2024年中报点评：短期负面因素全面释放，三季度轻装上阵

事项：公司发布2024年中报，上半年营业收入7.40亿元（-45.84%），归母净利润-2.30亿元，扣非净利润-0.13亿元；单二季度营业收入1.49亿元（-78.80%），归母净利润-4.45亿元，扣非净利润-2.28亿元。库存消化、项目减值、渠道补差等多因素导致短期业绩承压。

评论：

1. 胰岛素业务：2024H1生物制品收入6.08亿元，同比下滑47.72%。主要受集采续标预期导致产品价格下调，商业客户控制库存影响发货，收入下滑约5.54亿元。同时，渠道补差冲减7200万元收入及6120万元净利润。公司胰岛素专项续约取得较好顺位，甘精和门冬预混为A1中选，自三季度起业务将逐步改善，东宝三代胰岛素有望在集采标期内实现增长。

2. 国际化业务：人胰岛素注射液上市许可申请获EMA正式受理，并通过欧盟GMP检查，加速欧洲及新兴国家注册审批。公司与健友股份合作进军美国胰岛素市场，稳步推进胰岛素类似物海外注册，甘精胰岛素已在多国开展注册申请，生产基地符合性项目进展符合预期。

3. 创新药业务：痛风高尿酸URAT1/XO/URAT1双靶点产品（THDBH151片）IIa期临床完成首例；GLP-1/GIP双靶点（注射用THDBH120）降糖和减重适应症Ib期临床完成首例。司美格鲁肽III期临床完成首例，德谷胰岛素利拉鲁肽注射液I期临床完成首例。终止THDB0207项目研发，减值准备及商业化权利款减少2024H1净利润2.70亿元，非经常性损益减少2.15亿元。

投资建议：下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、9.36、11.49亿元（原预测值12.45、13.78和15.92亿元），同比变化-76.7%、244.0%和22.8%。DCF模型测算合理股价10.3元，给予“推荐”评级（原评级为“强推”）。

风险提示：1、胰岛素行业竞争格局恶化；2、部分产品研发进度落后；3、国际化进展不及预期。