Q2业绩新高，摩洛哥项目投产在即

核心观点与关键数据

2024年上半年，森麒麟公司实现营业收入41.1亿元，同比增长16%；归母净利润10.8亿元，同比增长78%；扣非后归母净利润10.6亿元，同比增长82%。其中，2024Q2营收19.9亿元，同比增长6%，环比下降6%；归母净利润5.7亿元，同比增长61%，环比增长14%。

海外市场表现突出：

• 海外半钢胎需求持续上涨，高品质、高性能产品在欧美市场供不应求，公司出口及境外收入同比增长21%至36.6亿元，占营收比重89%。
• 泰国工厂半钢胎获得美国第一次行政复审终裁单独最低税率1.24%，带动上半年净利润同比增长110%至7.08亿元，毛利率同比提升10.8个百分点至33.2%。
• 全钢胎需求偏弱，受美国反倾销税及海运成本影响，海外库存相对充足，客户下单意愿减弱。

国内市场相对平稳：

• 国内市场整体需求稳定，但全钢胎受库存及成本压力影响，需求表现不及预期。

摩洛哥项目进展顺利：

• 摩洛哥1200万条半钢胎项目稳步推进，预计2024Q4投产，进一步深化全球化布局，有望贡献新的盈利增长点。

投资者回报：

• 公司公告2024年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.1元（含税），彰显管理层对未来发展的信心。

研究结论

考虑到海外半钢胎高景气延续及摩洛哥项目投产在即，预计公司2024-2026年营业收入分别为98亿元、118亿元、138亿元，增速分别为24%、21%、17%；归母净利润分别为22亿元、28亿元、34亿元，增速分别为64%、23%、24%；EPS分别为2.18元、2.68元、3.32元。当前市值对应PE分别为10.6倍、8.6倍、6.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 在建项目进度不及预期
• 轮胎出海不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 下游需求不及预期
• 海外基地受双反制裁
• 海运费大幅上涨