表现强劲，利润超预告上限

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年9月1日 股票投资评级 东鹏饮料(605499) 买入|维持 表现强劲，利润超预告上限 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 东鹏饮料食品饮料 事件 个股表现 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润78.73/78.73/17.31/17.07亿元，同比+44.19%/+44.19%/ +56.17%/+56.17%。收入符合此前业绩预告，利润超预告上限。 公司单Q2在特饮全国化叠加补水啦放量带动下增速进一步提升，实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润43.91/43.91/10.67/10.82亿元，同比+47.88%/+47.88%/+74.62%/ +101.51%。 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）227.94 总股本/流通股本（亿股）4.00/4.00 总市值/流通市值（亿元）912/912 52周内最高/最低价239.88/162.67 资产负债率(%)57.0% 市盈率44.70 第一大股东林木勤 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 核心要点 公司基本情况 传统大单品东鹏特饮保持快速增长（均价略有提升），全国化加速，补水啦季度销售持续超预期。分品类看，上半年特饮/补水啦/其他饮料分别营收68.55/4.76/5.31亿元，同比 +33.49%/281.12%/172.16%。单Q2特饮实现收入37.54亿元，同比 +36.42%，从特饮动销增量中看到，一二线消费者贡献比例开始大于三四线及以下，并且除了在地域上加速扩圈、消费人群在年龄/职业/上下线城市这三个维度也同时扩圈。补水啦单二季度预计环比继续爬坡、全年有望超10亿，大规格下半年在市场能见度将大幅提升、符合行业趋势、预计也将带来不错增量，公司大单品打造成功经验可复制性提升。其他品类中无糖茶/鸡尾酒/椰子汁也值得期待。分渠道看经销/直营/线上/其他分别营收67.99/8.61/1.89/0.12亿元，同比 研究所 +40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%。单Q2分渠道收入为 37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+40.53%/+69.1%/+96.56%/ +12.61%。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收21.14/11.58/10.69/5.62/9.22/9.87/1.89/8.61亿元，同比 +13.8%/+53.6%/51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%/+96.6/+69.1%；单Q2 分地区营收为11.93/6.57/5.37/2.76/5.33/5.53/1.21/5.15亿元，同比+14.99%/+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%/ +94.56%/+76.48%。两广地区在补水啦带动下增速回升，其他地区则更多在特饮全国化带动下保持高增长。24Q2末公司合作经销商2982 家，报告期内增加1家，分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营及线上经销商分别为256/287/387/119/444/873/616家。 Q2利润超业绩预告上限、综合供应链打造/总成本领先能力凸显 2024上半年，公司毛利率/归母净利率为44.6%/21.98%，分别同比 +1.5/+1.69pct，毛利率提升估计为原料成本改善、叠加新品规模提升带动。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，分别同比-0.25/-0.54/-0.09/ -1.23pct，规模效应带动费用率端整体下行。24Q2，公司毛利率/归 母净利率为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72pct；销售/管理/ 研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，分别同比 -1.59/-0.73/-0.08/-1.37pct。 品宣方面，上半年品牌传播继续多样化、补水啦官宣适配度很高的代言人助推品牌热度、助力品牌内涵表达。从疲惫困倦首选东鹏的心智占领、到“为国争光、东鹏能量”塑造民族品牌、传递积极向上勇于拼搏的品牌精神。体育营销/年轻群体/影视植入多线推进。持续的扫码系统、与消费者的链接累计的海量数据、累计不重复扫码的消费者ID超2.1亿，给与公司营销数字化分析提供多维度支持。 公司发布年中分红方案，每10股派发现金红利25元（含税） 每10股转增3股，派发现金10亿，占上半年净利润的57.79%，增加当期投资回报率。 盈利预测与投资评级 展望全年，公司上半年全国化布局、网点扩张、核心单品表现均超预期达成的背景下，全年营收端有望冲击更高目标。维持2024-2026年营收预测为149.73/186.83/226.63亿元，同比增长32.95%/24.77%/21.30%，略调高2024-2026年归母净利润预测值至 29.13/37.69/46.05亿元（原值为28.33/36.88/44.11亿元），同比增长42.8%/29.40%/22.18%，对应当前股价PE为31/24/20倍，继续看好，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11263 14973 18683 22663 增长率(%) 32.42 32.95 24.77 21.30 EBITDA（百万元） 2835.60 3984.45 5004.27 6038.23 归属母公司净利润（百万元） 2039.77 2912.79 3769.10 4604.92 增长率(%) 41.60 42.80 29.40 22.18 EPS(元/股) 5.10 7.28 9.42 11.51 市盈率（P/E） 44.70 31.30 24.19 19.80 市净率（P/B） 14.42 12.59 10.81 9.22 EV/EBITDA 24.19 21.79 17.01 13.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 11263 14973 18683 22663 营业收入 32.4% 32.9% 24.8% 21.3% 营业成本 6412 8448 10450 12564 营业利润 39.6% 43.4% 29.3% 22.1% 税金及附加 121 163 203 247 归属于母公司净利润 41.6% 42.8% 29.4% 22.2% 销售费用 1956 2351 2896 3535 获利能力 管理费用 369 419 514 635 毛利率 43.1% 43.6% 44.1% 44.6% 研发费用 54 63 75 86 净利率 18.1% 19.5% 20.2% 20.3% 财务费用 2 61 -6 -16 ROE 32.3% 40.2% 44.7% 46.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 50.8% 153.9% 129.3% 191.6% 营业利润 2588 3711 4798 5859偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 57.0% 47.5% 48.6% 49.1% 营业外支出 11 16 16 16 流动比率 1.09 1.29 1.40 1.50 利润总额 2579 3697 4784 5845 营运能力 所得税 539 784 1015 1240 应收账款周转率 169.73 243.43 243.43 243.43 净利润 2040 2913 3769 4605 存货周转率 11.28 11.69 11.69 11.69 归母净利润 2040 2913 3769 4605 总资产周转率 0.77 1.09 1.14 1.17 每股收益（元） 5.10 7.28 9.42 11.51 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 5.10 7.28 9.42 11.51 货币资金 6058 3298 5296 7584 每股净资产 15.81 18.11 21.09 24.73 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 66 62 77 93 PE 44.70 31.30 24.19 19.80 预付款项 158 185 231 281 PB 14.42 12.59 10.81 9.22 存货 569 723 894 1075 流动资产合计 8769 8072 10937 14153现金流量表 固定资产 3014 3270 3141 3012 净利润 2040 2731 3584 4420 在建工程 385 0 0 0 折旧和摊销 254 226 226 210 无形资产 485 404 323 242 营运资本变动 1115 -837 651 690 非流动资产合计 5941 5715 5489 5279 其他 -143 96 29 19 资产总计 14710 13787 16426 19432 经营活动现金流净额 3265 2216 4491 5339 短期借款 2996 0 0 0 资本开支 -909 0 0 0 应付票据及应付账款 915 1178 1457 1752 其他 150 147 150 150 其他流动负债 4136 5099 6339 7663 投资活动现金流净额 -758 147 150 150 流动负债合计 8047 6277 7796 9415 股权融资 0 0 0 0 其他 339 266 194 126 债务融资 44 -3069 -71 -69 非流动负债合计 339 266 194 126 其他 -1102 -2053 -2572 -3133 负债合计 8386 6542 7990 9540 筹资活动现金流净额 -1058 -5122 -2643 -3201 股本 400 400 400 400 现金及现金等价物净增加额 1421 -2759 1998 2288 资本公积金 2080 2080 2080 2080 未分配利润 3843 4764 5956 7412 少数股东权益 0 0 0 0 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 6324 7245 8436 9892 负债和所有者权益总计 14710 13787 16426 19432 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在