武进不锈(603878)学习笔记-调研纪要

武进不锈学习笔记 【核心要点】 公司经营：抓住火电锅炉管放量周期机遇同时， 坚持可持续经营，满足化工、油气等高毛利产品紧张需求。 火电锅炉管：全年1w吨满产生产抢抓放量需求， 24年Q1-Q2或为需求最紧张时期；上锅成为当前最大生产客户。 乙烯裂解炉管：23年下半年起小批量供货500吨/ 年，随需求增长产能逐渐爬坡，50%-80%高毛利打造新的盈利亮点。 沙特阿美管线管认证：疫情延误认证已重启，未来通过有望量价齐升。 【火电锅炉管】锅炉管产品情况 技术难度：锅炉管不存在技术难度，不需要再次研发。 公司内定位：在公司产品内偏中低 端，2015年后逐步减少。近期需求与价格上升才开始增加生产。产品价格：5.5-5.8w产品结构：HR3C和30432的占比约为8：2，与过往类似。 下游锅炉厂情况 回款速度：当前电厂给锅炉厂回款较 慢，其中上锅回款较快，资金状况最好，已经给公司预付款。 在手订单：上锅在手订单比东锅、哈锅多 管理理念差异：上锅：先把较早接的 低毛利订单交付；哈锅、东锅：将较早低毛利与后期高毛利订单搭配做，较早的低毛利客户交付慢导致回款慢。 产能恢复速度与目标：上锅更快，外 包配套企业的产能已基本恢复。产能目标为几年内逐渐爬升到35GW，扩充产能的部件为外包生产，总装自己生产。 客户订单情况 客户结构：目前主要在生产上锅产 品，少量为东锅，哈锅已经交付完毕，剩余少量为申能、巴威（3000吨）、无锡等其他厂商。 哈锅：22年Q1签订的订单，已经交付完毕，价格不到4.5w 上锅：22年10月签订订单，23年3月 开始交付，上锅要求6月供应完，达成有难度。 生产情况 产能与产量：产能利用打满，锅炉管 全年1w吨，Q1最高生产2000吨，上半年出货能力不足5000吨。 生产节奏：现在为两班倒。多数机器 可以随停随开，只有少数酸洗等热处理工序不能停。给员工加班费，节假日加班也不现实。 竞品情况 住友：出货与价格稳定。住友超级 304售价为8w多不到9w，HR3C售价为 10w。国产产商：银环、华兴已经没有生产，久立产量也不会多。主要因为锅炉管毛利率比换热器低。 技术差异：公司为穿孔，久立和住友为挤压。 需求情况 当前需求：当前价格比较稳定，和下游需求节奏有关。 需求影响原因：目前锅炉管需求紧迫 性还不算太强，主要因为电厂审批虽然放量，但是需要打款后锅炉厂才会生产，加之锅炉厂扩产需要打通各个上游环节瓶颈。 未来需求预期：需求最紧张的时间预计为24年Q1-Q2。 【乙烯裂解炉管】 生产进展情况：22年11月换炉，数据表现良好。预计23年8-11月供应第一批货。 产量：首期小批量供货500吨/年。后续需求逐渐 放量后，可以置换部分现有产能来满足需求。需求情况：产品未来需求大，存量和新增需求增长空间大。 价格：预计为12-13w，客户不会压价格。约为 TUBACEX的八折，其当前售价为16-17w。 成本与毛利率：比30432低，成本约4w，折入研发投入等之后，综合毛利率预计为50%-80%。原料：采购自太钢 技术壁垒：主要为批量生产的均一性、稳定性的生产和品控能力 【公司经营与其他管类】经营策略 产品策略：为了企业的持续性发展布 局不同产品，不会为了锅炉管最近几年放量全部生产锅炉管。 未来需求研判：锅炉管到达高峰后会开始衰退，化工需求会不断稳定增长。 精密管：客户主要为中石油、中海油、中石化。超长管：用于超级换热器，工业普遍需要使用。 承受能力高的客户使用超级换热器，短期承受能力低 的客户使用普通换热器。化工：主要为精细化工，下游需求非常好，价格上涨，需求量大。 需求增长原因：化工工艺不断在更新，迭代中不断更换新的设备。其他行业 锂矿：提纯过程有腐蚀性，因而需要用不锈钢管，如盛新锂能采购。 硅料：硅料生产厂商为快速扩产，愿 意高价采购钢管等生产材料，价格按市场定价。 金属价格下降的影响 钼：含钼原材料价格下调。 镍：含镍差别不大，原先双方已锁定价格，影响不大。 对库存价格影响：原材料与成品库存有影响。 不锈钢价格：600系列：20-30w，800系列： 10-15w 资金状况：自有资金能够满足需求 【沙特阿美认证】认证进展：正在认证。22年因为疫情原因未认证。疫情前认证进行了2年，疫情延误了3年，当前重 启认证进程。 产品特性：管线管，用做油气输送的主管。海湾 地区受卤族元素腐蚀，必须用双相钢。国内环境不需要用该类高级别钢管。 竞品情况：国内只有久立一家生产，久立5年通过认证。 需求量：用量大，按几十公里级起采购。