国企改革+设备更新，看好公司净利率提升

新华医疗（600587） 公司点评 国企改革+设备更新，看好公司净利率提升 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-30 收盘价（元） 17.00 近12个月最高/最低（元） 27.45/15.13 总股本（百万股） 607 流通股本（百万股） 602 流通股比例（%） 99.24 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元） 102 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 17% 3% -12% -26% -40% 主要观点： 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年报业绩。报告期内，公司实现 营业收入51.87亿元（+2.24%），归母净利润4.84亿元（+5.57%），扣非 净利润4.74亿元（+15.11%）；单二季度，公司实现营业收入26.58亿元 （+0.91%），归母净利润2.73亿元（+4.21%），扣非净利润2.65亿元 （+16.19%）。 点评： 聚焦“医疗器械+制药装备”，经营结构改善，提升综合毛利率 公司延续“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。公司医疗器械板块24H1实现收入18.87亿元（-2.55%），主要是因为感控市场下滑所致；然而放疗及影像、IVD板块、手术洁净产品和实验室设备及仪器均实现同比增长，一定程度弥补了感控板块下滑。公司制药装备板块24H1实现收入10.92亿元（+4.38%），国际业务合同额快速增长，BFS设备新签合同额创新高，小容量制剂、生物医药制造等新兴领域均有突破式增长。 新华医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度新华医疗 （600587）：历久弥坚，老牌国企绽放新活力2024-07-03 国企改革延续，看好公司下半年控费放利决心 报告期内，公司除研发费用率有所增长（+3.75%），销售费用（-6.94%）、管理费用（-17.41%）、财务费用（-13.00%）均有所下降，降本增效系列举措效果显著，利润端增速明显快于收入端。公司实控人为山东省国资委，管理层积极响应并延续国改方针，看好公司下半年继续控费放利的决心。 医疗设备更新政策增收预期 大规模设备更新和消费品以旧换新工作开展以来，中央财政支持1480 亿元，预计医疗设备更新不低于200亿元。公司放疗及影像设备产品包括XHA2200医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统等，属于直接受益产品。我们预计医疗设备更新政策于24Q4陆续落地，看好24Q4及未来收入端增长预期。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为12/10/8X。维持“买入”评级。 风险提示 采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10012 10967 11974 12988 收入同比（%） 7.9% 9.5% 9.2% 8.5% 归属母公司净利润 654 831 1053 1267 净利润同比（%） 30.8% 27.0% 26.8% 20.2% 毛利率（%） 27.4% 28.1% 29.6% 31.0% ROE（%） 8.9% 10.3% 11.5% 12.2% 每股收益（元） 1.43 1.37 1.74 2.09 P/E 18.03 12.42 9.79 8.14 P/B 1.64 1.28 1.13 0.99 EV/EBITDA 10.49 6.62 4.92 3.59 资料来源：ifind（2024年8月30日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9454 9953 11216 12544 营业收入 10012 10967 11974 12988 现金 3188 3487 4117 4964 营业成本 7271 7882 8426 8965 应收账款 1695 1902 2080 2246 营业税金及附加 77 82 90 98 其他应收款 238 259 287 309 销售费用 913 1043 1148 1258 预付账款 167 213 227 236 管理费用 520 581 624 680 存货 3556 3515 3875 4124 财务费用 14 1 -8 -19 其他流动资产 610 578 629 665 资产减值损失 -47 0 0 0 非流动资产 6136 6408 6739 7079 公允价值变动收益 13 0 0 0 长期投资 1634 1686 1743 1802 投资净收益 81 86 90 100 固定资产 2218 2218 2216 2212 营业利润 757 963 1210 1455 无形资产 478 473 474 472 营业外收入 11 0 0 0 其他非流动资产 1806 2031 2307 2593 营业外支出 29 0 0 0 资产总计 15590 16362 17955 19623 利润总额 739 963 1210 1455 流动负债 7517 7487 7988 8343 所得税 62 104 116 143 短期借款 852 657 525 372 净利润 677 859 1093 1312 应付账款 2152 2230 2429 2580 少数股东损益 23 29 40 46 其他流动负债 4513 4600 5034 5392 归属母公司净利润 654 831 1053 1267 非流动负债 353 356 356 356 EBITDA 946 1165 1413 1657 长期借款 138 138 138 138 EPS（元） 1.43 1.37 1.74 2.09 其他非流动负债 216 219 219 219 负债合计 7870 7844 8344 8700 主要财务比率 少数股东权益 401 430 470 515 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 467 607 607 607 成长能力 资本公积 3000 2868 2868 2868 营业收入 7.9% 9.5% 9.2% 8.5% 留存收益 3852 4613 5666 6933 营业利润 29.2% 27.3% 25.5% 20.3% 归属母公司股东权 7319 8088 9141 10408 归属于母公司净利 30.8% 27.0% 26.8% 20.2% 负债和股东权益 15590 16362 17955 19623 获利能力毛利率（%） 27.4% 28.1% 29.6% 31.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.5% 7.6% 8.8% 9.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.9% 10.3% 11.5% 12.2% 经营活动现金流 1030 953 1242 1483 ROIC（%） 7.2% 9.1% 10.5% 11.2% 净利润 677 859 1093 1312 偿债能力 折旧摊销 258 200 211 220 资产负债率（%） 50.5% 47.9% 46.5% 44.3% 财务费用 40 33 27 22 净负债比率（%） 102.0% 92.1% 86.8% 79.6% 投资损失 -81 -86 -90 -100 流动比率 1.26 1.33 1.40 1.50 营运资金变动 30 -53 1 27 速动比率 0.73 0.80 0.86 0.95 其他经营现金流 752 911 1092 1285 营运能力 投资活动现金流 -520 -372 -452 -460 总资产周转率 0.70 0.69 0.70 0.69 资本支出 -533 -424 -477 -486 应收账款周转率 5.89 6.10 6.01 6.00 长期投资 -3 -61 -65 -74 应付账款周转率 3.53 3.60 3.62 3.58 其他投资现金流 17 113 90 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 1066 -283 -160 -176 每股收益 1.43 1.37 1.74 2.09 短期借款 -134 -195 -132 -153 每股经营现金流薄） 1.70 1.57 2.05 2.44 长期借款 41 0 0 0 每股净资产 15.68 13.33 15.07 17.16 普通股增加 55 140 0 0 估值比率 资本公积增加 1277 -132 0 0 P/E 18.03 12.42 9.79 8.14 其他筹资现金流 -173 -96 -27 -22 P/B 1.64 1.28 1.13 0.99 现金净增加额 1583 298 631 847 EV/EBITDA 10.49 6.62 4.92 3.59 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生 （上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：钱琨，研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理 有限公司、某国产结构性心脏病公司。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引