农药及精细化工盈利触底，产业链一体化持续布局

广信股份（603599） 公司点评 农药及精细化工盈利触底，产业链一体化持续布局 2024-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.60 近12个月最高/最低（元）20.78/9.98 主要观点： 事件描述 2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业 总收入22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润4.12亿元，同比 总股本（百万股） 910 -59.71%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比-61.38%。2Q24公司实 流通股本（百万股） 910 现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利 流通股比例（%） 100.00 润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润1.57亿 总市值（亿元） 96 元，同比-67.62%，环比-26.97%。 流通市值（亿元） 96 公司价格与沪深300走势比较 -6%9/23 23% 12/23 3/246/24 41% 58% 12% - - - 广信股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘旭升 执业证书号：S0010524070003电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.短期价格处于相对底部区间，长期产业链延伸多点布局2024-06-25 2.三季度业绩承压下滑，产业链布局持续拓展2023-11-03 公司二季度业绩承压下滑，静待农药市场底部回暖 2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。公司Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告，2Q24公司农药原药销量1.79万吨，同比-5.1%；销售均价2.89万元/吨，同比-30.05%。分品种来看，据中 农立华数据，截至2024年8月25日，草甘膦均价2.48万元/吨，较2024 年年初下跌0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较2023年年初下跌2.52万 元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为3.88万元/吨，较2024年年初下 跌0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较2023年年初下跌1.12万元/吨，跌 幅为-22.4%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元 /吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%； 甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅 为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求 具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元（原预测值为11.14、14.21、18.96亿元），同比增速为-37.7%、+23.0%、 +28.0%。对应PE分别为11X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5868 5563 6214 6915 收入同比（%）-35.3% -5.2% 11.7% 11.3% 归属母公司净利润1439 897 1103 1412 净利润同比（%）-37.9% -37.7% 23.0% 28.0% 毛利率（%）37.8% 30.6% 32.3% 34.3% ROE（%）15.2% 9.1% 10.0% 11.3% 每股收益（元）1.58 0.99 1.21 1.55 P/E9.18 10.76 8.74 6.83 P/B1.39 0.98 0.87 0.77 EV/EBITDA5.55 4.83 2.67 1.53 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12336 13358 16869 18679 营业收入 5868 5563 6214 6915 现金 7061 8066 11278 13718 营业成本 3647 3863 4205 4541 应收账款 146 295 196 351 营业税金及附加 48 19 22 24 其他应收款 21 5 31 6 销售费用 64 56 62 69 预付账款 10 11 12 13 管理费用 467 556 621 691 存货 1316 936 1726 1035 财务费用 -252 -215 -229 -331 其他流动资产 3782 4045 3626 3557 资产减值损失 -95 0 0 0 非流动资产 3180 3516 3724 3746 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 89 6 6 7 固定资产 2071 2296 2494 2620 营业利润 1711 1067 1311 1662 无形资产 300 330 371 394 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 809 890 859 732 营业外支出 69 38 53 45 资产总计 15516 16874 20593 22425 利润总额 1647 1033 1262 1620 流动负债 5750 6692 9247 9601 所得税 214 127 155 199 短期借款 2778 3987 5361 6652 净利润 1433 907 1107 1422 应付账款 1364 1213 1921 1286 少数股东损益 -6 10 4 10 其他流动负债 1607 1492 1965 1663 归属母公司净利润 1439 897 1103 1412 非流动负债 153 152 150 149 EBITDA 1606 1153 1399 1684 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.58 0.99 1.21 1.55 其他非流动负债 153 152 150 149 负债合计 5902 6843 9397 9751 主要财务比率 少数股东权益 130 140 144 154 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 910 910 910 910 成长能力 资本公积 1723 1723 1723 1723 营业收入 -35.3% -5.2% 11.7% 11.3% 留存收益 6851 7257 8419 9888 营业利润 -37.0% -37.6% 22.8% 26.8% 归属母公司股东权 9484 9890 11052 12521 归属于母公司净利 -37.9% -37.7% 23.0% 28.0% 负债和股东权益 15516 16874 20593 22425 获利能力毛利率（%） 37.8% 30.6% 32.3% 34.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.5% 16.1% 17.8% 20.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.2% 9.1% 10.0% 11.3% 经营活动现金流 732 1308 2006 1550 ROIC（%） 9.2% 5.1% 5.4% 5.8% 净利润 1433 907 1107 1422 偿债能力 折旧摊销 301 340 381 414 资产负债率（%） 38.0% 40.6% 45.6% 43.5% 财务费用 -36 68 93 120 净负债比率（%） 61.4% 68.2% 83.9% 76.9% 投资损失 -113 -6 -6 -7 流动比率 2.15 2.00 1.82 1.95 营运资金变动 -905 -1 440 -387 速动比率 1.90 1.84 1.63 1.83 其他经营现金流 2390 907 659 1798 营运能力 投资活动现金流 1143 -952 -132 -337 总资产周转率 0.40 0.34 0.33 0.32 资本支出 -68 -525 -532 -325 应收账款周转率 25.39 25.25 25.32 25.29 长期投资 1105 -432 394 -19 应付账款周转率 2.43 3.00 2.68 2.83 其他投资现金流 106 6 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 864 594 1279 1170 每股收益 1.58 0.99 1.21 1.55 短期借款 1539 1209 1374 1291 每股经营现金流薄） 0.80 1.44 2.20 1.70 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.42 10.87 12.14 13.76 普通股增加 260 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -257 0 0 0 P/E 9.18 10.76 8.74 6.83 其他筹资现金流 -678 -615 -95 -121 P/B 1.39 0.98 0.87 0.77 现金净增加额 2800 1005 3212 2440 EV/EBITDA 5.55 4.83 2.67 1.53 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。