业绩符合预期，优化内部管理、提质增效成果显著

买入（维持） 股价（2024年03月29日）37.86元 业绩符合预期，优化内部管理、提质增效成果显著 公司研究|年报点评航天电器002025.SZ 目标价格52.52元 52周最高价/最低价67.82/31.98元 总股本/流通A股（万股）45,687/45,256 A股市值（百万元）17,297 事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收62.10亿元（+3.16%），归母净利润7.50亿元（+35.11%）。单季度看，23Q4实现营收10.07亿元（-23.37%），归母净 利润1.55亿元（+36.67%）。 全年收入端基本符合预期，Q4或由于收入确认略低于预期。23年公司营收62.10亿元（+3.16%），聚焦大客户及战略合作，持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强商业航天、光电、高速互连、新能源、微波组件等领域产品应用推 广。23Q4单季度营收10.07亿元（-23.37%），或由收入确认问题导致（23Q4末较23Q3末增加2.69亿存货），预计随着行业需求的逐步复苏有望重回快速增长。 净利润端符合预期，成本管控成效显著。23年公司实现归母净利润7.50亿元 （+35.11%），利润增速显著高于营收。净利率为13.98%（+3.16pct），其中：毛利率提升至37.99%（+4.99pct），主要由于公司采取设计优化、工艺降本、采购降本、能耗管控等举措，成本管控的成效明显；期间费用率为22.14%（+1.48pct），主要由于：①变动管理费用支出增加、股权激励费用摊销导致管理费用率同比 +0.63pct，②聚焦优势专业积极布局新产业，加大重点科研项目开发投入，研发费用率同比+0.87pct。2024年公司计划实现营业收入65亿元（+4.67%），成本费用 控制在54.80亿元以内，持续提升内部管理和盈利能力。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长 期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23年5月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 盈利预测与投资建议 根据23年年报调整营收增速，下调24、25年EPS为2.02、2.50元（前值为2.21、 2.83元），新增26年EPS为3.15元，参考可比公司24年26倍PE，给予目标价 52.52元，维持买入评级。 业绩符合预期，前三季度净利率提升至12.93% 2023-10-29 业绩超预期，上半年实现39.45%增长，降 2023-08-23 本增效措施成效显现23Q1业绩略超预期，净利率回升至 2023-04-27 13.95%，降本增效持续推进 风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年04月01日 1周1月3月12月 绝对表现% -8.97 -6.52 -21.16 -30.01 相对表现% -8.76 -7.13 -24.26 -18.31 沪深300% -0.21 0.61 3.1 -11.7 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,020 6,210 7,251 8,978 11,126 同比增长(%) 17.0% 3.2% 16.8% 23.8% 23.9% 营业利润(百万元) 709 935 1,128 1,389 1,737 同比增长(%) 16.0% 31.9% 20.6% 23.2% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 555 750 922 1,143 1,440 同比增长(%) 13.6% 35.1% 22.8% 24.0% 25.9% 每股收益（元） 1.22 1.64 2.02 2.50 3.15 毛利率(%) 33.0% 38.0% 36.7% 36.6% 36.6% 净利率(%) 9.2% 12.1% 12.7% 12.7% 12.9% 净资产收益率(%) 10.1% 12.5% 13.5% 14.3% 15.5% 市盈率 31.1 23.0 18.8 15.1 12.0 市净率 3.0 2.8 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/3/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中航光电 002179 34.41 1.28 1.58 1.94 2.39 26.83 21.84 17.73 14.39 菲利华 300395 29.60 0.94 1.14 1.50 1.95 31.48 25.96 19.76 15.18 中简科技 300777 30.98 1.35 1.31 1.73 2.11 22.88 23.74 17.92 14.69 景嘉微 300474 73.90 0.63 0.15 0.56 0.80 116.99 486.82 132.84 91.97 振芯科技 300101 17.26 0.53 0.13 0.59 0.78 32.47 134.21 29.37 22.21 铖昌科技 001270 56.36 0.85 0.51 1.52 2.04 66.46 110.68 37.04 27.65 调整后 平均 74 26 20 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,188 3,408 3,757 4,276 5,000 营业收入 6,020 6,210 7,251 8,978 11,126 应收票据、账款及款项融资 5,039 4,742 5,537 6,856 8,496 营业成本 4,033 3,851 4,587 5,693 7,049 预付账款 100 49 109 135 167 营业税金及附加 45 42 44 54 56 存货 1,046 1,063 1,266 1,571 1,945 销售费用 152 145 170 198 234 其他 114 124 127 131 137 管理费用及研发费用 1,124 1,253 1,341 1,643 2,036 流动资产合计 8,486 9,385 10,795 12,968 15,744 财务费用 (32) (23) (33) (38) (44) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 57 92 100 110 120 固定资产 1,120 1,236 1,242 1,195 1,131 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 73 131 177 166 160 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 164 146 127 109 其他 68 85 85 71 61 其他 197 231 174 169 164 营业利润 709 935 1,128 1,389 1,737 非流动资产合计 1,482 1,762 1,739 1,658 1,565 营业外收入 5 4 10 10 10 资产总计 9,968 11,148 12,533 14,626 17,309 营业外支出 7 3 3 3 3 短期借款 0 40 40 40 40 利润总额 707 937 1,135 1,396 1,744 应付票据及应付账款 2,718 2,919 3,273 4,071 5,137 所得税 55 68 83 102 127 其他 291 434 321 321 321 净利润 651 868 1,052 1,295 1,617 流动负债合计 3,008 3,393 3,634 4,432 5,499 少数股东损益 96 118 130 151 177 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 555 750 922 1,143 1,440 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.22 1.64 2.02 2.50 3.15 其他 383 474 364 364 364 非流动负债合计 383 474 364 364 364 主要财务比率 负债合计 3,391 3,866 3,998 4,796 5,863 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 894 998 1,128 1,279 1,456 成长能力 实收资本（或股本） 453 457 461 461 461 营业收入 17.0% 3.2% 16.8% 23.8% 23.9% 资本公积 1,816 1,830 2,020 2,020 2,020 营业利润 16.0% 31.9% 20.6% 23.2% 25.0% 留存收益 3,322 3,905 4,827 5,970 7,410 归属于母公司净利润 13.6% 35.1% 22.8% 24.0% 25.9% 其他 93 92 100 100 100 获利能力 股东权益合计 6,578 7,281 8,535 9,830 11,446 毛利率 33.0% 38.0% 36.7% 36.6% 36.6% 负债和股东权益总计 9,968 11,148 12,533 14,626 17,309 净利率 9.2% 12.1% 12.7% 12.7% 12.9% ROE 10.1% 12.5% 13.5% 14.3% 15.5% 现金流量表 ROIC 9.8% 12.1% 12.7% 13.6% 14.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 651 868 1,052 1,295 1,617 资产负债率 34.0% 34.7% 31.9% 32.8% 33.9% 折旧摊销 153 213 168 181 193 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (32) (23) (33) (38) (44) 流动比率 2.82 2.77 2.97 2.93 2.86 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.45 2.45 2.62 2.57 2.51 营运资金变动 (773) 723 (821) (856) (985) 营运能力 其它 180 (140) 2 0 0 应收账款周转率 3.4 2.5 2.1 2.2 2.2 经营活动现金流 179 1,642 368 581