农药及精细化工盈利触底，产业链一体化持续布局

主要观点：

• 公司2024年半年度报告显示，1H24实现营业总收入22.87亿元，同比-39.37%；归母净利润4.12亿元，同比-59.71%；扣非归母净利润3.72亿元，同比-61.38%。2Q24实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95%。
• 公司二季度业绩承压下滑，主要原因是市场需求和采购价值双降，导致主营产品农药量价齐跌。2Q24农药原药销量1.79万吨，同比-5.1%；销售均价2.89万元/吨，同比-30.05%。分品种来看，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵等价格较年初和年初均有明显下跌。
• 公司主营产品价格已进入底部区间，预计下半年随着海外农药库存逐步出清，终端需求有望恢复。
• 公司打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。未来将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局，提升主业竞争力。
• 短期价格处于相对底部区间，长期产业链延伸多点布局，高附加值产品有望改善公司整体盈利水平。
• 投资建议：看好公司完善的产业链带来的成本优势，加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善盈利水平。下调公司盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元，同比增速为-37.7%、+23.0%、+28.0%。对应PE分别为11X、9X、7X。维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、市场竞争风险、安全生产风险、环境保护风险、宏观政策风险。