净利率显著提升，看好公司转型前景

│ 北方国际(000065) 净利率显著提升，看好公司转型前景 事件： 公司发布2024年一季报，24q1公司收入50.1亿，yoy+4.6%，归母净利润 2.6亿，yoy+36.1%，扣非归母净利2.6亿，yoy+42.0%。24q1业绩在去年同期高基数基础上延续强劲增长。 减值减少、汇兑收益与蒙古矿山一体化项目利润增长致净利率提升24q1收入在高基数基础上稳步增长。24q1毛利率9.6%，yoy-3.2pct。或源于国际工程与风电项目效益同比下滑（24q1克罗地亚电价yoy-45.1%至7.2欧分）。控费有力，24q1费用率yoy-2.4pct至3.3%。主要系汇兑收益大幅增长使得财务费用率yoy-3.2pct至-1.2%。应收账款降低致减值损失影响大幅减少（占收入比例yoy-1.4pct至0.2%）。24q1归母净利率5.3%，yoy+1.2pct。业绩增长或主要源于蒙古矿山一体化项目利润增长。 资产结构持续夯实，两金周转有所放缓 24q1末资产负债率60.6%，yoy-1.4pct，有息负债比率38.1%，yoy-0.9pct。两金周转放缓，24q1两金周转天数120天，yoy+13天。24q1经营性现金流同比少流入3.6亿至净流入3.4亿，投资性现金流同比多流出1.2亿至净 流出1.5亿。 一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级 公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果 （金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。我们预计公司24-26年收入分别为238/263/291亿元，分别yoy+11%/11%/11%；归母净利分别为10/11/13亿元，分别yoy+11%/11%/12%，3年CAGR为11%。给予24年目标PE15倍，目标价15.23元，给予“买入”评级。 证券研究报告 2024年04月26日 行业：建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（首次） 当前价格：12.40元 目标价格：15.23元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,002.02/905.59流通A股市值(百万元)11,229.37每股净资产(元)8.56 资产负债率(%)60.64 一年内最高/最低(元)20.75/8.51 北方国际 沪深300 30% 3% -23% -50% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13433 21488 23786 26318 29083 增长率（%） 2.94% 59.96% 10.69% 10.65% 10.51% EBITDA（百万元） 864 1228 2568 2756 2992 归母净利润（百万元） 636 918 1017 1126 1257 增长率（%） 1.97% 44.35% 10.80% 10.73% 11.56% EPS（元/股） 0.63 0.92 1.02 1.12 1.25 市盈率（P/E） 19.5 13.5 12.2 11.0 9.9 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 12.3 12.6 5.7 5.3 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 相关报告 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4981 4092 4112 3457 3334 营业收入 13433 21488 23786 26318 29083 应收账款+票据 4181 4717 6873 7605 8404 营业成本 11587 19270 21297 23433 25876 预付账款 1984 1867 2556 2828 3125 营业税金及附加 17 22 24 27 30 存货 938 1363 1680 1849 2042 营业费用 367 457 458 559 647 其他 1702 2151 2463 2725 3011 管理费用 314 411 333 421 494 流动资产合计 13785 14190 17685 18463 19916 财务费用 -357 -177 204 121 63 长期股权投资 1316 1705 1703 2501 2999 资产减值损失 -19 -1 -1 -1 -1 固定资产 2815 2961 2798 2809 2694 公允价值变动收益 -87 0 100 30 20 在建工程 35 12 10 8 6 投资净收益 -91 -35 -6 -6 -6 无形资产 1607 1548 1211 874 538 其他 -353 -353 -253 -295 -328 其他非流动资产 2523 3343 2781 2774 2771 营业利润 954 1117 1311 1486 1659 非流动资产合计 8295 9570 8503 8966 9007 营业外净收益 11 -3 43 13 13 资产总计 22080 23760 26188 27429 28924 利润总额 966 1114 1354 1499 1673 短期借款 754 904 0 0 0 所得税 162 160 213 236 264 应付账款+票据 5875 6626 9766 10746 11866 净利润 803 954 1141 1263 1409 其他 1894 1972 2560 2828 3125 少数股东损益 167 36 123 137 152 流动负债合计 8523 9502 12326 13574 14991 归属于母公司净利润 636 918 1017 1126 1257 长期带息负债 4861 4825 3356 2162 913 长期应付款 91 54 54 54 54 财务比率 其他 48 84 84 84 84 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4999 4963 3494 2300 1051 成长能力 负债合计 13522 14465 15820 15874 16043 营业收入 2.94% 59.96% 10.69% 10.65% 10.51% 少数股东权益 804 829 953 1089 1242 EBIT -37.09% 53.96% 66.27% 4.00% 7.12% 股本 1002 1002 1002 1002 1002 EBITDA -22.86% 42.12% 109.15% 7.32% 8.58% 资本公积 1892 1894 1894 1894 1894 归属于母公司净利润 1.97% 44.35% 10.80% 10.73% 11.56% 留存收益 4861 5569 6519 7570 8743 获利能力 股东权益合计 8558 9295 10368 11556 12881 毛利率 13.74% 10.32% 10.46% 10.96% 11.03% 负债和股东权益总计 22080 23760 26188 27429 28924 净利率 5.98% 4.44% 4.80% 4.80% 4.84% ROE 8.20% 10.84% 10.80% 10.76% 10.80% 现金流量表 ROIC 7.23% 7.84% 9.34% 11.39% 11.41% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 803 954 1141 1263 1409 资产负债率 61.24% 60.88% 60.41% 57.87% 55.47% 折旧摊销 255 291 1010 1136 1257 流动比率 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 财务费用 -357 -177 204 121 63 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 存货减少（增加为“-”） 54 -425 -317 -169 -193 营运能力 营运资金变动 -604 -867 253 -187 -158 应收账款周转率 3.3 4.6 3.5 3.5 3.5 其它 586 927 801 152 184 存货周转率 12.4 14.1 12.7 12.7 12.7 经营活动现金流 738 702 3091 2316 2562 总资产周转率 0.6 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 -370 -188 -500 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -338 -419 0 -800 -500 每股收益 0.6 0.9 1.0 1.1 1.3 其他 121 -189 73 19 10 每股经营现金流 0.7 0.7 3.1 2.3 2.6 投资活动现金流 -588 -797 -427 -1581 -1290 每股净资产 7.6 8.3 9.3 10.3 11.5 债权融资 579 113 -2372 -1194 -1249 估值比率 股权融资 227 0 0 0 0 市盈率 19.5 13.5 12.2 11.0 9.9 其他 489 -650 -272 -196 -146 市净率 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 1295 -536 -2643 -1390 -1395 EV/EBITDA 12.3 12.6 5.7 5.3 4.6 现金净增加额 1422 -644 20 -656 -122 EV/EBIT 17.4 16.6 9.4 9.0 8.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中