福莱特：龙头优势明显，24H1维持增长

6 证券研究报告|公司点评福莱特(601865.SH) 2024年09月01日 买入（维持） 福莱特：龙头优势明显，24H1维持增长 所属行业：电力设备/光伏设备当前价格(元)：16.86 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 福莱特沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-10.56-14.36-30.09 相对涨幅(%)-7.05-10.31-22.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《福莱特：行业逐步走向供需平衡龙头业绩维持增长》，2024.5.7 ， 2.《福莱特（601865.SH）：万顷玻璃斜向阳，化作片片君名片》，2023.12.4 事件：公司2024H1实现营业收入106.96亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润14.99亿元，比去年同期上升38.14%，实现扣非归母净利润14.80亿元，同比增长38.37%。分季度看，公司24Q1/Q2营收分别为57.26/49.70亿元，归母 净利润Q1/Q2分别为7.60/7.39亿元。 技术优势领先，光伏玻璃贡献主要营收。早在2006年，公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制等关键技术方面处 于行业领先水平。2008年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士SPF认证的企业（SPF认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。公司获得多项光伏玻璃技术相关的奖项，其中包括由中华人民共和国科学技术部颁发的国家重点新产品奖，公司拥有两百多项发明和实用新型专利。公司是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采和销售。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品，2024年上半年光伏玻璃的收入贡献为90.31%。 大尺寸窑炉占比达90%，稳步扩产持续降本增效。截至24H1，公司总产能为2.3 万吨/天，其中0.26万吨/天已经冷修。目前，国内的安徽项目，南通项目以及海 外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。在集团现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，集团将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争优势。未来，公司有望凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势、客户资源优势领先，预计公司2024-2026年归母净利润为24.51/29.75/34.16亿元，当前股价对应PE为16.12/13.28/11.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。 股票数据 总股本(百万股)： 2,343.04 流通A股(百万股)： 1,899.20 52周内股价区间(元)： 16.12-30.46 总市值(百万元)： 39,503.64 总资产(百万元)： 44,689.64 每股净资产(元)： 9.59 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 21,025 23,894 27,193 (+/-)YOY(%) 77.4% 39.2% -2.3% 13.6% 13.8% 净利润(百万元) 2,123 2,760 2,451 2,975 3,416 (+/-)YOY(%) 0.1% 30.0% -11.2% 21.4% 14.8% 全面摊薄EPS(元) 0.91 1.18 1.05 1.27 1.46 毛利率(%) 22.1% 21.8% 19.3% 19.4% 19.4% 净资产收益率(%) 15.1% 12.4% 8.3% 9.2% 9.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 21,524 21,025 23,894 27,193 每股收益 1.24 1.05 1.27 1.46 营业成本 16,831 16,968 19,265 21,906 每股净资产 9.45 12.55 13.77 15.18 毛利率% 21.8% 19.3% 19.4% 19.4% 每股经营现金流 0.84 2.49 2.52 3.03 营业税金及附加 198 210 239 272 每股股利 0.62 0.25 0.26 0.27 营业税金率% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 120 109 115 125 P/E 21.53 16.12 13.28 11.57 营业费用率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% P/B 2.83 1.34 1.22 1.11 管理费用 302 273 311 354 P/S 0.46 0.46 0.41 0.36 管理费用率% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% EV/EBITDA 13.06 7.56 6.75 5.95 研发费用 597 589 621 707 股息率% 2.3% 1.5% 1.6% 1.6% 研发费用率% 2.8% 2.8% 2.6% 2.6% 盈利能力指标(%) EBIT 3,535 3,040 3,505 4,017 毛利率 21.8% 19.3% 19.4% 19.4% 财务费用 483 361 312 339 净利润率 12.8% 11.7% 12.5% 12.6% 财务费用率% 2.2% 1.7% 1.3% 1.2% 净资产收益率 12.4% 8.3% 9.2% 9.6% 资产减值损失 -52 -19 -19 -17 资产回报率 6.4% 5.1% 5.9% 6.2% 投资收益 28 32 32 38 投资回报率 8.8% 7.1% 7.7% 8.2% 营业利润 3,051 2,638 3,197 3,690 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 39.2% -2.3% 13.6% 13.8% 利润总额 3,052 2,638 3,197 3,690 EBIT增长率 47.7% -14.0% 15.3% 14.6% EBITDA 5,380 5,727 6,746 7,709 净利润增长率 30.0% -11.2% 21.4% 14.8% 所得税 289 185 221 272 偿债能力指标 有效所得税率% 9.5% 7.0% 6.9% 7.4% 资产负债率 48.1% 38.4% 35.9% 35.5% 少数股东损益 3 1 2 3 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.5 归属母公司所有者净利润 2,760 2,451 2,975 3,416 速动比率 1.6 1.2 1.2 1.0 现金比率 0.7 0.6 0.4 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 6,616 6,451 3,932 3,151 应收帐款周转天数 54.3 51.0 51.2 51.6 应收账款及应收票据 5,279 4,834 6,729 6,442 存货周转天数 47.0 61.5 58.1 57.4 存货 2,001 3,796 2,418 4,563 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 2,936 2,920 3,181 3,593 固定资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.2 流动资产合计 16,833 18,002 16,261 17,750 长期股权投资 101 123 142 163 固定资产 15,115 18,318 21,196 23,457 在建工程 1,756 882 968 723 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 3,280 4,090 4,847 5,412 净利润 2,760 2,451 2,975 3,416 非流动资产合计 26,149 29,855 34,228 37,506 少数股东损益 3 1 2 3 资产总计 42,982 47,857 50,490 55,255 非现金支出 1,975 2,730 3,260 3,708 短期借款 1,914 1,735 1,457 1,061 非经营收益 728 434 385 369 应付票据及应付账款 5,434 6,498 6,522 8,293 营运资金变动 -3,499 215 -725 -390 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,967 5,832 5,898 7,106 其它流动负债 1,837 2,346 2,375 2,484 资产 -5,591 -6,108 -7,297 -6,631 流动负债合计 9,185 10,578 10,354 11,838 投资 -228 -295 -335 -357 长期借款 6,655 6,655 6,655 6,655 其他 -7 32 32 38 其它长期负债 4,851 1,145 1,135 1,122 投资活动现金流 -5,826 -6,371 -7,600 -6,950 非流动负债合计 11,506 7,800 7,790 7,777 债权募资 2,454 -3,885 -288 -409 负债总计 20,691 18,379 18,145 19,615 股权募资 6,039 5,300 500 500 实收资本 588 580 580 580 其他 -1,491 -1,040 -1,029 -1,028 普通股股东权益 22,215 29,401 32,265 35,558 融资活动现金流 7,002 374 -817 -937 少数股东权益 76 77 79 82 现金净流量 3,160 -165 -2,519 -781 负债和所有者权益合计 42,982 47,857 50,490 55,255 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说