24H1收入实现较快增长，化工工程景气度较高

2024年09月01日 东华科技（002140）证券研究报告 24H1收入实现较快增长，化工工程景气度较高 营业收入增速较快，利润增长稳健 24H1公司实现收入43.77亿，同比+25.16%，归母净利润为2.1亿，同比 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.8元 目标价格元 +3.18%，扣非净利润为1.77亿，同比+15.11%，非经常性损益为0.33亿， 同比减少0.17亿；Q2单季实现收入25.52亿，同比-2.9%，归母、扣非净利润为0.88、0.89亿，同比-33.2%、+8.17%。收入实现较快增长，利润增速慢于收入增速主要在于毛利率下滑及费用率提升。 毛利率短暂承压，新签订单稳步增长 分行业看，化工行业、环境治理分别实现收入37.02、5.71亿，同比+19%、 +80%；分业务看，总承包、设计咨询业务收入41.4、1.33亿，同比+24.27%、 +40.2%，总承包毛利率为7.43%，同比-1.13pct，上半年综合毛利率为8.4%，同比-0.49pct，Q2单季毛利率为7.88%，同比+1.04pct。24年上半年新签订单62.86亿，同比+6.25%，其中设计技术服务、工程总承包订单1.04、 61.82亿，分别同比-79.2%、+14.14%，签约化工类项目合同计51.31亿元，占合同签约总额的81.63%，化工工程呈现较好的景气度，Q2单季新签订单41.61亿，同比-0.75%。 费用率未能有效摊薄，现金流表现优异 2024上半年，公司期间费用率同比+0.19pct至3.84%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、0.97%、2.47%、-0.05%，同比变动-0.20、-0.15、 -0.15、+0.69pct，资产及信用减值损失合计冲回0.36亿，同比少冲回0.07亿，综合影响下24H1净利率下滑1.20pct至4.69%，Q2单季度净利率为3.32%，同比-1.79pct。24H1公司CFO净额为2.64亿，同比多流入0.37亿，收付现比分别为87%、78%，同比变动+0.69pct、-2.81pct，现金流表现优异。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 基本数据 A股总股本(百万股) 708.04 流通A股股本(百万股) 541.51 A股总市值(百万元) 4,814.67 流通A股市值(百万元) 3,682.27 每股净资产(元) 5.85 资产负债率(%) 71.01 一年内最高/最低(元) 10.27/5.73 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承东华科技沪深300 包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。上半年，公司实现化工类项目签约有所增长，“三新”领域市场份额稳步提升。考虑到工程材料价格波动，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿（前值为4.0、4.7、5.4），对应PE为12.2、10.7、9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告1《东华科技-年报点评报告:全年营收稳步增长，工程+实业布局前景可期》2024-04-01 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《东华科技-公司点评:利润增长表现 营业收入(百万元) 6,234.04 7,558.22 8,513.77 9,623.49 10,947.73 亮眼，在手订单充裕看好长期增长潜力》 增长率(%) 3.85 21.24 12.64 13.03 13.76 2024-03-01 EBITDA(百万元) 696.05 678.27 555.86 648.66 714.20 3《东华科技-半年报点评:在手订单充 归属母公司净利润(百万元) 288.63 343.93 394.01 449.30 519.22 裕，新兴业务成果丰硕》2023-09-02 增长率(%) 16.03 19.16 14.56 14.03 15.56 EPS(元/股) 0.41 0.49 0.56 0.63 0.73 市盈率(P/E) 16.68 14.00 12.22 10.72 9.27 市净率(P/B) 1.30 1.20 1.13 1.04 0.96 市销率(P/S) 0.77 0.64 0.57 0.50 0.44 EV/EBITDA 3.75 4.52 2.07 1.07 0.07 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,313.29 3,115.06 3,508.89 3,966.25 4,512.03 营业收入 6,234.04 7,558.22 8,513.77 9,623.49 10,947.73 应收票据及应收账款 944.54 1,411.61 1,147.82 1,638.29 1,409.56 营业成本 5,475.46 6,776.07 7,637.79 8,637.25 9,804.62 预付账款 845.60 1,859.07 1,231.99 2,311.54 1,874.33 营业税金及附加 45.66 29.45 36.61 33.68 49.26 存货 151.93 95.91 141.02 122.12 176.59 销售费用 54.23 55.77 68.44 78.32 87.58 其他 680.12 897.71 3,548.34 2,967.08 3,755.28 管理费用 108.77 125.65 129.41 144.35 162.03 流动资产合计 5,935.48 7,379.36 9,578.05 11,005.27 11,727.77 研发费用 227.78 264.63 298.93 336.82 383.17 长期股权投资 445.17 563.28 474.28 418.28 379.28 财务费用 (70.60) (141.47) (144.84) (158.24) (197.34) 固定资产 478.37 500.28 1,339.32 1,789.43 1,806.27 资产/信用减值损失 (90.04) (98.70) (67.00) (60.60) (62.40) 在建工程 556.79 2,231.77 1,429.06 917.44 773.95 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 375.45 631.51 607.43 583.36 559.28 投资净收益 42.85 58.11 56.53 50.00 30.00 其他 1,618.26 1,359.63 1,642.90 1,527.46 1,500.29 其他 87.20 74.96 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,474.05 5,286.47 5,492.99 5,235.96 5,019.07 营业利润 352.72 413.75 476.96 540.71 626.01 资产总计 11,747.97 14,336.57 15,071.04 16,241.23 16,746.85 营业外收入 0.41 1.22 0.93 0.79 0.85 短期借款 30.03 180.18 296.65 237.93 136.62 营业外支出 5.97 5.33 5.08 4.85 5.03 应付票据及应付账款 4,496.06 4,051.02 4,859.74 5,456.98 6,254.09 利润总额 347.16 409.64 472.81 536.65 621.83 其他 659.93 1,507.89 4,273.06 4,566.26 4,071.82 所得税 45.70 47.31 56.97 64.40 74.93 流动负债合计 5,186.03 5,739.09 9,429.44 10,261.16 10,462.53 净利润 301.46 362.32 415.84 472.25 546.90 长期借款 1,202.91 929.71 901.38 851.94 746.51 少数股东损益 12.83 18.40 21.83 22.95 27.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 288.63 343.93 394.01 449.30 519.22 其他 98.26 105.29 73.75 92.43 90.49 每股收益（元） 0.41 0.49 0.56 0.63 0.73 非流动负债合计 1,301.16 1,035.01 975.13 944.37 837.00 负债合计 7,807.01 9,949.42 10,404.57 11,205.53 11,299.54 少数股东权益 236.74 378.21 394.22 411.52 432.38 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 708.75 708.18 708.04 708.04 708.04 成长能力 资本公积 875.82 897.38 897.06 897.06 897.06 营业收入 3.85% 21.24% 12.64% 13.03% 13.76% 留存收益 2,136.61 2,409.91 2,698.78 3,037.45 3,428.68 营业利润 14.33% 17.30% 15.28% 13.37% 15.78% 其他 (16.96) (6.54) (31.63) (18.38) (18.85) 归属于母公司净利润 16.03% 19.16% 14.56% 14.03% 15.56% 股东权益合计 3,940.96 4,387.15 4,666.47 5,035.70 5,447.31 获利能力 负债和股东权益总计 11,747.97 14,336.57 15,071.04 16,241.23 16,746.85 毛利率 12.17% 10.35% 10.29% 10.25% 10.44% 净利率 4.63% 4.55% 4.63% 4.67% 4.74% ROE 7.79% 8.58% 9.22% 9.72% 10.35% ROIC -53.94% -341.77% 27.64% 55.31% 74.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 301.46 362.32 394.01 449.30 519.22 资产负债率 66.45% 69.40% 69.04% 68.99% 67.47% 折旧摊销 61.55 65.00 137.74 185.59 200.73 净负债率 -52.23% -39.75% -46.60% -54.34% -63.33% 财务费用 38.68 42.02