Q2扣非归母净利+14%，份额继续提升

2024年09月01日 登康口腔（001328）证券研究报告 Q2扣非归母净利+14%，份额继续提升 公司发布24年中报 24Q2收入3.4亿，同比+6%，归母净利润0.4亿，同比+4%，扣非归母净利润0.3亿，同比+14%； 24H1收入7.0亿，同比+5%，归母净利润0.7亿，同比+10%，扣非归母净利润0.6亿，同比+6%，非经主要系政府补助及现金管理业务投资收益。 上半年面对错综复杂、急剧变化的外部市场环境，公司不断激发创新发展活力，坚决打赢国企改革攻坚战，较好地完成半年主要经营目标。 产品结构优化，高毛利产品占比提升 24H1分品类，成人牙膏收入5.5亿，同比+7.1%；成人牙刷0.8亿，同比+0.6%； 投资评级 行业美容护理/个护用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格24.54元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)172.17 流通A股股本(百万股)43.04 A股总市值(百万元)4,225.15 流通A股市值(百万元)1,056.29 每股净资产(元)7.93 资产负债率(%)29.84 一年内最高/最低(元)37.72/17.52 儿童牙膏0.4亿，同比+0.5%；儿童牙刷0.2亿，同比-3.5%；电动牙刷0.05 亿，同比+62.1%；口腔医疗及美护0.1亿，同比-10.5%。 公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，24H1成人牙膏毛利率48.1%，同比+4.5pct，专研平台、医研平台产品持续获得消费者青睐，销售占比稳步提升，带动毛利率改善；此外电动牙刷更新换代，销售收入同比大幅增长62.14%。 线下份额提升，线上增长稳健 24H1分渠道，线下收入5.2亿，同比+2.1%，毛利率46.2%，同比+2.8pct；电商收入1.8亿，同比+16.9%，毛利率49.1%，同比+8.3pct。 线下：24H1线下牙膏/牙刷整体销售规模下滑3.7%/14.3%，公司仍维系个位数增长，预计份额稳步提升；我国牙膏品类市场相对集中，登康口腔等前四厂商市场份额达60.29%，头部效应日趋显著，展现了良好的市场品牌效应，此外本土头部企业份额增长远高于外资头部企业，24H1公司线下市场份额升至第三、本土品牌第二，线下市占率达8.57%。 线上：公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、“人货场”的有效连接，形成公司第二增长曲线，助推销量、利润新增长。24H1公司电商增速高于整体增速，且占比提升至25.5% （较23年提升2.5pct）。 毛利率提升，经营现金流表现靓丽 24Q2公司毛利率45.4%，同比+0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 28.5%/4.4%/3.5%/-0.8%，同比-1.0/-0.6/+0.7/+1.2%，归母净利率实现10.2%，同比-0.1pct。我们认为毛利率提升主要是产品结构优化，费用率维系稳定。 24H1公司经营现金流0.5亿，同比+65%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司冷酸灵品牌在抗敏感细分中占据领导地位，24H1在敏感细分领域线下零售额市场份额62.92%，份额有望持续提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，PE分别26/22/19X。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发不及预期等 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 登康口腔沪深300 -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《登康口腔-公司点评:期待成长逆势突围》2024-05-27 2《登康口腔-年报点评报告:品牌为基渠道为石，国牌加速突围》2024-05-093《登康口腔-季报点评:毛利率显著提升，产品结构优化》2023-10-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,313.33 1,375.78 1,534.20 1,757.40 2,054.46 增长率(%) 14.95 4.76 11.51 14.55 16.90 EBITDA(百万元) 171.36 172.68 166.06 195.39 219.84 归属母公司净利润(百万元) 134.61 141.30 161.03 192.51 226.58 增长率(%) 13.25 4.97 13.96 19.55 17.69 EPS(元/股) 0.78 0.82 0.94 1.12 1.32 市盈率(P/E) 31.39 29.90 26.24 21.95 18.65 市净率(P/B) 7.79 3.01 2.70 2.40 2.13 市销率(P/S) 3.22 3.07 2.75 2.40 2.06 EV/EBITDA 0.00 20.13 16.26 12.31 10.43 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 268.04 533.60 571.52 891.38 1,016.95 营业收入 1,313.33 1,375.78 1,534.20 1,757.40 2,054.46 应收票据及应收账款 51.08 45.48 65.54 58.77 87.29 营业成本 781.39 768.96 842.49 949.82 1,106.88 预付账款 16.71 8.82 9.61 15.83 14.38 营业税金及附加 8.80 9.08 10.13 11.60 13.56 存货 197.08 189.18 234.01 178.14 313.88 销售费用 315.32 386.29 421.91 492.07 581.41 其他 129.56 806.56 808.07 807.62 809.85 管理费用 54.28 66.90 72.11 81.72 95.53 流动资产合计 662.48 1,583.65 1,688.76 1,951.74 2,242.36 研发费用 40.13 42.73 47.56 52.72 61.63 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (9.70) (16.85) (30.35) (33.56) (43.78) 固定资产 82.64 181.94 166.31 150.69 135.07 资产/信用减值损失 (5.19) (2.89) (4.50) (4.62) (4.30) 在建工程 85.05 16.43 36.43 56.43 76.43 公允价值变动收益 0.10 11.10 0.00 0.00 0.00 无形资产 15.63 16.18 14.99 13.80 12.61 投资净收益 3.06 1.62 4.98 4.79 3.61 其他 172.14 70.65 158.89 133.86 121.13 其他 (19.69) (38.61) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 355.46 285.20 376.63 354.78 345.24 营业利润 144.83 147.46 170.84 203.20 238.54 资产总计 1,017.94 1,868.85 2,065.38 2,306.52 2,587.60 营业外收入 1.09 13.58 3.79 4.72 5.80 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.17 0.22 1.49 0.91 0.70 应付票据及应付账款 180.77 150.34 179.22 206.41 246.59 利润总额 145.76 160.82 173.15 207.01 243.63 其他 159.30 188.48 234.20 260.30 277.31 所得税 11.14 19.52 12.12 14.49 17.05 流动负债合计 340.07 338.83 413.42 466.71 523.90 净利润 134.61 141.30 161.03 192.51 226.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 134.61 141.30 161.03 192.51 226.58 其他 88.26 68.26 85.01 80.51 77.93 每股收益（元） 0.78 0.82 0.94 1.12 1.32 非流动负债合计 88.26 68.26 85.01 80.51 77.93 负债合计 475.66 463.58 498.44 547.22 601.83 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 129.13 172.17 172.17 172.17 172.17 成长能力 资本公积 214.21 996.98 996.98 996.98 996.98 营业收入 14.95% 4.76% 11.51% 14.55% 16.90% 留存收益 200.67 238.67 399.69 592.21 818.79 营业利润 6.42% 1.81% 15.86% 18.94% 17.39% 其他 (1.73) (2.55) (1.90) (2.06) (2.17) 归属于母公司净利润 13.25% 4.97% 13.96% 19.55% 17.69% 股东权益合计 542.28 1,405.27 1,566.95 1,759.30 1,985.77 获利能力 负债和股东权益总计 1,017.94 1,868.85 2,065.38 2,306.52 2,587.60 毛利率 40.50% 44.11% 45.09% 45.95% 46.12% 净利率 10.25% 10.27% 10.50% 10.95% 11.03% ROE 24.82% 10.05% 10.28% 10.94% 11.41% ROIC -114.54% -1042.89% 1887.19% 371.59% -301.70% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 134.61 141.30 161.03 192.51 226.58 资产负债率 46.73% 24.81% 24.13% 23.72% 23.26% 折旧摊销 10.23 12.53 16.82 16.82 16.82 净负债率 -49.43% -37.97% -36.47% -50.67% -51.21% 财务费用 (10.69) (6.80) (30.35) (33.56) (43.78) 流动比率 1.71 4.01 4.08 4.18 4.28 投资损失 (3.06) (1.62) (4.98) (4.79) (3.61) 速动比率 1.20 3.53 3.52 3.80 3.68 营运资金变动 (54.99) 115.23 (120.59) 130.70 (97.71) 营运能力 其它 7.40 (109.86) 0.00 0