新签订单同比增长78%，股份支付费用拖累利润增速

2024年09月01日 上海港湾（605598）证券研究报告 新签订单同比增长78%，股份支付费用拖累利润增速 营收稳步增长，股份支付费用影响利润增速 24H1公司实现收入6.31亿，同比+11.34%，归母、扣非归母净利润为0.74、 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.69元 目标价格元 0.68亿，同比-30.43%、-31.65%；24Q2单季实现营收3.43亿，同比-5.90%， 归母净利润为0.44亿元，同比-43.56%，扣非归母净利润为0.39亿，同比 -47.01%。利润承压主要系产生股份支付费用3165.02万元，导致管理费用较上年同期大幅上升。我们预计公司24-26年归母净利润为2.1、2.7、3.4亿，对应PE为19.2、15.3、12.0倍，维持“买入”评级。 桩基工程增长较快，毛利率小幅提升 分业务来看，24H1公司地基处理、桩基工程分别实现收入4.09、2.17亿，同比-10.27%、+100.92%，毛利率为40.33%、28.62%，综合毛利率为36.4%，同比+1.13pct，单二季度毛利率为35.67%，同比-1.15pct。分区域来看，公司持续深耕并巩固优势的东南亚市场，深挖“一带一路”沿线重点国家和中东国家的市场潜力，国内、东南亚、中东分别实现收入0.60、4.74、0.94亿元，分别同比变动-71.42%、+5772.53%、-64.66%，毛利率为44.39%、37.93%、23.62%，东南亚区域营收增速亮眼。 新签订单同比增长，东南亚地区增速显著 2024上半年，公司实现新签订单11.87亿元，同比+78.21%，其中境内累计新签2.52亿元，同比+40.92%，境外累计新签9.35亿元，同比高增91.90%。境外方面，东南亚与中东地区贡献显著，东南亚地区新签7.82亿元，占境外新签比重83.67%，中东地区新签1.44亿元，占境外新签比重15.40%。公司充分利用15年出海的先发优势，做深做实海外优势市场，在印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国、孟加拉等国家与地区持续扩大市场影响力，形成了多点开花、齐头并进的良好局面。 费用率有所承压，现金流有待改善 基本数据 A股总股本(百万股) 245.76 流通A股股本(百万股) 74.88 A股总市值(百万元) 4,101.75 流通A股市值(百万元) 1,249.69 每股净资产(元) 7.21 资产负债率(%) 19.46 一年内最高/最低(元) 31.93/13.82 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 24H1公司期间费用率同比提升5.69pct至19.99%，销售、管理、研发、财上海港湾沪深300 务费用率分别为0.69%、17.35%、2.96%、-1.01%，同比变动-0.08、+5.56、 +1.03、-0.81pct，管理费用同比+64%主要系股权激励计划股份支付带来费用增长。上半年公司资产及信用减值损失为0.09亿，同比增加0.11亿，综合影响下24H1净利率下滑7.13pct至11.60%，Q2单季度净利率为12.66%，同比-8.63pct。24H1公司CFO净额为-0.16亿，同比多流出0.71亿，收付现比分别为91.31%、106.53%，同比变动-5.03pct、+10.94pct。 风险提示：国际化经营风险、汇率波动风险、项目新签及施工进度不及预期。 -5% -13% -21% -29% -37% -45% -53% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告1《上海港湾-年报点评报告:收入&订单高增长，海外景气度支撑业绩释放》2024-04-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《上海港湾-首次覆盖报告:国际软基 营业收入(百万元) 885.11 1,277.45 1,663.32 2,083.07 2,572.66 处理综合服务商，技术实力构筑成长护 增长率(%) 20.50 44.33 30.21 25.24 23.50 城河》2023-12-28 EBITDA(百万元) 239.49 313.86 328.60 409.75 514.04 归属母公司净利润(百万元) 156.79 174.10 213.47 268.54 343.26 增长率(%) 155.61 11.04 22.62 25.80 27.82 EPS(元/股) 0.64 0.71 0.87 1.09 1.40 市盈率(P/E) 26.16 23.56 19.21 15.27 11.95 市净率(P/B) 2.62 2.34 2.10 1.87 1.64 市销率(P/S) 4.63 3.21 2.47 1.97 1.59 EV/EBITDA 14.25 17.88 9.48 6.70 5.37 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 527.23 624.71 641.24 1,025.07 999.08 营业收入 885.11 1,277.45 1,663.32 2,083.07 2,572.66 应收票据及应收账款 350.34 425.63 627.80 541.03 923.96 营业成本 563.43 839.80 1,093.46 1,376.80 1,726.06 预付账款 6.76 9.61 5.63 9.73 7.61 营业税金及附加 0.81 3.59 4.34 5.85 7.05 存货 45.93 77.83 71.16 78.19 61.10 销售费用 7.91 9.02 13.57 16.14 18.15 其他 344.61 337.89 790.33 901.38 1,029.65 管理费用 122.10 173.95 249.50 283.30 334.45 流动资产合计 1,274.88 1,475.66 2,136.16 2,555.40 3,021.39 研发费用 16.32 21.62 27.85 34.10 36.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (16.23) (3.55) (15.75) (14.19) (8.24) 固定资产 261.32 247.19 183.45 116.32 47.24 资产/信用减值损失 (7.57) (25.10) (21.06) (28.66) (32.90) 在建工程 0.00 32.55 32.55 32.55 32.55 公允价值变动收益 1.35 1.05 0.04 (16.00) 3.00 无形资产 0.83 1.72 0.98 0.24 0.00 投资净收益 2.84 7.12 3.40 3.45 4.66 其他 48.68 44.42 47.18 50.94 55.70 其他 3.45 34.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 310.83 325.87 264.15 200.04 135.48 营业利润 190.71 215.77 272.72 339.86 433.46 资产总计 1,857.51 2,173.62 2,400.31 2,755.45 3,156.88 营业外收入 0.14 1.43 0.82 0.59 1.05 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.72 1.22 0.20 1.21 0.88 应付票据及应付账款 208.14 283.68 323.80 402.84 511.01 利润总额 190.13 215.98 273.34 339.24 433.63 其他 53.76 105.30 90.26 125.40 113.82 所得税 33.34 42.23 60.30 71.24 91.06 流动负债合计 261.90 388.98 414.06 528.25 624.82 净利润 156.79 173.75 213.04 268.00 342.57 长期借款 0.91 0.71 0.70 0.84 1.01 少数股东损益 0.00 (0.35) (0.43) (0.54) (0.69) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 156.79 174.10 213.47 268.54 343.26 其他 27.49 27.51 27.51 27.51 27.51 每股收益（元） 0.64 0.71 0.87 1.09 1.40 非流动负债合计 28.40 28.22 28.21 28.35 28.52 负债合计 293.05 418.99 442.27 556.60 653.35 少数股东权益 0.00 1.08 0.70 0.21 (0.41) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 172.74 245.76 245.76 245.76 245.76 成长能力 资本公积 696.31 676.13 676.13 676.13 676.13 营业收入 20.50% 44.33% 30.21% 25.24% 23.50% 留存收益 737.56 895.97 1,088.09 1,329.77 1,638.71 营业利润 121.87% 13.14% 26.39% 24.62% 27.54% 其他 (42.15) (64.31) (52.63) (53.03) (56.66) 归属于母公司净利润 155.61% 11.04% 22.62% 25.80% 27.82% 股东权益合计 1,564.46 1,754.63 1,958.04 2,198.84 2,503.53 获利能力 负债和股东权益总计 1,857.51 2,173.62 2,400.31 2,755.45 3,156.88 毛利率 36.34% 34.26% 34.26% 33.91% 32.91% 净利率 17.71% 13.63% 12.83% 12.89% 13.34% ROE 10.02% 9.93% 10.91% 12.21% 13.71% ROIC 24.28% 25.29% 25.43% 26.48% 39.94% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 156.79 173.75 213.47 268.54 343.26 资产负债率 15.78% 19.28% 18.43% 20.20% 20.70% 折旧摊销 50.28 49.79 47.52 48.37 47.87 净负债率 -33.37% -35.26% -32.44% -46.34% -39.65% 财务费用 2.37 1.76 (15.75) (14.19) (8.24) 流动比率 5.84 4.73 5.16 4.84 4.84 投资损失 (2.84) (7.12) (3.40) (3.45) (4.66) 速动比率 5.67 4.53 4.99 4.69 4.74 营运资金变动 (44.27) (147.81) (248.32) 63.02 (392.17) 营运能力 其它 (28.55) 63.74 (0.39) (16.54) 2.31