研发投入力度加大，创新驱动发展

证券研究报告|公司点评悦康药业(688658.SH) 2024年08月31日 买入（维持） 悦康药业（688658.SH）：研发投入力度加大，创新驱动发展 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：18.92 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 研究助理 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入19.50亿元，同比下降11.36%；实现归属于母公司股东净利润 1.19亿元，同比下降42.75%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降41.60%。2024Q2公司实现营业收入9.82亿元，同比减少8.33%；实现归母净利润0.49亿元，同比减少59.57%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比减少55.38%。 43% 29% 14% 0% -14% -29% 悦康药业沪深300 研发投入力度加大，毛利率略有下降：2024H1，公司的销售/管理/研发/ 市场表现 财务费用率分别为34.84%/5.60%/9.11%/0.05%，其中研发投入较上年同期增长12.21%。公司持续加大研发投入力度导致研发费用显著增加，财务费用因银行借款增长而增加。2024H1公司整体毛利率为58.30%，较去年同期下降8.1个pct，系公司抗感染类产品生产成本上升所致。 2023-082023-122024-04 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.07 6.05 12.26 相对涨幅(%) 5.49 10.10 19.85 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《悦康药业（688658.SH）：短期扰动逐步出清，重磅新药布局即将进入收获期》，2023.12.9 创新驱动发展，产品研发稳步推进。羟基红花黄色素A的NDA申请获得 CDE受理，脑卒中潜在人群大，有望成为大单品。“复方银杏叶片”、“紫花温肺止嗽颗粒”Ⅲ期临床试验结束，进入NDA审评阶段。公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015注射液项目已获美国IND批准、中国IND受理。 盈利预测及投资建议。公司后续创新产品众多，有望驱动新一轮发展，我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3.01、3.81、4.59亿元，对 应P/E估值分别为28.3、22.3、18.5倍。维持“买入”评级。 股票数据 总股本(百万股)： 450.00 流通A股(百万股)： 450.00 52周内股价区间(元)： 12.78-23.28 总市值(百万元)： 8,514.00 总资产(百万元)： 5,856.07 每股净资产(元)： 7.94 资料来源：公司公告 风险提示：产品研发风险；市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,542 4,196 4,077 4,601 5,067 (+/-)YOY(%) -8.5% -7.6% -2.9% 12.9% 10.1% 净利润(百万元) 335 185 301 381 459 (+/-)YOY(%) -38.5% -44.9% 63.0% 26.6% 20.4% 全面摊薄EPS(元) 0.74 0.41 0.67 0.85 1.02 毛利率(%) 64.6% 62.7% 62.3% 63.3% 64.0% 净资产收益率(%) 8.4% 5.2% 7.7% 8.9% 9.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,196 4,077 4,601 5,067 每股收益 0.41 0.67 0.85 1.02 营业成本 1,566 1,539 1,688 1,822 每股净资产 7.97 8.64 9.49 10.51 毛利率% 62.7% 62.3% 63.3% 64.0% 每股经营现金流 1.75 0.96 1.18 1.38 营业税金及附加 55 52 58 63 每股股利 0.20 0.33 0.41 0.49 营业税金率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 1,767 1,561 1,748 1,900 P/E 50.88 28.3 22.3 18.5 营业费用率% 42.1% 38.3% 38.0% 37.5% P/B 2.62 2.19 1.99 1.80 管理费用 230 224 253 279 P/S 2.03 2.09 1.85 1.68 管理费用率% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% EV/EBITDA 19.78 13.93 11.25 9.11 研发费用 352 379 437 507 股息率% 1.0% 1.7% 2.2% 2.6% 研发费用率% 8.4% 9.3% 9.5% 10.0% 盈利能力指标(%) EBIT 243 351 442 529 毛利率 62.7% 62.3% 63.3% 64.0% 财务费用 -10 -1 -2 -5 净利润率 4.5% 7.4% 8.3% 9.1% 财务费用率% -0.2% -0.0% -0.0% -0.1% 净资产收益率 5.2% 7.7% 8.9% 9.7% 资产减值损失 -62 -25 -13 -10 资产回报率 3.1% 4.9% 5.7% 6.3% 投资收益 -0 1 1 1 投资回报率 5.0% 6.8% 7.9% 8.6% 营业利润 232 361 453 543 盈利增长(%) 营业外收支 -8 -9 -9 -9 营业收入增长率 -7.6% -2.9% 12.9% 10.1% 利润总额 223 352 444 534 EBIT增长率 -24.4% 44.7% 25.8% 19.8% EBITDA 423 526 617 710 净利润增长率 -44.9% 63.0% 26.6% 20.4% 所得税 36 51 62 75 偿债能力指标 有效所得税率% 16.0% 14.5% 14.0% 14.0% 资产负债率 39.1% 36.4% 36.0% 35.2% 少数股东损益 3 -0 0 0 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 185 301 381 459 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 现金比率 0.7 0.9 1.0 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,480 1,699 2,107 2,601 应收帐款周转天数 91.0 79.9 76.2 77.0 应收账款及应收票据 996 984 1,109 1,221 存货周转天数 168.5 164.3 150.7 151.0 存货 728 677 736 792 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 221 209 237 263 固定资产周转率 3.2 2.8 3.1 3.6 流动资产合计 3,425 3,569 4,190 4,877 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,452 1,502 1,451 1,396 在建工程 471 471 471 471 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 174 174 174 174 净利润 185 301 381 459 非流动资产合计 2,487 2,562 2,502 2,438 少数股东损益 3 -0 0 0 资产总计 5,911 6,131 6,692 7,315 非现金支出 229 190 189 191 短期借款 352 352 352 352 非经营收益 9 24 23 24 应付票据及应付账款 721 701 769 830 营运资金变动 359 -82 -61 -55 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 785 434 532 619 其它流动负债 1,064 941 1,032 1,114 资产 -495 -246 -129 -129 流动负债合计 2,137 1,993 2,153 2,296 投资 -7 0 0 0 长期借款 55 105 125 145 其他 0 -20 0 0 其它长期负债 122 134 134 134 投资活动现金流 -502 -266 -129 -129 非流动负债合计 177 238 258 278 债权募资 140 54 20 20 负债总计 2,314 2,232 2,411 2,574 股权募资 0 0 0 0 实收资本 450 450 450 450 其他 -572 -2 -15 -16 普通股股东权益 3,588 3,890 4,271 4,730 融资活动现金流 -432 51 5 4 少数股东权益 10 10 10 10 现金净流量 -145 219 408 494 负债和所有者权益合计 5,911 6,131 6,692 7,315 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场