供应或阶段性收紧，铅价回落空间有限

期货研究报告|铅月报2024-09-01 供应或阶段性收紧铅价回落空间有限 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 供应方面，9月原生铅冶炼厂常规检修与产量调整增多，其中中大规模冶炼厂以局部检修或小幅减产调整产量为主，而中小规模冶炼厂选择停产检修一段时间以应对库存高企等问题。而此前7月底检修停产的再生铅冶炼企业表示9月中旬附近有复产计划， 但8月中下旬新增减停产的再生铅企业复产预期均推后至9月底；且废电瓶供应维持偏紧，或对再生企业生产造成干扰。此外，考虑到铅锭进口窗口关闭，预计供应阶段性收紧。需求方面，进入9月市场仍对旺季有所期待，随着铅价波动放缓，电池厂开工率或将提高，关注储能、汽车和电动自行车等终端消费领域订单表现。 宏观方面，在9月降息政策落地之前，仍需关注通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，叠加利比亚暂停石油生产和�口，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，随着冶炼厂减产检修增多，进口窗口关闭，供应端或对铅价形成支撑，预计铅价回落空间有限，但仍需关注下游消费情况，预计9月铅价在17000-18000元/吨之间波动。 投资逻辑 ■2024年8月铅产业链各环节情况梳理 原料端：SMM国产铅精矿周度加工费较7月底回升50元/金属吨至600元/金属吨， SMM进口铅精矿周度加工费较上7月底增加25美元/干吨至-25美元/干吨。目前进口 矿仍以长单合同交易为主，Pb60TC趋于稳定。湖南地区多家冶炼厂粗铅采购意向下滑，预期9月粗铅加工费及pb50TC报价均将较8月�现上涨。 原生铅端：8月间，电解铅冶炼企业生产继续恢复，主因7月中下旬复产的安徽、内 蒙古等地区冶炼企业产量继续提升；因此8月电解铅产量将较7月或有所增加。 再生铅端：8月1日起开始执行《公平竞争审查条例》后，部分再生炼厂因观望政策落地及铅价下跌后市场情绪低沉而停产，但之前因设备故障、检修停产、换证停产的炼厂逐渐恢复。因此8月再生精铅产量或小幅增加至27万吨左右 成本端：8月末规模再生铅冶炼企业综合成本在16900-16980元/吨左右，利润在100 至300元/吨之间波动，关注后续废电瓶价格和再生铅企业利润之间的波动情况。 消费端：8月间，铅蓄电池周度开工率基本维持在67%，部分地区铅蓄电池生产企业开工率下滑，甚至有企业�现间歇性停产局面，主因一方面电动车新国标即将推行， 整车厂采购铅蓄电池意愿下滑，生产积极性减弱。另一方面，由于5-7月份经销商被动 接货较多，库存积压较多，随着7月底铅价回落，经销商停止接货开始积极抛售积压库存。电池厂因此订单下滑开始下调开工率。加之高温天气持续，部分电池厂企业�现减停产局面。 库存端：截至8月29日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底的4.22万吨下降至 1.58万吨。截止8月30日，LME库存较上月底的23.69万吨下降至18.12万吨。 ■策略 单边：中性。 随着冶炼厂减产检修增多，进口窗口关闭，供应端或对铅价形成支撑，预计铅价回落空间有限，但仍需关注下游消费情况，预计9月铅价在17000-18000元/吨之间波动。 建议沿18000元/吨一线逢高卖�套保，沿17000元/吨一线逢低买入套保。套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 8月价格综述5 9月铅市展望5 供应端情况6 铅精矿：矿端供应偏紧6 原生铅：常规检修增多7 再生铅：供应增量有限8 进出口：关注铅锭进口情况11 消费端情况12 库存情况13 国内铅锭库存先增后降13 LME铅锭库存处于历史同期高位14 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨5 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨6 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨7 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%7 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨7 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨9 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨9 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨9 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨9 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%10 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%10 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨10 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨10 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨10 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨10 图19:铅锭进口量丨单位：吨11 图20:铅锭�口量丨单位：吨11 图21:铅锭净进口量丨单位：吨11 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨11 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%12 图24:废电池价格丨单位：元/吨12 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天13 图26:电蓄价格丨单位：元/组13 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个13 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个13 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨14 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨14 图31:上期所铅库存丨单位：吨14 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨14 8月价格综述 8月间，铅价宽幅波动。受废电瓶采购价下调、铅供应预期增加、需求转弱等因素影响， 沪铅主力合约从8月1日的19080元/吨快速下行至8月6日的最低17040元/吨，随后由于废电瓶回收商观望情绪较重，导致再生铅原料供应阶段性偏紧，且下游铅蓄电池企业逢低补库，8月12日铅价反弹至最高18305元/吨；但因终端消费旺季不旺，铅价 震荡下行至17200元/吨左右。 9月铅市展望 供应方面，9月原生铅冶炼厂常规检修与产量调整增多，其中中大规模冶炼厂以局部检修或小幅减产调整产量为主，而中小规模冶炼厂选择停产检修一段时间以应对库存高企等问题。而此前7月底检修停产的再生铅冶炼企业表示9月中旬附近有复产计划， 但8月中下旬新增减停产的再生铅企业复产预期均推后至9月底；且废电瓶供应维持偏紧，或对再生企业生产造成干扰。此外，考虑到铅锭进口窗口关闭，预计供应阶段性收紧。需求方面，进入9月市场仍对旺季有所期待，随着铅价波动放缓，电池厂开工率或将提高，关注储能、汽车和电动自行车等终端消费领域订单表现。 宏观方面，在9月降息政策落地之前，仍需关注通胀等多项数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，叠加利比亚暂停石油生产和�口，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，随着冶炼厂减产检修增多，进口窗口关闭，供应端或对铅价形成支撑，预计铅价回落空间有限，但仍需关注下游消费情况，预计9月铅价在17000-18000元/吨之间波动。 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴）上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴）LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 50 0 -50 -100 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 铅精矿：矿端供应偏紧 国内方面，据SMM数据，2024年7月，国内铅精矿产量14.91万金属吨，较6月增加 1.59万吨。由于国内铅精矿山品位和产量都较低，受天气、环保、资金、设备等因素影响较大，因此我国的铅精矿产量及增量有限，而国内冶炼厂对原料需求较为旺盛，矿端供需紧张。 在进口方面，据海关总署统计显示，2024年7月，国内铅精矿进口95259.791吨，环比增加2.42%。从进口国家上来看，国内铅精矿的进口国主要来自阿曼，其占比13.33%，其次是秘鲁，占比约11.84%；从进口省份上来看，主要来自湖南省，其占比 24.62%，其次是内蒙古，占比约18.18%；国内铅精矿供应紧张难以缓解，铅精矿进口量逐渐增多，进口单价至两年以来新高，达1633.52美元/吨。 在TC方面，SMM国产铅精矿周度加工费较7月底回升50元/金属吨至600元/金属吨， SMM进口铅精矿周度加工费较上7月底增加25美元/干吨至-25美元/干吨。目前进口 矿仍以长单合同交易为主，Pb60TC趋于稳定。湖南地区多家冶炼厂粗铅采购意向下滑，预期9月粗铅加工费及pb50TC报价均将较8月�现上涨。 考虑到短期国内矿山增量有限，进口矿则主要关注沪伦比值、汇率以及海外矿山产量等多因素影响下能否大量进入国内，预计9月将延续矿端供应偏紧。 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/102024/4/10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%图8:铅精矿月度进口丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 原生铅：常规检修增多 据SMM统计，2024年7月全国电解铅产量为30.45万吨，环比上升7.73%，同比下滑4.75%。2024年1-7月电解铅累计产量同比下滑4.67%。8月间，电解铅冶炼企业生产继续恢复，主因7月中下旬复产的安徽、内蒙古等地区冶炼企业产量继续提升；因此8 月电解铅产量将较7月或有所增加。 进入9月，原生铅冶炼厂常规检修与产量调整增多，其中中大规