反垄断整改结果点评：监管释放积极信号，期待基本面改善带动估值上行

事件：2021年4月，国家市场监管总局对阿里巴巴集团实施商户“二选一”垄断行为进行行政处罚，要求连续3年提交自查合规报告。2024年8月30日，市场监管总局公告阿里巴巴完成整改，评价合规成效良好，并表达对公司的支持。

核心观点：

1. 监管评价积极，行业及公司政策风险显著降低。市场监管总局评价“网络零售市场环境得到改善”，公告明确表达对阿里巴巴的支持，监管风险全面下降，有助于提振市场信心。
2. 改善服务仍是主旋律，期待淘天基本面上行。反垄断法倒逼公司提升商户服务水平，增强长期竞争力。下半年阿里巴巴免除天猫商家基础技术服务费，上线全托管广告工具“全站推广”，帮助商家快速起量、提升ROI。

关键数据：

• 监管要求：连续3年提交自查合规报告。
• 监管评价：2024年8月30日公告指出合规整改取得良好成效，网络零售市场环境改善。
• 盈利预测：维持2025/2026财年EPS 8.00/8.67元，预计2027年EPS 9.38元。
• PE预测（Non-GAAP）：2025-2027财年对应PE为9.36/8.64/7.98（以2024/8/30汇率港币/人民币=0.91为基准）。

研究结论：

• 垄断落地令估值压力部分释放，投资者将更关注基本面情况。
• 淘天CMR收入预计受益于“全站推广”渗透率上升，带动EPS提升。
• 公司持续投入提升业务效率，构建长期壁垒。
• 当前估值水平具备较强投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：

• 电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。