盈利同比持续增长，看好下游高景气需求

2024年08月31日 赛特新材（688398）证券研究报告 盈利同比持续增长，看好下游高景气需求 公司上半年实现归母净利润0.54亿元，同比增长30.42% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润4.52/0.54亿元，同比 投资评级 行业基础化工/化学制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.72元 目标价格元 +27.79%/+30.42%，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+14.85%。其中Q2 单季度实现收入/归母净利润2.29/0.25亿元，同比+13.67%/-15.46%，扣非归母净利润0.24亿元，同比-29.81%，非经常性损益主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益。 外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部大开发建设 公司上半年收入同比+28%达4.52亿元，主要受欧美补库、新兴市场需求增 长、国内以旧换新补贴落地等多因素驱动，全球冰箱行业需求稳中有进， 基本数据 A股总股本(百万股)167.81 流通A股股本(百万 167.81 股) A股总市值(百万元)2,134.59 其中真空绝热板/保温箱业务分别实现4.44/0.04亿元。Q2来看，由于受到红海局势动荡等地缘政治因素影响，出于对运力紧张和运费上升的担忧， 流通A股市值(百万 元) 2,134.59 部分冰箱企业生产节奏前移，同时因国内市场消费意愿较弱，终端需求承压，受此影响，二季度真空绝热板需求边际放缓。但得益于全球冰箱能效水平提高以及冰箱产品结构升级，公司Q2收入同比环比仍实现双增长，分别+13.7%/+2.4%，真空绝热板销售状况整体保持良好。但利润端看，Q2归母净利润同比/环比分别-15.5%/-11.1%达0.25亿元。今年4月，公司可转债募投项目“赛特真空产业制造基地（一期）”首批设备投产，建设工作取得阶段性进展，连城本部新增产线设备也分别于3月、5月投入使用。此外，上半年赛特新材的维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”，实现厂房封顶，未来真空玻璃产业化或进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，打造另一成长引擎。 24H1盈利能力提升，现金流有所改善 公司上半年实现毛利率33.47%，同比+1.41pct，其中Q2单季度整体毛利 率32.41%，同比/环比分别-1.37/-2.16pct。24年上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.66/- 每股净资产(元)6.04 资产负债率(%)42.47 一年内最高/最低(元)36.13/11.96 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 0.34/+0.57/+4.12pct，研发费用增加主要系维爱吉和安徽赛特加大研发投 入，研发人员薪酬、材料费及研发设备折旧与摊销增加所致，财务费用增加主要系计入可转换公司债券利息费用1,118.74万元所致。24年上半年公司净利率11.98%，同比+0.24pct。24年上半年末资产负债率42.47%，同比 +20.63pct，经营性现金流净额0.59亿元，同比+0.18亿元，收现比同比 +11.92pct达97.34%，付现比同比+22.33pct达97.65%。看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升 背景下的行业成长红利。公司深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为另一增长引擎，继续看好公司成长前景。公司23年分红率达43.4%，近 股价走势 -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 赛特新材沪深300 日公告半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元，计算合计拟派发现金红利8,347,686.75元（含税），占公司归母净利润的 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 15.41%，具备高分红能力。考虑到Q2利润有下滑，下调24-26年归母净 利润预测至1.3/1.9/2.4亿元（前值1.5/2.4/3.3亿元），维持“买入”评级。风险提示：原材料成本上涨超预期，产品研发低于预期，汇率波动风险等 相关报告 1《赛特新材-季报点评:需求持续高景气，扩产提供增长动能》2024-05-062《赛特新材-半年报点评:盈利能力同环比大幅改善，看好公司成长动能》2023-08-10 3《赛特新材-季报点评:看好盈利改善持续性，关注真空玻璃产业化节奏》2023-04-26 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 637.71 839.81 1,133.62 1,606.40 2,047.68 增长率(%) (10.35) 31.69 34.99 41.71 27.47 EBITDA(百万元) 131.52 227.87 252.68 338.03 419.49 归属母公司净利润(百万元) 63.86 106.10 130.01 191.54 237.95 增长率(%) (43.77) 66.14 22.54 47.33 24.23 EPS(元/股) 0.38 0.63 0.77 1.14 1.42 市盈率(P/E) 33.43 20.12 16.42 11.14 8.97 市净率(P/B) 2.27 1.86 1.64 1.51 1.38 市销率(P/S) 3.35 2.54 1.88 1.33 1.04 EV/EBITDA 19.27 15.42 8.38 6.48 5.53 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况 图1：公司2019-2024上半年营收及同比增速图2：公司2019-2024上半年归母净利润及同比增速 9 （亿元）营业收入同比增速 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202220232024H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% （亿元）归母净利润同比增速 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 201920202021202220232024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 191.77 217.71 226.72 321.28 409.54 营业收入 637.71 839.81 1,133.62 1,606.40 2,047.68 应收票据及应收账款 254.39 347.65 465.02 686.58 781.36 营业成本 468.06 562.38 758.38 1,078.08 1,372.16 预付账款 6.43 7.20 11.18 14.94 18.30 营业税金及附加 6.13 7.53 10.16 14.40 18.36 存货 99.98 89.03 165.84 196.47 264.68 销售费用 34.95 45.71 60.54 85.14 108.12 其他 72.53 420.66 475.42 528.27 582.52 管理费用 35.99 42.77 56.68 79.52 100.34 流动资产合计 625.10 1,082.24 1,344.18 1,747.54 2,056.40 研发费用 33.95 41.52 56.04 79.41 101.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (12.94) 1.64 24.50 30.20 53.86 固定资产 378.76 390.66 435.74 480.27 523.24 资产/信用减值损失 (8.27) (17.42) (23.51) (25.00) (25.00) 在建工程 45.29 294.86 315.89 332.71 346.17 公允价值变动收益 (0.61) 1.31 (0.45) 0.00 0.00 无形资产 69.46 67.85 66.25 64.66 63.06 投资净收益 (1.44) (2.07) 7.21 6.05 4.96 其他 46.85 46.37 42.76 39.14 35.53 其他 10.90 33.12 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 540.36 799.73 860.63 916.78 968.00 营业利润 70.99 123.32 150.57 220.69 273.58 资产总计 1,165.45 1,881.98 2,204.82 2,664.31 3,024.40 营业外收入 0.11 0.11 0.11 0.11 0.11 短期借款 0.00 5.00 279.11 432.98 582.69 营业外支出 0.71 2.51 2.51 2.51 2.51 应付票据及应付账款 122.31 228.56 244.59 428.03 428.06 利润总额 70.39 120.91 148.16 218.28 271.17 其他 60.58 54.17 66.32 69.99 79.78 所得税 6.53 14.81 18.15 26.74 33.22 流动负债合计 182.89 287.73 590.02 930.99 1,090.54 净利润 63.86 106.10 130.01 191.54 237.95 长期借款 10.00 93.65 122.02 132.15 143.84 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 325.14 162.57 162.57 216.76 归属于母公司净利润 63.86 106.10 130.01 191.54 237.95 其他 28.14 26.67 26.67 26.67 26.67 每股收益（元） 0.38 0.63 0.77 1.14 1.42 非流动负债合计 38.14 445.47 311.27 321.40 387.28 负债合计 226.15 734.89 901.29 1,252.39 1,477.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 80.00 116.00 167.81 167.81 167.81 成长能力 资本公积 457.52 426.52 457.59 457.59 457.59 营业收入 -10.35% 31.69% 34.99% 41.71% 27.47% 留存收益 401.78 487.88 561.46 669.85 804.51 营业利润 -47.40% 73.71% 22.10% 46.57% 23.96% 其他 0.00 116.68 116.68 116.68 116.68 归属于母公司净利润 -43.77% 66.14% 22.54% 47.33% 24.23% 股东权益合计 939.31 1,147.08 1,303.53 1,411.93 1,546.58 获利能力 负债和股东权益总计 1,165.45 1,881.98 2,204.82 2,664.31 3,024.40 毛利率 26.60% 33.03% 33.10% 32.89% 32.99% 净利率