加快线上线下融合，探索智能眼镜

2024年09月02日 博士眼镜（300622）证券研究报告 加快线上线下融合，探索智能眼镜 公司发布2024年半年报 公司24Q2收入3亿，同比+5%，归母净利润0.3亿，同比-7%，扣非归母 0.2亿，同比-16%；24H1收入6亿，同比+0.3%，归母净利润0.5亿，同比 -21%，扣非归母0.5亿，同比-27%。 2024H1公司线上GMV为9839.36万元，同增0.93%（其中官旗0.8亿元、博镜抖音直播间965万）；对应营收8707.4万，占总14.49%。 分产品或服务看，光学眼镜及验配服务收入3.9亿同减2.4%；成镜系列产品收入1.1亿同增8%；隐形眼镜系列产品收入0.8亿同增4%。 2024H1公司新开门店28家，其中直营19家，加盟9家；闭店13家，其中直营13家。截至24H1公司共有门店530家，其中直营501家，加盟29家。新开门店主要集中在长三角、珠三角和西南地区。 24H1公司毛利率58%，同减约2.7pct；净利率8.7%，同减约2.8pct。完善电商新零售渠道，提升消费者触达能力，加快线上线下融合发展 2024年上半年，公司持续完善本地生活服务平台的布局，通过精细化运营、优化团购产品、加大引流力度来深度满足消费者的本地生活需求，构建线 投资评级 行业商贸零售/专业连锁Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格27.62元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 174.28 流通A股股本(百万股) 115.38 A股总市值(百万元) 4,813.71 流通A股市值(百万元) 3,186.81 每股净资产(元) 4.23 资产负债率(%) 35.98 一年内最高/最低(元) 37.81/11.29 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 上与线下联动发展的新局面。目前，公司已在抖音、大众点评、饿了么等博士眼镜创业板指 主流本地生活平台开设官方账号，并利用内容营销与团购券互为补充提高 到店转化率，持续巩固门店交付能力和验配服务等核心优势，始终保持眼镜行业中相对的领先优势。 优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道 目前公司已与全球许多知名眼镜生产制造商如卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等建立了长期战略合作关系，持续为消费者提供潮流时尚的全球眼镜产品，并通过与各大潮流品牌联名合作、独家代理等方式，将传统的眼镜设计成更符合当下消费审美的时尚单品，给消费者带来更多样化、个性化的选择。 同时，公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至24年6月，公司共拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌。2024年上半年，公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的66.42%。 与雷鸟创新成立合资公司，布局AI眼镜 合资公司的注册资本1500万，其中公司拟出资300万，持有20%股权；雷鸟创新拟出资1200万，持80%股权。合资公司将计划研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。在此合作项目中，公司将负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。目前，合资公司尚未设立，合资双方尚未出资，研发设计工作也尚未启动。 一方面，AI眼镜需要在紧凑的眼镜结构中集成麦克风、扬声器、摄像头、芯片和电池等元器件和智能化能力，其背后离不开科技企业的技术支持。雷鸟创新作为全球领先的AR品牌，在AI和智能眼镜整机方面均有着深厚的技术积累。 另一方面，AI眼镜的本体是一副眼镜，其佩戴体验、光度管理以及矫正效果均受用户的脸型和使用场景差异的影响，需进行个性化的定制。博士眼镜作为国内眼镜零售行业的首家上市公司，拥有广泛的渠道资源和专业的配镜服务，是用户购买光学眼镜的首选。 71% 52% 33% 14% -5% -24% -43% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《博士眼镜-公司点评:完善渠道布局， 优化产品结构》2024-05-28 2《博士眼镜-季报点评:离焦镜增速靓丽，完善产品矩阵及销售网络》2023-11-03 3《博士眼镜-半年报点评:新零售快速增长，数字化加盟稳步拓展》2023-09-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 调整盈利预测，维持“买入”评级 2024年上半年，公司持续探索智能眼镜新赛道，提供智能眼镜镜片的验配服务，为智能眼镜的消费群体提供视力矫正综合解决方案。目前，公司已与业内头部智能眼镜品牌星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建立稳定合作关系。 基于公司24H1业绩表现，归母净利润和扣非归母均同比降低，同时考虑到目前消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.2/1.4/1.7亿元（前值为1.58/1.85/2.2亿元），对应PE分别为40/34/28X。 风险提示：生产环节外包风险，营销网络拓展带来的管理风险，存货余额较大的风险，消费复苏滞缓风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 962.24 1,175.87 1,239.36 1,368.26 1,550.23 增长率(%) 8.42 22.20 5.40 10.40 13.30 EBITDA(百万元) 112.04 205.91 178.58 201.97 234.80 归属母公司净利润(百万元) 75.16 128.06 120.63 140.19 169.24 增长率(%) (20.70) 70.38 (5.80) 16.21 20.73 EPS(元/股) 0.43 0.73 0.69 0.80 0.97 市盈率(P/E) 64.04 37.59 39.90 34.34 28.44 市净率(P/B) 7.04 6.10 5.99 5.78 5.53 市销率(P/S) 5.00 4.09 3.88 3.52 3.11 EV/EBITDA 27.68 14.02 23.63 20.98 17.87 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 226.00 193.54 326.42 311.85 329.44 营业收入 962.24 1,175.87 1,239.36 1,368.26 1,550.23 应收票据及应收账款 48.68 64.35 54.85 77.86 71.63 营业成本 367.21 434.23 465.88 514.33 582.73 预付账款 38.07 25.92 47.99 35.45 55.51 营业税金及附加 3.08 4.99 4.30 4.84 5.66 存货 161.76 174.42 182.92 218.94 232.20 销售费用 412.78 476.16 520.53 567.83 627.84 其他 110.38 118.69 117.44 120.75 140.02 管理费用 88.15 92.01 99.15 109.46 124.02 流动资产合计 584.89 576.92 729.63 764.85 828.80 研发费用 0.00 4.67 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 9.52 4.72 0.56 (1.55) (1.41) 固定资产 29.05 28.72 21.83 14.64 7.59 资产/信用减值损失 (4.95) (10.63) (5.60) (6.06) (7.43) 在建工程 0.69 0.99 0.99 0.99 0.99 公允价值变动收益 (0.83) 4.58 0.00 0.00 0.00 无形资产 8.13 22.89 12.94 3.00 0.00 投资净收益 6.85 8.92 6.92 7.57 7.80 其他 352.65 492.25 395.53 389.44 411.35 其他 (10.53) (10.51) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 390.51 544.85 431.30 408.07 419.93 营业利润 90.94 166.73 150.27 174.86 211.76 资产总计 975.40 1,121.78 1,160.92 1,172.92 1,248.74 营业外收入 2.69 1.33 1.77 1.93 1.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.80 3.93 1.76 2.17 2.62 应付票据及应付账款 43.82 46.62 69.62 49.62 84.34 利润总额 92.84 164.13 150.27 174.63 210.82 其他 140.65 150.63 167.65 173.89 175.96 所得税 19.05 32.37 29.64 34.44 41.58 流动负债合计 184.47 197.25 237.26 223.51 260.30 净利润 73.79 131.76 120.63 140.19 169.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.37) 3.69 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 75.16 128.06 120.63 140.19 169.24 其他 86.35 95.53 96.63 92.84 95.00 每股收益（元） 0.43 0.73 0.69 0.80 0.97 非流动负债合计 86.35 95.53 96.63 92.84 95.00 负债合计 283.03 309.49 333.90 316.35 355.30 少数股东权益 8.60 23.56 23.56 23.56 23.56 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 173.23 174.25 174.28 174.28 174.28 成长能力 资本公积 247.29 269.21 269.21 269.21 269.21 营业收入 8.42% 22.20% 5.40% 10.40% 13.30% 留存收益 269.50 346.23 367.87 394.56 431.02 营业利润 -24.54% 83.34% -9.87% 16.37% 21.10% 其他 (6.25) (0.95) (7.88) (5.03) (4.62) 归属于母公司净利润 -20.70% 70.38% -5.80% 16.21% 20.73% 股东权益合计 692.37 812.29 827.03 856.57 893.44 获利能力 负债和股东权益总计 975.40 1,121.78 1,160.92 1,172.92 1,248.74 毛利率 61.84% 63.07% 62.41% 62.41% 62.41% 净利率 7.81% 10.89% 9.73% 10.25% 10.92% ROE 10.99% 16.24% 15.01% 16.83% 19.46% ROIC 84.73% 66.05% 55.11% 66.38% 65.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 73.79 131.76 120.63 140.19 169.24 资产负债率 29.02% 27.59% 28.76% 26.97% 28.45% 折旧摊销 38.32 37.4