量增价跌盈利向好，经营管理优势维持

春秋航空2024年中报显示，公司业绩显著增长。2024年H1，归母净利润13.61亿元，同比增长62%；扣非归母净利润13.55亿元，同比增长79%。Q2归母净利润5.55亿元，同比增长15%；扣非归母净利润5.45亿元，同比增长31%。业绩增长主要得益于国内外出行市场显著恢复，国内航线在春节、五一等假期实现运力投放和旅客量历史新高，国际航线恢复至2019年超七成，其中韩国航线已超2019年同期水平，日本航线恢复率近100%。

公司经营表现具体如下：

• 运力投放：国内航线在兰州、南昌、成都、西安、大连的运力投放较2019年同期提升近3倍；国际航线恢复至2019年超七成，涉及泰国、日本、韩国等5个国家、15个国际航点，共41条航线。
• 客座率与票价：2024年H1平均客座率91.3%，同比上升3.4pct，行业领先；客公里收益0.393元，同比下降2.45%，其中国内、国际、地区客收分别下降2%、12.67%、16.44%。
• 成本管控：单位成本0.314元，同比下降0.6%；飞机日利用率小时同比提升14.4%，有效摊薄单位固定成本。
• 汇率风险：美元资产负债维持低敞口，2024年H1汇兑收益2088.7万元，人民币对美元升值或贬值1%将影响净利润约44.1万元。

研究结论：公司成本管控优势明显，盈利能力行业领先。在行业供给宽松、票价下降背景下，业绩仍大幅增长。预计2024-2026年归母净利润分别为34/43/45亿元，对应P/E为14.7X/11.6X/10.9X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。