，价格应该往上走，但是实际情况下，市场衰退，黄金上涨，铜价下跌，偏衰退。特朗普上任，油价被打压，铜价也会下跌。明年通胀大概率上升 。特朗普发债的可能性高，偏宽松型货币政策，可能减税，对黄金价格刺激偏小。 利率定价：原先利率定价锚定于通胀，目前锚定于经济。美联储不会完全依赖数据决定利率。通胀预期锚定不变，则利率影响不大；美国经济今年预计下行，预期目前不可能加息。 软着陆：美国当下经济“软着陆”，不是需求明显不行。因为通胀预期不会明显下行，在美联储降息的环境下对黄金来说是一个比较好的环境；基金未来下跌，黄金慢慢涨，下跌快，黄金可能超预期涨。