深化高质量经营，Q2业绩同增18%

证券研究报告 非金融公司|公司点评|顺丰控股（002352） 深化高质量经营，Q2业绩同增18% 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。20242024H1，公司实现营收1344.10亿元，同比增长8.08%，实现归母净利润48.07亿元，同比增长15.10%。其中2024Q2公司实现营收690.69亿元，同比增长9.08%，实现归母净利润28.95亿元，同比增长17.87%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 李天琛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 顺丰控股(002352) 深化高质量经营，Q2业绩同增18% 行业： 交通运输/物流 流通A股市值(百万元) 174,061.78 每股净资产(元) 18.39 资产负债率(%) 55.01 一年内最高/最低(元) 45.20/32.93 股价相对走势 顺丰控股 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/92023/122024/42024/8 相关报告 1、《顺丰控股（002352）：经营提质增效，分红率有望持续提升》2024.03.28 2、《顺丰控股（002352）：Q3单价同环比双升，业绩保持稳健增长》2023.10.31 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收1344.1亿元，同比增长8.1%， 投资评级：当前价格： 买入（维持） 36.35元 实现归母净利润48.1亿元，同比增长15.1%。其中2024Q2公司实现营收690.7亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润29.0亿元，同比增长17.9%。 时效快递业务平稳增长，快运业务表现亮眼 基本数据 2024H1，公司速运物流完成业务量62.1亿票，同比增长6.5%，票均收入为15.9 总股本/流通股本(百万股) 4,815.91/4,788.49 元，同比增长1.1%。2024H1，时效快递/经济快递/快运业务分别完成收入 591.9/132.5/175.5亿元，同比增长5.6%/9.3%/16.1%，快运业务在“直营+加盟双品牌经营模式赋能下实现较快增长。2024H1供应链及国际业务实现收入312.0亿元，同比增长8.1%，主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升。 精细成本管控，2024H1毛利率同比提升0.4pct 公司持续加强网络融通和资源的精益化管理，促进实现高效运营和成本节降，2024H1公司营业成本为1157.9亿元，同比增长7.7%，毛利为186.2亿元，同比增长10.8%，带动毛利率同比提升0.4pct至13.9%。2024H1公司管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为6.67%/1.09%/0.67%，同比分别下降0.52pct/0.03pct/0.13pct。2024H1公司资本开支为50.8亿元，同比下降6.9%。 盈利能力同比提升，归母净利率增长0.2pct 2024H1，速运及大件/同城配送/供应链及国际分部分别实现净利润48.0/0.6/-5.7亿元，同比+16.4%/+105.1%/-86.4%。2024H1归母净利润率为3.6%，同比提升0.2pct。据公司预测，2024H2归母净利润率将处于2023全年归母净利润率及 2024H1归母净利润率之间，2024年年度归母净利润率或将高于2023年年度。 盈利预测与评级 考虑到供应链及国际业务亏损扩大，小幅调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为96.52/112.79/130.34亿元，同比增速分别为17.21%/16.86%/15.56%；EPS分别为2.00/2.34/2.71元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 267490 258409 283385 313693 347661 增长率（%） 29.11% -3.39% 9.67% 10.69% 10.83% EBITDA（百万元） 21760 22710 25990 29613 33099 归母净利润（百万元） 6174 8234 9652 11279 13034 增长率（%） 44.62% 33.38% 17.21% 16.86% 15.56% EPS（元/股） 1.28 1.71 2.00 2.34 2.71 市盈率（P/E） 28.4 21.3 18.1 15.5 13.4 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA 13.5 9.4 7.1 5.9 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 经济增速低于预期：快递上游主要依赖消费以及商务活动的开展，若国内经济增速低于预期，消费能力减弱，生产经营活动活跃度下降，可能导致公司快递业务市场空间增速放缓。 快递行业价格竞争超预期：一方面快递头部企业在存量市场的竞争可能有重回“价格战”的风险；另一方面，更多快递企业开始注重产品服务分层，将展开在更多物流细分领域的竞争。行业低价竞争加剧可能导致公司快递类业务基本盘的盈利能力受到影响。 多网融通效果不及预期：公司降本增效从快递、快运业务推向供应链与国际业务，场景更加复杂，融通进度和效果不及预期可能直接影响公司的利润空间。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 41063 41975 47717 53370 60527 营业收入 267490 258409 283385 313693 347661 应收账款+票据 27383 27093 25078 27760 30766 营业成本 234072 225274 244744 270200 298635 预付账款 3465 3247 3494 3610 3810 营业税金及附加 477 502 570 631 699 存货 1948 2440 2258 2493 2755 营业费用 2784 2992 3117 3137 3477 其他 16814 16235 19117 20433 21908 管理费用 19797 19918 20971 23307 25831 流动资产合计 90673 90991 97662 107665 119766 财务费用 1712 1866 1860 1718 1537 长期股权投资 7858 7379 7373 7368 7362 资产减值损失 -132 -186 -142 -157 -174 固定资产 59087 68003 68194 72171 72210 公允价值变动收益 -28 -46 0 0 0 在建工程 11150 4033 7616 5100 4600 投资净收益 1025 801 1411 1411 1411 无形资产 19177 18147 17051 16009 14923 其他 1520 2028 1506 1449 1384 其他非流动资产 28897 32938 32835 32474 32112 营业利润 11034 10454 14899 17402 20102 非流动资产合计 126169 130500 133070 133122 131207 营业外净收益 -67 32 -50 -50 -50 资产总计 216843 221491 230733 240787 250973 利润总额 10967 10487 14849 17352 20053 短期借款 12838 18222 17922 17622 17322 所得税 3963 2575 5234 6117 7069 应付账款+票据 24748 24914 26857 28910 30317 净利润 7004 7912 9615 11235 12984 其他 40091 30853 36209 39965 44170 少数股东损益 830 -323 -37 -43 -50 流动负债合计 77677 73990 80988 86497 91809 归属于母公司净利润 6174 8234 9652 11279 13034 长期带息负债 34982 38189 35511 31649 26808 长期应付款 210 247 247 247 247 财务比率 其他 5688 5781 5781 5781 5781 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 40880 44217 41540 37677 32836 成长能力 负债合计 118557 118207 122528 124175 124646 营业收入 29.11% -3.39% 9.67% 10.69% 10.83% 少数股东权益 12022 10493 10456 10413 10363 EBIT 45.78% -2.57% 35.27% 14.13% 13.21% 股本 4895 4895 4816 4816 4816 EBITDA 38.76% 4.37% 14.45% 13.94% 11.77% 资本公积 43996 43164 40970 40970 40970 归属于母公司净利润 44.62% 33.38% 17.21% 16.86% 15.56% 留存收益 37372 44731 51962 60413 70179 获利能力 股东权益合计 98286 103284 108205 116612 126327 毛利率 12.49% 12.82% 13.64% 13.86% 14.10% 负债和股东权益总计 216843 221491 230733 240787 250973 净利率 2.62% 3.06% 3.39% 3.58% 3.73% ROE 7.16% 8.87% 9.87% 10.62% 11.24% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.13% 9.51% 9.91% 11.63% 13.22% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7004 7912 9615 11235 12984 资产负债率 54.67% 53.37% 53.10% 51.57% 49.66% 折旧摊销 9081 10357 9281 10543 11509 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 财务费用 1712 1866 1860 1718 1537 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -402 -492 182 -235 -262 营运能力 营运资金变动 7327 119 6369 1460 668 应收账款周转率 9.9 9.6 11.4 11.4 11.4 其它 7981 6808 -701 -27 1 存货周转率 120.1 92.3 108.4 108.4 108.4 经营活动现金流 32703 26570 26606 24695 26436 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 1.4 资本支出 -14140 -12341 -11600 -10600 -9600 每股指标（元） 长期投资 -1732 -3258 0 0 0 每股收益 1.3 1.7 2.0 2.3 2.7 其他 3780 2093 -2006 267 26