侨银股份半年报点评：扣非归母净利润同比+4.1%，环卫订单持续增长

2024年08月31日 扣非归母净利润同比+4.1%，环卫订单持续增长 行业 环保/环境治理 侨银股份（002973）证券研究报告 ——侨银股份半年报点评 业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入19.46亿元，同比-2.63%；归母净利润1.72亿元，同比-13.68%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+4.1%。 环卫订单增长，版图持续扩张，品牌实力优越 2024H1公司新增中标总金额35.85亿元，同比增长73.57%，年化金额4.42亿元，同比增长4.56%。截止24年6月30日，公司在手待执行订单总额超462亿元。区域分布方面，华东地区新中标金额占比60.23%，业务版图持续扩张。近期，公司圆满完成第十五届世界经济论坛新领军者年会暨2024大连夏季达沃斯论坛等多项大型活动环卫保障任务，再次验证公司优越的品牌实力。 扣非归母净利润同比增长4.1%，降本增效成果显著 投资评级 6个月评级增持（维持评级） 当前价格8.52元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 408.66 流通A股股本(百万股) 172.61 A股总市值(百万元) 3,481.83 流通A股市值(百万元) 1,470.60 每股净资产(元) 5.61 资产负债率(%) 67.76 一年内最高/最低(元) 12.37/7.01 公司当期非经常性损失相对较多：1、非流动资产报废损失增加，上半年非流 动资产报废损失1020万元，同比增长577万元。2）计入当期的政府补助同比 减少207万元。扣非归母净利润同比增长，公司经营能力依然可观。 公司内部应用平台数字化不断加速，推进人员管理规范化，区域责任制达标额达101.12%，管理效率同比提高1.01%。公司积极整合各方优势，共同打造“数智城市研究院”，专注于城市全维度全生命全周期综合管理场景的AI技术深度赋能。数字化的应用有助于公司降本增效，上半年公司毛利率26.23%、净利 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 胡冰清分析师 SAC执业证书编号：S1110524070004 hubingqing@tfzq.com 率8.89%，较去年全年分别增长0.2pct、0.55pct；管理费用1.16亿元，同比下 降16.77%，经营效率持续提升。 现金回款承压，期待未来伴随地方政府化债得到改善 截至2024年6月30日，公司应收账款总额24.34亿元，较上年末增长2.77 亿元；合同资产9.34亿元，较上年末增加1.84亿元。受个别项目业主项目考核结果延缓出具等原因，公司回款出现一定承压。 但公司回款改善相对可期：1）截止2024年6月30日，公司最大欠款方欠款占公司全部应收账款&合同资产的比重达18.94%，有且仅有此一家客户欠款规 股价走势 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 侨银股份沪深300 模超过1亿元。2）公司客户多为政府部门，信用较好，回款相对有保障。3）账龄1年以内的应收账款占比超60%，账龄总体可控。我们认为，伴随地方政 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 府化债推进，不排除公司应收类科目未来有一定的积极表现。 投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为3.10、3.47、4.31亿元，同比分别-2.23%、11.99%、24.35%；摊薄EPS分别为0.76、0.85、1.06元，8月30日股价对应PE分别为11.24、10.04、8.07倍。24/25年的盈利预测前值分别为4.13、4.69亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长。维持公司“增持”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,954.79 3,943.46 4,130.77 4,478.39 4,953.33 增长率(%) 18.70 (0.29) 4.75 8.42 10.61 EBITDA(百万元) 816.03 997.15 1,006.07 1,119.53 1,249.54 归属母公司净利润(百万元) 314.60 316.81 309.75 346.87 431.34 增长率(%) 23.30 0.70 (2.23) 11.99 24.35 EPS(元/股) 0.77 0.78 0.76 0.85 1.06 市盈率(P/E) 11.07 10.99 11.24 10.04 8.07 市净率(P/B) 1.82 1.59 1.42 1.26 1.11 市销率(P/S) 0.88 0.88 0.84 0.78 0.70 EV/EBITDA 8.09 6.77 5.97 5.75 5.35 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：应收账款回款不佳需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利下降的风险；定增发行失败的风险；新增订单不及预期的风险；人力成本上升的风险 相关报告 1《侨银股份-首次覆盖报告:深耕环服二十余年，战略升级领航向前》2023-07-14 2《侨银股份-季报点评:拿单能力持续凸显，业绩增速阶段性放缓》2021-04-28 3《侨银股份-年报点评报告:全年业绩高增，“城市大管家”蓄势启航》2021-04-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 643.08 508.12 413.08 447.84 495.33 营业收入 3,954.79 3,943.46 4,130.77 4,478.39 4,953.33 应收票据及应收账款 1,455.99 2,157.60 2,937.38 3,680.50 4,332.28 营业成本 2,950.14 2,916.69 3,051.66 3,313.66 3,670.79 预付账款 34.87 32.88 34.32 35.67 36.93 营业税金及附加 15.24 22.28 24.04 26.85 30.59 存货 32.02 25.49 24.21 22.94 21.68 销售费用 41.17 46.01 54.72 61.10 70.96 其他 660.06 475.22 1,284.16 1,347.86 1,415.03 管理费用 376.13 320.23 291.32 306.36 325.30 流动资产合计 2,826.01 3,199.31 4,693.14 5,534.81 6,301.25 研发费用 28.42 43.15 41.18 45.10 50.38 长期股权投资 114.46 141.09 165.21 189.57 214.18 财务费用 154.96 190.21 203.18 222.33 243.75 固定资产 638.27 773.22 729.96 662.77 572.84 资产/信用减值损失 (98.62) (123.27) (118.35) (113.80) (78.82) 在建工程 520.77 34.66 25.88 22.34 21.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,487.34 1,534.67 1,295.28 1,321.89 1,352.11 投资净收益 14.68 68.37 20.51 21.54 22.61 其他 585.47 1,088.81 1,141.88 1,188.55 1,225.14 其他 106.33 86.53 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 3,346.31 3,572.45 3,358.21 3,385.13 3,385.79 营业利润 366.33 373.27 366.83 410.73 505.35 资产总计 6,881.09 7,521.09 8,051.35 8,919.94 9,687.04 营业外收入 3.85 5.03 12.10 6.99 8.04 短期借款 1,702.34 2,046.18 2,246.37 2,676.74 2,963.44 营业外支出 20.29 23.55 21.46 17.41 15.61 应付票据及应付账款 773.87 731.29 709.36 695.17 688.22 利润总额 349.89 354.74 357.47 400.31 497.79 其他 589.53 634.71 686.73 732.01 776.61 所得税 44.82 25.87 35.93 40.24 50.04 流动负债合计 3,065.74 3,412.18 3,642.46 4,103.92 4,428.26 净利润 305.07 328.87 321.53 360.07 447.75 长期借款 992.80 954.84 936.42 987.44 994.84 少数股东损益 (9.53) 12.06 11.79 13.20 16.41 应付债券 438.32 464.60 487.83 512.23 537.84 归属于母公司净利润 314.60 316.81 309.75 346.87 431.34 其他 235.11 241.64 265.80 287.07 307.16 每股收益（元） 0.77 0.78 0.76 0.85 1.06 非流动负债合计 1,666.23 1,661.08 1,690.06 1,786.73 1,839.84 负债合计 4,737.77 5,081.36 5,332.52 5,890.65 6,268.10 少数股东权益 229.20 249.66 259.89 271.27 285.55 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 408.66 408.66 408.66 408.66 408.66 成长能力 资本公积 261.14 261.14 261.14 261.14 261.14 营业收入 18.70% -0.29% 4.75% 8.42% 10.61% 留存收益 1,216.08 1,492.03 1,760.91 2,059.98 2,435.35 营业利润 21.76% 1.89% -1.73% 11.97% 23.04% 其他 28.23 28.23 28.23 28.23 28.23 归属于母公司净利润 23.30% 0.70% -2.23% 11.99% 24.35% 股东权益合计 2,143.32 2,439.72 2,718.84 3,029.29 3,418.94 获利能力 负债和股东权益总计 6,881.09 7,521.09 8,051.35 8,919.94 9,687.04 毛利率 25.40% 26.04% 26.12% 26.01% 25.89% 净利率 7.95% 8.03% 7.50% 7.75% 8.71% ROE 16.44% 14.47% 12.60% 12.58% 13.77% ROIC 12.35% 12.57% 11.49% 11.42% 11.79% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 305.07 328.87 309.75 346.87 431.34 资产负债率 68.85% 67.56% 66.23% 66.04% 64.71% 折旧摊销 226.68 270.89 308.53 362.92 411.24 净负债率 121.00% 127.28% 126.07% 129.40% 123.17% 财务费用 144.64 141.69 203.18 222.33 243.75 流动比率 1