国企改革+设备更新，看好公司净利率提升

主要观点： 华安医药2024年半年报显示，公司聚焦“医疗器械+制药装备”主业，经营结构改善，综合毛利率提升。报告期内，公司实现营业收入51.87亿元（+2.24%），归母净利润4.84亿元（+5.57%），扣非净利润4.74亿元（+15.11%）；单二季度，营业收入26.58亿元（+0.91%），归母净利润2.73亿元（+4.21%），扣非净利润2.65亿元（+16.19%）。

点评： 公司延续“调结构、强主业、提效益、防风险”方针，医疗器械板块因感控市场下滑收入微降（-2.55%），但放疗及影像、IVD、手术洁净产品、实验室设备及仪器均实现同比增长；制药装备板块收入增长4.38%（10.92亿元），国际业务合同额及BFS设备新签合同额创新高，小容量制剂、生物医药制造等领域取得突破。

国企改革持续推进，公司降本增效措施显著，销售费用（-6.94%）、管理费用（-17.41%）、财务费用（-13.00%）下降，利润端增速快于收入端。管理层看好下半年控费放利决心。

医疗设备更新政策预期： 中央财政支持1480亿元用于医疗设备更新，预计医疗设备更新不低于200亿元。公司产品如XHA2200医用直线加速器、大孔径螺旋CT等直接受益，预计政策于24Q4落地，推动24Q4及未来收入增长。

投资建议： 维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入分别为110/120/130亿元（同比增长9.5%/9.2%/8.5%），归母净利润分别为8.3/10.5/12.7亿元（同比增长27.0%/26.8%/20.2%），EPS为1.37/1.74/2.09元，PE为12/10/8倍。

风险提示： 采购政策波动、医疗器械及制药装备销售不及预期。