24H1营收同增18.45%，多品牌势能持续提升

公司点评 贝泰妮(300957.SZ) 证券研究报告 美容护理｜化妆品24H1营收同增18.45%，多品牌势能持续提升 2024年08月29日 预测指标 2022A2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 50.14 55.22 66.16 76.21 87.03 归母净利润(亿元) 10.51 7.57 10.87 12.29 13.56 每股收益（元） 2.48 1.79 2.57 2.90 3.20 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 13.11 13.84 15.59 17.57 19.76 当前价格（元） 41.58 P/E 17.04 23.67 16.48 14.58 13.21 52周价格区间（元） 39.50-106.95 P/B 3.23 3.06 2.71 2.41 2.14 评级变动维持 总市值（百万） 17613.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 17613.30 总股本（万股） 42360.00 投资要点： 流通股（万股） 42360.00 业绩概览：8月27日，贝泰妮发布了2024年半年报。据披露，上半 涨跌幅比较 27% 7% -13% -33% 珀莱雅化妆品 年，公司实现营业收入28.05亿元/+18.45%；实现归母净利润4.84亿元/+7.5%；实现扣非归母净利润4.2亿元/+12.29%。2024单Q2，公司实现营收17.08亿元/+13.51%；归母净利润3.07亿元/+5.2%；扣非归母净利润2.65亿元/+7.34%。 经营分析：1）收入端：主品牌薇诺娜增长稳健，子品牌增长强劲。按渠道拆分，2024H1，线上渠道实现营收18.52亿元/+16.83%；OMO渠 道实现营收2.12亿元/+23.64%；线下渠道实现营收7.27亿元/+20.99%。 2023-082023-112024-022024-052024-08 % 1M 3M 12M 贝泰妮 -9.41 -23.24 -56.73 化妆品 -5.84 -23.58 -32.30 张曦月分析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1贝泰妮（300957.SZ）2023年报及2024年一季报点评：业绩暂时性承压，期待多品牌协同发力驱动增长2024-05-06 2贝泰妮（300957.SZ）2023年半年报点评：多 品牌错位发展，推动业绩稳步增长2023-09-05 按品类拆分，2024H1，自有品牌中，护肤品类实现营收22.73亿元 /+10.9%，营收占比下滑5.51pct至81.42%；医疗器械类实现营收2.62 亿元/-5.88%，营收占比为9.37%；彩妆类实现营收2.57亿元/+743.73%， 营收占比提升7.92pct至9.21%，主要系悦江投资旗下国际彩妆品牌“姬芮（Za）”自2023年10月31日纳入公司合并范围所致。按品牌拆分，2024H1，薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑗科缦分别实现营收23.89亿元、1.01 亿元、0.27亿元，同比增速对应为5.69%、39.68%、64.98%。此外，报告期内，公司2023年收购的品牌姬芮和泊美分别实现营收2.39亿元、 0.25亿元。子品牌薇诺娜宝贝和瑗科缦增速亮眼，再叠新收购姬芮、泊美强劲势能，多品牌矩阵初步形成。2）利润端：盈利能力暂时性承压，毛利率有所下滑。2024H1，公司毛利率为72.59%，同比下滑2.79pct； 公司净利率为16.96%，同比下滑1.65pct。猜测主要系悦江投资并表、产品结构调整等因素摊薄影响。3）费用端：销售、研发、管理费用率下滑，费用率持续优化。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研 发费用率分别为45.54%、6.25%、4.08%，同比分别下滑0.8pct、0.19pct、0.52pct。 未来看点：1）科研合作与原料创新，构筑长期竞争壁垒。2024年上半年，公司研发的“短莲飞蓬提取物”、“荔枝草提取物”、“南方红豆杉籽 油”等多款新原料陆续通过国家药监局备案，公司原料库不断丰富。 此外，公司联合泊美建立的抗衰联合实验室正式启用，展现了公司在科研合作和实验室建设方面的深厚实力。2）品牌加速推新，品牌产品矩阵进一步完善。报告期内，公司陆续发布了“特护霜2.0”、“时光修 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 护防晒乳”系列、“311次抛”精华、“宝贝防晒小喷雾”等系列新品。其中，“特护霜2.0”从成分、科技、质地和包装四大维度进行了全面升级；“时光修护防晒乳”系列新品不仅结合了防晒与抗老的双重功效，还采用多种专利植物提取物，为敏感肌防晒抗老市场带来了新的选择；“311次抛”精华采用了3:1:1仿生补脂科技，强化肌肤屏障，促进健康肤质；“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”，具备SPF33PA+++防晒指数，通过多项安全检测，有力保障儿童使用安全。 盈利预测和投资建议：综合而言，贝泰妮作为皮肤学级护肤龙头，旗下薇诺娜敏感肌护肤心智深入人心，再叠加薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝 芙汀、姬芮、泊美等多品牌错位发展，不断贡献业绩增量，持续看好公司未来成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.87/12.29/13.56亿元，EPS分别为2.57/2.90/3.20元，当前股价对应的PE分别为16.48/14.58/13.21倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,013.87 5,522.17 6,616.38 7,620.83 8,702.91 营业收入 5,013.87 5,522.17 6,616.38 7,620.83 8,702.91 减:营业成本 1,243.05 1,441.39 1,778.57 2,003.21 2,243.05 增长率(%) 24.65 10.14 19.81 15.18 14.20 营业税金及附加 56.10 65.18 79.29 91.32 104.29 归属母公司股东净利润 1,051.23 756.80 1,087.07 1,228.51 1,356.12 营业费用 2,047.88 2,609.68 2,864.89 3,337.92 3,898.03 增长率(%) 21.82 -28.01 43.64 13.01 10.39 管理费用 343.04 413.20 450.58 536.51 618.78 每股收益(EPS) 2.48 1.79 2.57 2.90 3.20 研发费用 254.70 298.82 347.36 406.19 460.38 每股股利(DPS) 0.80 0.60 0.81 0.92 1.01 财务费用 -14.36 -21.30 -16.79 -19.18 -22.88 每股经营现金流 1.68 1.28 1.37 2.46 2.82 减值损失 -18.26 -34.46 -13.03 -15.53 -16.43 销售毛利率 0.75 0.74 0.73 0.74 0.74 加:投资收益 80.58 64.36 94.09 104.09 114.09 销售净利率 0.21 0.14 0.16 0.16 0.16 公允价值变动损益 -5.52 -17.24 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.19 0.13 0.16 0.17 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.43 0.35 0.32 0.28 0.27 营业利润 1,212.11 877.97 1,276.73 1,401.71 1,554.15 市盈率(P/E) 17.04 23.67 16.48 14.58 13.21 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.23 3.06 2.71 2.41 2.14 利润总额 1,213.86 868.82 1,278.70 1,403.58 1,556.07 股息率(分红/股价) 0.02 0.01 0.02 0.02 0.02 减:所得税 163.45 109.61 190.27 208.43 226.20 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,050.42 759.21 1,088.43 1,195.14 1,329.87 收益率 减:少数股东损益 -0.81 2.42 1.35 1.53 1.69 毛利率 75.21% 73.90% 73.12% 73.71% 74.23% 归属母公司股东净利润 1,051.23 756.80 1,087.07 1,193.61 1,328.18 三费/销售收入 47.97% 55.13% 50.36% 51.09% 52.16% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 23.92% 15.35% 19.07% 18.62% 17.94% 货币资金 2,514.30 2,091.46 1,831.95 2,143.41 2,455.86 EBITDA/销售收入 25.14% 17.30% 20.67% 20.61% 20.31% 交易性金融资产 1,433.64 1,238.36 1,238.36 1,238.36 1,238.36 销售净利率 20.95% 13.75% 16.45% 16.14% 15.60% 应收和预付款项 550.37 812.20 771.93 889.11 1,015.36 资产获利率 其他应收款（合计） 20.10 29.75 27.91 32.15 36.71 ROE 18.93% 12.91% 16.46% 16.51% 16.20% 存货 670.75 904.41 976.46 1,099.79 1,231.47 ROA 15.65% 10.08% 12.83% 12.92% 12.75% 其他流动资产 525.89 446.40 1,263.93 1,455.81 1,662.52 ROIC 42.67% 34.73% 32.26% 27.91% 26.89% 长期股权投资 82.78 212.02 216.11 220.20 224.29 资本结构 金融资产投资 0.00 86.45 86.45 86.45 86.45 资产负债率 16.62% 19.86% 20.22% 20.04% 19.84% 投资性房地产 9.48 9.02 7.82 6.62 5.43 投资资本/总资产 32.84% 44.27% 51.24% 52.28% 53.49% 固定资产和在建工程 665.36 808.14 954.31 1,097.64 1,325.79 带息债务/总负债 4.56% 11.52% 4.50% 3.93% 3.43% 无形资产和开发支出 77.94 606.85 751.68 899.73 1,030.40 流动比率 5.76 4.28 4.06 4.04 4.01 其他非流动资产 168.12 261.88 345.87 336.54 327.20 速动比率 4.51 3.18 2.53 2.49 2.44 资产总计 6,718.72 7,506.93 8,472.78 9,505.81 10,639.85 股利支付率 32.24% 33.35% 31.68% 31.68% 31.68% 短期借款 0.00 1