量增价跌盈利向好，经营管理优势维持

量增价跌盈利向好，经营管理优势维持 春秋航空(601021.SH）证券研究报告/公司点评2024年8月30日 评级：买入（维持） 市场价格：50.48元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 电话： Email：lidy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)979 流通股本(百万股)979 市价(元)50.48 市值(百万元)49,397 流通市值(百万元)49,397 股价与行业-市场走势对比 5%春秋航空沪深300 0% -5% -10% -15% -20% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-08 -25% 相关报告 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,369 17,938 20,676 23,380 27,150 增长率yoy% -23% 114% 15% 13% 16% 净利润（百万元） -3,036 2,257 3,362 4,252 4,530 增长率yoy% -7862% 174% 49% 26% 7% 每股收益（元） -3.10 2.31 3.44 4.35 4.63 每股现金流量 0.45 6.84 4.66 7.42 6.32 净资产收益率 -22% 14% 18% 18% 16% P/E -16.3 21.9 14.7 11.6 10.9 P/B 3.6 3.1 2.6 2.1 1.8 备注：股价为2024年08月30日收盘价 投资要点 春秋航空于2024年8月29日发布2024年中报： 2024年H1公司实现归母净利润13.61亿元，实现扣非归母净利润13.55亿元，同比分别增长62%、79%。2024年Q2公司实现归母净利润、扣非归母净利润分别为5.55亿元、5.45亿元，同比增长15%、31%。2024年H1公司归母净利润略超此前预告的上限13.4亿元。 2024年上半年，国内外出行市场较去年同期均呈现显著恢复态势，国内市场，公司在春节及�一黄金周、清明及端午小长假均实现运力投放和旅客运输量历史同期新高；国际市场，公司顺应市场需求，恢复水平显著提升，多重利好下公司中报业绩同比高增，公司经营表现具体如下： 国内航线运力增投�大省会级机场基地，国际航线运力恢复超七成。国内航线方面，公司积极探索市场空间，把握二线城市的发展机遇，2024年H1在兰州、南昌、成都、西安、大连的运力投放较2019年同期提升近3倍。国际航线方面，2024年上半年公司运力恢复至2019年超七成，其中韩国航线航班量已超过2019年同期水 平，日本航线恢复率则接近100%。截止2024年6月末，公司在飞国际航线涉及泰国、日本、韩国、柬埔寨、新加坡共5个目的地国家、15个国际航点，在飞国际航线数量41条。 国内、国际航线客座率行业领先，票价同比下降。2024年H1，公司平均客座率91.3%，同比上升3.4pct，较2019年同期小幅下降0.4pct，客座率水平行业领先。票价方面，2024年H1，公司客公里收益0.393元，较2023年同期下降2.45%，其中国内、国际、地区客收分别为0.381元、0.452元、0.435元，同比分别下降 2%、12.67%、16.44%。 精细化成本管控优势维持。2024年H1，公司单位成本为0.314元，较去年同期下降0.6%。2024年上半年公司飞机日利用率小时同比提升14.4%，使得公司单位固定成本有效摊薄。 美元资产负债维持低敞口水平。2024年H1，公司实现汇兑收益2088.7万元，根据公司披露，截至2024年H1，如果人民币对美元升值或贬值1%，其他因素保持不变，则将增加或减少公司净利润约人民币44.1万元。 盈利预测、估值及投资评级：公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，在2024年上半年行业供给较为宽松、票价水平下降的背景下，公司业绩同比仍大幅增长，随着民航市场的持续恢复，我们预计公司业绩有望持续上行。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为34/43/45亿元，对应P/E分别为14.7X/11.6X/10.9X， 维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,583 14,298 20,089 24,938 营业收入 17,938 20,676 23,380 27,150 应收票据 0 0 0 0 营业成本 15,519 16,704 17,879 21,224 应收账款 180 208 156 101 税金及附加 28 62 54 66 预付账款 385 414 444 527 销售费用 237 269 281 353 存货 202 218 233 287 管理费用 231 252 292 380 合同资产 0 0 0 0 研发费用 144 196 210 326 其他流动资产 630 726 862 1,014 财务费用 261 339 247 126 流动资产合计 12,980 15,863 21,784 26,867 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 -40 0 0 0 固定资产 19,073 18,536 18,041 17,583 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 6,214 6,517 6,820 7,123 其他收益 1,140 1,000 1,100 1,200 无形资产 751 682 620 564 营业利润 2,616 3,853 5,515 5,875 其他非流动资产 5,215 5,233 5,248 5,262 营业外收入 29 10 0 0 非流动资产合计 31,258 30,973 30,733 30,537 营业外支出 3 1 0 0 资产合计 44,238 46,837 52,517 57,404 利润总额 2,642 3,862 5,515 5,875 短期借款 3,785 3,457 3,457 3,457 所得税 385 500 1,263 1,345 应付票据 0 100 134 130 净利润 2,257 3,362 4,252 4,530 应付账款 902 971 1,967 1,698 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,257 3,362 4,252 4,530 合同负债 1,312 372 421 489 NOPLAT 2,481 3,656 4,443 4,627 其他应付款 0 0 0 0 EPS（按最新股本摊薄） 2.31 3.44 4.35 4.63 一年内到期的非流动负债 5,136 5,136 5,136 5,136 其他流动负债 1,661 1,765 1,911 2,270 主要财务比率 流动负债合计 12,796 11,802 13,026 13,179 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,100 11,304 11,508 11,712 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 114.3% 15.3% 13.1% 16.1% 其他非流动负债 4,592 4,592 4,592 4,592 EBIT增长率 204.6% 44.7% 37.2% 4.1% 非流动负债合计 15,692 15,896 16,100 16,304 归母公司净利润增长率 174.4% 48.9% 26.5% 6.5% 负债合计 28,488 27,698 29,126 29,483 获利能力 归属母公司所有者权益 15,750 19,139 23,391 27,921 毛利率 13.5% 19.2% 23.5% 21.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 12.6% 16.3% 18.2% 16.7% 所有者权益合计 15,750 19,139 23,391 27,921 ROE 14.3% 17.6% 18.2% 16.2% 负债和股东权益 44,238 46,837 52,517 57,404 ROIC 8.1% 10.8% 13.3% 12.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 64.4% 59.1% 55.5% 51.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 156.3% 128.0% 105.6% 89.2% 经营活动现金流 6,694 4,559 7,256 6,180 流动比率 1.0 1.3 1.7 2.0 现金收益 3,999 5,349 6,104 6,219 速动比率 1.0 1.3 1.7 2.0 存货影响 -27 -15 -15 -54 营运能力 经营性应收影响 -32 -57 22 -28 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 -42 169 1,029 -273 应收账款周转天数 3 3 3 2 其他影响 2,797 -887 116 316 应付账款周转天数 17 20 30 31 投资活动现金流 -2,748 -1,381 -1,422 -1,409 存货周转天数 4 5 5 4 资本支出 -2,576 -1,346 -1,349 -1,352 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.31 3.44 4.35 4.63 其他长期资产变化 -172 -35 -73 -57 每股经营现金流 6.84 4.66 7.42 6.32 融资活动现金流 -2,712 -463 -43 78 每股净资产 16.10 19.56 23.90 28.53 借款增加 -1,898 -124 204 204 估值比率 股利及利息支付 -553 -817 -823 -835 P/E 21.9 14.7 11.6 10.9 股东融资 0 0 0 0 P/B 3.1 2.6 2.1 1.8 其他影响 -261 478 576 709 EV/EBITDA 102 77 61 59 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本