格力电器2024Q2点评：盈利水平提升

盈利水平提升 格力电器（000651） 公司点评 ——格力电器2024Q2点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-09-01  公司发布2024H1业绩报告： 收盘价（元） 39.70 Q2：收入634.19亿元（-0.57%），归母净利润94.61亿元 近12个月最高/最低（元） 43.83/30.78 （+10.47%）；扣非归母净利润93.38亿元（+11.95%）； 总股本（百万股） 5,631 H1：收入997.83亿元（+0.55%），归母净利润141.36亿元 流通股本（百万股） 5,545 （+11.54%）；扣非归母净利润138.64亿元（+14.91%）。 流通股比例（%） 98.47 利润超预期。 总市值（亿元） 2,236 流通市值（亿元） 2,202 收入分析：外销高于内销 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 29% 15% 2% -12% -26% 分品类：H1空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营/其他业务收入分别780/24/62/3/20/11/98亿，同比分别 +11.38%/+10.68%/+13.01%/+4.95%/-31.84%/+24.61%/-43.80%。 新能源业务预计有所承压、非主营业务有所拖累； 分区域：H1内/外销分别751/148亿，同比分别+9.01%/+15.64%；参考行业监测，Q2格力空调出货量同比-5%、其中内/外销分别同比 -10%/+10%（产业在线），Q2空调内销零售额同比-18%（奥维数据 格力电器沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.格力电器：渠道改革收效，以旧换新加码2024-06-12 考虑更新误差）。边际变化在于内销有所降速。 利润分析：渠道经营提效，成本管控增强 毛利率：Q2为31.05%，同/环比+1.57/+1.60pct，渠道经营继续提效，成本供应管控增强； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别8.6%/2.5%/3.2%/-1.3%，同比-0.54/+0.04/+0.07/+0.41pct，整体稳定； 归母净利率：Q2为14.92%，同/环比+1.49/+2.06pct。 合同负债/现金流：经营现金流环比改善 合同负债：24Q2期末合同负债141亿，23年末/24Q1期末分别 136/205亿，仍有余粮； 现金流：24Q2经营现金流80.63亿，23Q2/24Q1分别157.95/-29.41 亿，环比有所改善。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2盈利水平显著提高，此前公司发布第三期员工持股计划，员工激励常态化，公司治理持续改善。H2关注“以旧换新”政策下内销β景气修复+公司治理α继续改善。 盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入2143.49/2247.30/2340.59 亿元（前值2208.77/2337.66/2455.84亿元），同比 +4.6%/+4.8%/+4.2%，归母净利润321.29/340.50/361.76亿元（前值310.75/335.15/362.29亿元），同比+10.7%/+6.0%/+6.2%；对应 PE7.0/6.6/6.4X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入205018 214349 224730 234059 收入同比（%）7.8% 4.6% 4.8% 4.2% 归属母公司净利润29017 32129 34050 36176 净利润同比（%）18.4% 10.7% 6.0% 6.2% 毛利率（%）30.6% 30.4% 30.4% 30.4% ROE（%）24.8% 21.7% 18.7% 16.6% 每股收益（元）5.22 5.71 6.05 6.42 P/E6.16 6.96 6.57 6.18 P/B1.55 1.51 1.23 1.02 EV/EBITDA4.23 4.02 3.19 2.21 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年8月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 228141 273456 295607 342623 营业收入 205018 214349 224730 234059 现金 124105 144194 172695 210490 营业成本 141752 148613 155886 162196 应收账款 16099 15128 18205 16415 营业税金及附加 2114 1920 2097 2194 其他应收款 827 482 1025 547 销售费用 17130 15358 16106 16777 预付账款 2493 2936 2889 3047 管理费用 6542 6399 6711 6991 存货 32579 45584 36459 48183 财务费用 -3527 15 -478 -1184 其他流动资产 52038 65132 64334 63940 资产减值损失 -2494 -75 -89 -94 非流动资产 139913 144861 147969 150617 公允价值变动收益 438 0 0 0 长期投资 4489 4289 4089 3889 投资净收益 217 243 224 246 固定资产 34035 39770 43285 45969 营业利润 32865 36275 38359 40810 无形资产 10828 11672 12114 12483 营业外收入 128 0 0 0 其他非流动资产 90561 89129 88482 88276 营业外支出 177 0 0 0 资产总计 368054 418317 443576 493240 利润总额 32816 36275 38359 40810 流动负债 200983 221560 214365 229510 所得税 5097 5581 5925 6301 短期借款 26443 26643 26793 26893 净利润 27719 30694 32434 34509 应付账款 41147 33723 45440 37099 少数股东损益 -1298 -1436 -1616 -1667 其他流动负债 133392 161193 142132 165517 归属母公司净利润 29017 32129 34050 36176 非流动负债 46424 46404 46424 46434 EBITDA 34000 41443 43331 45407 长期借款 39036 39016 39036 39046 EPS（元） 5.22 5.71 6.05 6.42 其他非流动负债 7389 7389 7389 7389 负债合计 247408 267964 260790 275945 主要财务比率 少数股东权益 3852 2417 801 -867 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 5631 5631 5631 5631 成长能力 资本公积 1353 365 365 365 营业收入 7.8% 4.6% 4.8% 4.2% 留存收益 109810 141939 175989 212166 营业利润 20.5% 10.4% 5.7% 6.4% 归属母公司股东权益 116794 147936 181986 218162 归属于母公司净利润 18.4% 10.7% 6.0% 6.2% 负债和股东权益 368054 418317 443576 493240 获利能力毛利率（%） 30.6% 30.4% 30.4% 30.4% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 14.2% 15.1% 15.2% 15.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.8% 21.7% 18.7% 16.6% 经营活动现金流 56398 34114 40018 49247 ROIC（%） 11.7% 12.8% 11.7% 10.9% 净利润 27719 30694 32434 34509 偿债能力 折旧摊销 5283 5521 5829 6206 资产负债率（%） 67.2% 64.1% 58.8% 55.9% 财务费用 -3910 3118 3127 3134 净负债比率（%） 205.1% 178.2% 142.7% 127.0% 投资损失 -217 -243 -224 -246 流动比率 1.14 1.23 1.38 1.49 营运资金变动 29670 -4850 -994 5824 速动比率 0.80 0.87 1.04 1.13 其他经营现金流 -4098 35418 33272 28506 营运能力 投资活动现金流 -41017 -10100 -8559 -8429 总资产周转率 0.56 0.54 0.52 0.50 资本支出 -3494 -10009 -8429 -8329 应收账款周转率 13.19 13.66 13.42 13.46 长期投资 -62619 -334 -354 -346 应付账款周转率 3.83 3.97 3.94 3.93 其他投资现金流 25096 243 224 246 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16358 -3925 -2957 -3024 每股收益 5.22 5.71 6.05 6.42 短期借款 -26452 200 150 100 每股经营现金流（摊薄） 10.01 6.06 7.11 8.75 长期借款 8252 -20 20 10 每股净资产 20.74 26.27 32.32 38.74 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 856 -987 0 0 P/E 6.16 6.96 6.57 6.18 其他筹资现金流 987 -3118 -3127 -3134 P/B 1.55 1.51 1.23 1.02 现金净增加额 -840 20089 28502 37795 EV/EBITDA 4.23 4.02 3.19 2.21 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司