升学成绩优异，拓展国内高考赛道

2024年08月31日 投资评级 升学成绩优异，拓展国内高考赛道 行业6个月评级 社会服务/教育买入（维持评级） 公司发布2024中期报告 当前价格目标价格 3.76元元 凯文教育（002659）证券研究报告 24Q2公司营收0.8亿，同增25.8%；归母净利-0.06亿，同增33.6%；扣非后归母净利-0.07亿，同增32.5%；24H1公司营收1.5亿，同增18.9%；归母净利-0.1亿，同增51.0%；扣非后归母净利-0.1亿，同增47.5%。 流通A股市值(百万元) 2,249.53 24H1毛利率27.8%，同增5.7pct；其中教育服务业务毛利率35.4%，同增 每股净资产(元) 3.66 7.4pct；培训业务毛利率6.8%，同减2.9pct；24H1净利率-5.3%，同增10.2pct。 资产负债率(%) 26.65 应届升学成绩优异，国际国内认可度提升，拓展国内高考赛道 一年内最高/最低(元) 5.20/2.73 分产品，24H1教育服务业务收入1.2亿，同增30.7%，占比77.0%；24H1培训业务收入0.3亿，同减9.2%，占比21.6%。 基本数据 A股总股本(百万股)598.28 流通A股股本(百万股)598.28 A股总市值(百万元)2,249.53 2024届教学成果喜人，海淀凯文学校美国综合排名Top50录取率100%，美国综合排名Top30录取率55%，英国排名Top5录取率为71%，澳洲八大录取率为100%。24H1海淀凯文学校获得ALevel爱德思委员会认证，为学校提供了额外的机会和优势；朝阳凯文学校通过全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查，对毕业生海外名校申请和学校师资招聘有所助益。 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 为满足更多家庭多样化的教学需求，两所凯文学校分别在不同学段增设面凯文教育沪深300 向国内方向的项目。其中，朝阳凯文学校精品素质高中班已于2023年秋季正式开学，该班型面向北京市中考学生招生，采用优秀的师资团队配合小班化导师制的教学模式，开足开齐涵盖高考科目的核心基石课程和素质拓展课程。 该项目是公司拓展国内高考赛道起点，是朝阳凯文学校积极承担社会责任，助力北京市和朝阳区增加优质学位资源供给的重要举措。24H1海淀凯文学校小学部也在原有国际化特色班之外积极推进普通方向班型的开设工作。 景润数学特色班（一年级）将于2024年秋季开学，该班型在延续小学部外教英文特色的基础上着重打造数学特色和增加数学课时，数学课在满足国家四基（基本知识、基本技能、基本思想、基本活动经验）要求的基础之上融入奥林匹克数学思维，提升学生数学理解能力。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司借助控股股东国资背景优势，依托海淀教育和科技资源谋发展。我们预计24-26年归母分别为0.06亿、0.3亿以及0.7亿，PE分别为369X、73X、32X。 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；折旧摊销拖累业绩表现风险等 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《凯文教育-公司点评:上半年减亏，K12与职业教育齐头并进》2024-07-172《凯文教育-首次覆盖报告:业务多元化布局，盈利有望复苏》2024-05-13 3《凯文教育-年报点评报告:21Q1教育业务营收+15%，业绩拐点有望来临》 2021-04-29 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 171.80 253.89 360.72 472.33 601.22 增长率(%) (39.57) 47.78 42.08 30.94 27.29 EBITDA(百万元) 20.22 51.86 79.85 104.44 114.67 归属母公司净利润(百万元) (96.59) (49.72) 6.10 31.01 70.96 增长率(%) (19.92) (48.52) (112.26) 408.72 128.81 EPS(元/股) (0.16) (0.08) 0.01 0.05 0.12 市盈率(P/E) (23.29) (45.24) 369.01 72.54 31.70 市净率(P/B) 1.00 1.02 1.02 1.01 0.97 市销率(P/S) 13.09 8.86 6.24 4.76 3.74 EV/EBITDA 43.86 13.42 3.79 3.16 1.67 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 441.25 395.70 359.84 232.48 351.14 营业收入 171.80 253.89 360.72 472.33 601.22 应收票据及应收账款 1.56 5.30 1.25 7.33 3.60 营业成本 147.15 192.60 252.61 330.16 408.23 预付账款 0.86 0.62 6.35 2.76 8.50 营业税金及附加 10.52 10.69 6.49 8.50 10.82 存货 0.20 0.12 0.44 0.29 0.61 销售费用 5.22 6.75 8.57 9.92 10.04 其他 153.93 149.50 198.55 202.78 262.19 管理费用 48.70 49.23 62.01 72.12 84.35 流动资产合计 597.80 551.24 566.43 445.65 626.04 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 55.55 42.59 29.35 23.93 19.49 固定资产 145.92 90.25 145.52 176.80 214.00 资产/信用减值损失 1.91 (0.60) 0.66 0.66 0.66 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 113.04 27.09 26.25 25.41 24.57 投资净收益 3.41 3.09 3.25 3.25 3.25 其他 2,384.31 2,441.31 2,413.89 2,383.21 2,352.54 其他 (10.90) (5.88) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,643.27 2,558.65 2,585.67 2,585.43 2,591.11 营业利润 (89.76) (44.58) 5.60 31.61 72.20 资产总计 3,241.07 3,109.89 3,152.10 3,031.08 3,217.15 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 38.44 48.82 63.45 83.29 98.15 利润总额 (89.76) (44.58) 5.60 31.61 72.20 其他 77.32 134.08 325.70 284.02 435.23 所得税 6.73 3.88 (0.42) 1.01 2.19 流动负债合计 115.76 182.90 389.15 367.31 533.37 净利润 (96.49) (48.46) 6.01 30.60 70.01 长期借款 740.00 640.00 550.00 420.00 370.00 少数股东损益 0.10 1.26 (0.08) (0.41) (0.95) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (96.59) (49.72) 6.10 31.01 70.96 其他 10.00 3.58 6.79 6.79 6.79 每股收益（元） (0.16) (0.08) 0.01 0.05 0.12 非流动负债合计 750.00 643.58 556.79 426.79 376.79 负债合计 992.30 909.33 945.94 794.10 910.16 少数股东权益 (1.58) (0.32) (0.40) (0.81) (1.76) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 598.28 598.28 598.28 598.28 598.28 成长能力 资本公积 2,022.02 2,022.02 2,022.02 2,022.02 2,022.02 营业收入 -39.57% 47.78% 42.08% 30.94% 27.29% 留存收益 (369.95) (419.58) (413.48) (382.47) (311.51) 营业利润 -43.93% -50.34% -112.55% 464.89% 128.43% 其他 (0.01) 0.15 (0.27) (0.04) (0.05) 归属于母公司净利润 -19.92% -48.52% -112.26% 408.72% 128.81% 股东权益合计 2,248.76 2,200.56 2,206.16 2,236.98 2,306.98 获利能力 负债和股东权益总计 3,241.07 3,109.89 3,152.10 3,031.08 3,217.15 毛利率 14.35% 24.14% 29.97% 30.10% 32.10% 净利率 -56.22% -19.58% 1.69% 6.57% 11.80% ROE -4.29% -2.26% 0.28% 1.39% 3.07% ROIC -1.61% -0.52% 12.27% 20.70% 27.90% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (96.49) (48.46) 6.10 31.01 70.96 资产负债率 30.62% 29.24% 30.01% 26.20% 28.29% 折旧摊销 83.09 86.53 45.56 49.56 23.64 净负债率 15.75% 15.91% 12.27% 11.99% 4.31% 财务费用 50.44 45.56 29.35 23.93 19.49 流动比率 2.47 2.07 1.46 1.21 1.17 投资损失 (3.41) (3.09) (3.25) (3.25) (3.25) 速动比率 2.47 2.07 1.45 1.21 1.17 营运资金变动 239.54 (8.91) 128.21 2.25 135.02 营运能力 其它 (50.15) (6.49) (0.08) (0.41) (0.95) 应收账款周转率 214.63 73.97 110.02 110.02 110.02 经营活动现金流 223.02 65.14 205.89 103.09 244.91 存货周转率 845.53 1,577.42 1,288.46 1,290.86 1,328.88 资本支出 (1,610.05) (81.05) 96.79 80.00 60.00 总资产周转率 0.05 0.08 0.12 0.15 0.19 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 1,624.43 71.00 (193.54) (156.75) (116.75