传媒深度报告：从B站看内容与用户演变 B站兴趣爱好生活聚集地

B站的核心竞争力在于其迭代能力和社区运营。公司从2015年到2024年持续优化商业模式，从早期依赖游戏收入到广告、增值业务并重，展现出强大的适应性和成长潜力。B站已成为年轻人活跃的视频社区，用户平均年龄25岁，覆盖Y和Z世代，内容多元化，社区粘性强。

业务结构及展望：

• 广告业务：作为驱动力，2024H1收入占比31.4%，同比增长30%，未来增长潜力大。
• 增值业务：作为基石，包含会员和直播等，2024H1收入占比43.2%，稳健增长。
• 游戏业务：从早期依赖单一游戏到多元化发展，2024H1收入占比16.9%，经过调整后增速修复。
• 衍生品业务：2024Q2收入占比8.4%，未来渗透率提升空间大。

财务表现：

• 2024H1营收同比增长6%，预计2024-2026年营收增速分别为13%、16%、10%。
• 毛利率持续改善，2024Q2达29.9%，运营亏损收窄。
• 2024年净利润亏损收窄，预计2025年开启利润爬坡期，2026年利润释放。

估值及投资建议：

• 2024-2025年参考PS估值，预计市值分别为702亿、811亿港元。
• 2026年后参考PE估值，预计PE为34.5倍，建议积极关注。

投资要点：

• B站内容从小众二次元逐步破圈，形成同好社区，打造了差异化的平台属性。
• 好内容有助于穿越经济周期，B站持续满足用户多元化需求，创造社区归属感价值。
• 媒介渠道迭代下，B站内容价值持续提升，IP文化符号与商业变现的“车轨效应”明显。

风险提示：

• 新用户增速及用户留存不及预期。
• 内容管控、UP主波动、直播等商业变现低于预期。
• 平台成本增加、商业化进展不达预期等。