机械行业上半年稳中有进，分化加大

行业2024H1营收及利润稳中有进。机械（申万）行业2024年上半年实现营收9139亿元，同比增长4.38%；行业归母净利润616亿元，同比增速为4.52%； 营收及归母净利润增速水平较上年同期均有所提升。2022年以来制造业景气度整体温和回升，重点细分行业收入及盈利能力均有所修复。其中符合产业智造升级、受益出海、大规模设备更新的方向中，工控设备、激光设备、工程机械、仪器仪表、轨交等行业规模继续上行。同时，行业亏损面自2021年以来仍处扩大态势，2024年上半年机械行业上市公司亏损率上升至17.6%。整体而言，机械行业细分板块表现持续分化，在行业整体利润实现一定增长的同时，行业亏损面有所上升意味着机械行业将持续出清及优胜劣汰。 关注挖机内外销景气度延续趋势。2024年上半年，国内16个地区挖掘机销量呈正增长，其中黑龙江、河北、北京、天津、广西和西藏地区同比增幅最高，分别增长89.1%、72.7%、52.9%、48.3%、37.7%和30.3%。另有15个地区挖掘机销量呈负增长，但同比降幅比2023年底相比均有所收窄。固定资产投资在一定程度上对挖机销售景气的区域有促进作用，例如西藏和吉林新开工项目计划总投资累计同比增长50%以上，黑龙江累计增长45.6%左右表现同样较为优秀，北京、河北和新疆地区分别累计增长32.4%、26.9%、20.1%。从结构上看，2024年上半年小挖、中挖、大挖销量占比分别为74.5%、16.6%、12.7%，同比变化分别为+14.9%、-15.3%、-19.3%。小挖实现了较大幅度转正，中挖在 5、6月均同比正增长，大挖多数月份仍在下滑持续承压。目前国内市场挖机市场呈现筑底向上趋势，预计后续中、大挖有望在固定资产投资的带动下，有望加速复苏，同时，海外市场在经过1年多的调整后，需求有望快速修复。推荐三一重工、恒立液压、中联重科等行业龙头公司，建议关注柳工、徐工机械。 投资建议：大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振，国内高端装备行业有望开启新一轮景气周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：工控行业汇川技术、信捷电气、伟创电气等；机器人行业柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿、埃夫特、绿的谐波等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、浙海德曼等；刀具行业鼎泰高科、新锐股份、欧科亿、华锐精密等；检测行业东华测试、信测标准、谱尼测试、苏试试验、华测检测、广电计量等；工程机械行业三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工等；叉车行业安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；激光行业锐科激光、铂力特、华曙高科、杰普特等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能；轨交设备行业中国中车、时代电气、中国通号、中铁工业等。 风险提示：宏观经济不景气，增速不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施情况不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行情回顾 （一）板块行情回顾 本周上证综指涨幅为-0.43%，深证成指涨幅为2.04%，沪深300涨幅为-0.17%。其中，机械（中信）板块涨幅为2.04%。 机械各子板块中，锅炉设备涨幅最大，涨幅为9.41%；铁路交通设备涨幅最小，涨幅-9.25%。 图表1主要指数当周日涨跌幅 图表2机械行业细分板块当周累计涨跌幅 本周涨幅最大的是基础化工板块，涨幅为4.23%；涨幅最小的是银行，涨幅为-5.86%；机械行业涨幅为2.04%。 图表3全行业当周涨跌幅 （二）个股行情回顾 个股方面，本周涨幅前五名依次为亿嘉和（33.4%）、宝馨科技（33.2%）、华立科技（28.6%）、金太阳（26.8%）、伟创电气（20.8%）。 图表4涨幅前五 本周涨幅后五名依次为时代电气（-18.2%）、凤形股份（-12.0%）、中国中车（-11.7%）、中国通号（-11.7%）、瑞松科技（-11.0%）。 图表5涨幅后五 二、行业与公司投资观点 行业及公司研究报告 1、汇川技术（300124）2024年中报点评:电车业务进入兑现期，通用自动化短期承压 事项：公司发布2024年中报：公司2024年上半年营收为162亿元，同比增长30.0%； 归母净利润为21.2亿元，同比增长2.0%；扣非净利润为20.7亿元，同比增长10.8%。公司2024年单二季度营收为97亿元，同比增长26.4%；归母净利润为13.1亿元，同比下滑1.7%；扣非净利润为12.8亿元，同比增长2.8%。 评论： 新能源汽车业务贡献利润增量。公司新能源汽车业务实现销售收入约60亿元，同比增长超100%。子公司联合动力上半年实现净利润3.83亿元，实现净利率6.3%，显著提升。 公司新能源乘用车来自国内新势力、国内传统车企、海外车企的订单均快速增长；在产品和技术方面启动基于自研高压SiC功率模块的第五代平台预研；公司新能源商用车领域物流车上半年总成装机量达7.6万台，市场份额提升至47%；新能源重卡电控发货量同比增长220%。公司一方面提升精益运营能力和交付能力，另一方面产能端国内常州工厂一/二期全部投产，泰国工厂量产下线，匈牙利工厂按计划推进。公司新能源汽车业务已进入业绩兑现期，有望成为公司重要利润增长点。 通用自动化业务受锂电光伏行业影响渐近尾声。公司上半年通用自动化实现收入约75亿元，同比增长约10%，其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人（含精密机械）分别实现收入约25/30/6.9/5.8亿元，同比增速分别约为+13%/3%/-12%/+68%。先进和高端SBU（主要包括纺织、注塑、空压、包装等）较快增长；“战区”模式驱动的通用销售SBU快速增长。通用自动化业务毛利率44.3%，同比-2.1pct。毛利率有所下滑预计主要因高毛利率PLC下滑导致占比下降的结构性影响，以及竞争激烈致产品定价端稍有压力。公司正强化“战区”管理模式、落实“上顶下沉”市场策略，叠加大规模设备更新政策以及出海战略落地，公司通用自动化业务有望重拾较快增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为367、448、547亿元；归母净利润分别为55.2、66.8、81.3亿元；EPS分别为2.06、2.49、3.03元。结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2024年32倍PE，对应目标价为65.9元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。 2、三一重工（600031）2024年半年报点评:海外表现持续亮眼，行业加速修复龙头利润弹性有望释放 事项：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收390.60亿元，同比下降2.16%，归母净利润35.73亿元，同比增长4.80%，扣非归母净利润31.26亿元，同比下降19.09%。单二季度实现营收212.30亿元，同比下降3.16%，归母净利润19.93亿元，同比增长5.28%，扣非归母净利润17.80亿元，同比下降26.62%。 评论： 海外占比持续提升，会计准则因素拖累扣非利润。2024年上半年，面对国内工程机械品类分化以及欧美市场调整的复杂形势，公司坚定“新三化”战略，取得了较好的表现。全球化方面，国际收入235.42亿元，同比增长4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%。低碳化方面，全面推进工程机械产品低碳化转型，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，完成80多款新能源产品上市。在海外收入、电动化产品提升的帮助下，公司2024年上半年销售毛利率、净利率分别为28.24%、9.42%，分别同比+0.03pct、+0.56p Ct 。 公司加强管理严控成本，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.9%、3.4%、6.7%、0.7%，分别同比+0.4pct、+0.1pct、-0.5pct、+3.2pct。公司通过优化研发人员、提升研发效率等方式使得研发费用率同比压减，降本增效。财务费用中影响较大的是汇兑损益，公司海外业务占比较高，采用了相对谨慎的套期保值对冲汇率波动风险，最终导致汇率波动对公司的利润影响部分体现在汇兑损益，部分体现在非经常性损益，导致扣非归母净利润同比大幅下滑。 海外市场持续发力，看好下半年增速上行。以欧美为代表的高端工程机械市场自2020年后经历了数年的景气，进入2024年后出现了调整，行业相对承压，但公司凭借自身产品型谱加速完善以及渠道的建设，取得了较好的增长表现。海外市场毛利率31.6%，同比+0.56pct。分区域来看，亚澳区域91.7亿元，同比增长2.55%，占海外收入39%；欧洲区域82.7亿元，增长1.08%，占比35%；美洲区域37.9亿元，下降4.19%，占比16%；非洲区域23.1亿元，增长66.71%，占比10%。主力市场亚澳修复，欧美市场相对稳健。预计下半年随着挖机出口基数下降，出口增速有望上行。 挖机高出口高基数下同比正增长，混凝土起重优于行业。挖掘机械是公司的强势单品，2024年上半年收入152亿元，同比增长0.43%，占公司总营收约40%，毛利率34.2%，同比基本持平。上半年，在传统欧美、东南亚景气度较弱的情况下，公司挖机产品受益于国内复苏、欧洲推出电动挖机新品、与印尼签订价值18亿2000台大单、拉美非洲市场景气等因素，在高出口基数的基础上实现了收入同比正增长，体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力，此外，尽管国内毛利率较低的小挖占比较多，公司挖机业务毛利率同比基本持平，体现了公司产品的品牌力以及出口结构更优的特点。混凝土机械收入79.57亿元，同比下降5.22%，毛利率22.16%，同比基本持平；起重机械收入66.20亿元，同比下降10.10%，毛利率27.58%，同比增长2.58pct。混凝土、起重机收入同比下滑，我们预计海外占比提升以及大吨位吊车、高米段泵车等占比提升，毛利率呈现上升趋势。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。我们预计公司2024~2026年收入分别为832.89、955.87、1107.16亿元，分别同比增长12.5%、14.8%、15.8%，归母净利润分别为60.68、79.28、100.22亿元，分别同比增长34.0%、30.7%、26.4%，EPS分别为0.72、0.94、1.18元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2024年28倍PE，对应目标价为20.0元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 3、威海广泰（002111）2024年中报点评:业绩符合预期，下半年有望加速 事项：公司发布2024年中报：公司2024年上半年实现营收12.8亿元，同比增长20.2%； 归母净利润为1.07亿元，同比增长85%；扣非后归母净利润为1.04亿元，同比增长129%。 其中单二季度实现营收7.17亿元，同比增长20.4%；归母净利润0.58亿元，同比增长112%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长170%。 评论： 空港装备贡献增量，消防救援下半年有望提速。公司空港装备业务上半年实现收入6.9亿元，同比增长44.4%；消防救援装备实现收入5.7亿元，同比增长5.9%。空港装备业务为上半年业绩增长主要驱动力。2024年上半年，我国民航运输市场快速复苏，全行业运输总周转量同比增长32%；国际航线完成运输周转量同比增长84%，已超过2019年同期水平。上半年我国民航业完成固定资产投资615亿元，同比增长33%。随着我国航空运输业国内及国际行业的显著恢复，国内空港装备采购项目也正加速释放。公司上半年空港装备业务国内市场新签订单5.5亿元，同比增长105%。同时，消防救援装备上半年收入增速虽不显著，但上半年新签订单4.8亿元，同比增长3