投行竞争力继续保持，投资端较Q1已有所改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 12.58 流通股本(亿股) 90.13 每股净资产(元) 17.10 总股本(亿股) 90.29 最近12月市场表现 事件：华泰证券发布2024年中报，分别实现营业收入和归母净利润174.41、53.11亿元，同比分别-5.1%、-19.0%，加权ROE同比-1.05pct至3.18%；其中2Q2024单季度营业收入和归母净利润113.36、30.20亿元，同比分别+20.9%、-8.8%，环比分别+85.7%、+31.8%。 经纪&投行随市下滑，投资业务拖累业绩。收入端，1H2024经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别为27.23、9.31、22.20、7.11、44.29亿元，同比分别-13.6% -42.2%、+6.5%、+10.8%、-40.4%，占调整后营收的比重分别为22.1%、7.5%、18.0%5.8%、35.9%；成本端，管理费用同比-16.6%至72.01亿元，管理费用率同比+7.6pct 华泰证券 沪深300 4% -2% -8% -14% -20% -26% 至58.4%，信用减值损失冲回5.17亿元，较去年同期多冲回0.99亿元。分区域来看，1H2024境内、境外业务营业收入分别为109.50、64.91亿元，同比分别-24.5% +67.5%，境内、境外营业利润分别为45.61、10.17亿元，同比分别-41.1%、+7.3% 投行保持领先优势，资管规模逆势增长。1）经纪业务，1H2024沪深两市股票成交额同比-9.2%，公司代买、席位、代销净收入分别为19.12、3.59、2.48亿元，同比分别-9.2%、-10.0%、-28.0%。2）投行业务，1H2024公司IPO、再融资50、65亿元，同比分别-49.2%、-70.1%，债权融资2880亿元，同比+25.9%，尽管股权融资阶段性收紧致使投行收入大幅下滑，但公司股债业务领先优势仍在，上半年公司股权融资、债权融资规模分别排名行业第二位和第三位。3）资管业务，1H2024末公司资管规模同比+10.7%至5060亿元，其中，集合、单一、专项、公募资管规模分别为591、1603、1757、1108亿元，同比分别+4.4%、+41.3%、-8.9%、+18.0% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《业绩符合预期，大财富管理业务优势显著》2024-04-30 2.《投资业务亮眼，整体业绩稳健》 2024-03-29 3.《自营维持高增，业绩符合预期》 2023-10-31 联营和合营投资收益对业绩贡献减少，投资端Q2较Q1已有所改善。1）投资业务，公司投资收入（投资收益+公允价值变动损益+汇兑净收益-联营和合营企业的投资收益）同比-40.4%至44.29亿元，是上半年拖累公司业绩的主因，但2Q2024单季度投资收入较1Q2024有所改善，环比+40.2%；此外上半年联营和合营企业的投资收益同比-49.8%，主要源于包括华泰紫金在内多个私募股权基金及另类投资项目估值下降所致。1H2024末金融资产规模较年初-11.4%至4252亿元。2）信用业务，1H2024末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1036、180亿元，较年初分别-7.8%、+44.8%，对应两融、买入返售利息收入同比分别-12.5%、-18.7%3）场外衍生品业务，截止6月末公司收益互换、场外期权存续规模分别为869、1425亿元，同比分别-22.5%、+27.2%；1H2024末公司衍生金融资产较年初+2.8%至167亿元。 投资建议：继续看好公司对内“一个客户”、对外“一个华泰”，通过平台化发展、一体化运营构建全业务链服务体系的发展理念，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润131.62、145.04、168.00亿元，同比分别+3.2%、+10.2%、+15.8%8月30日收盘对应2024年PB为0.59倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 38,736 42,242 47,536 收入增长率(%) -15.50 14.19 5.90 9.05 12.53 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 13,162 14,504 16,800 净利润增长率(%) -17.18 15.36 3.22 10.20 15.83 EPS(元/股) 1.22 1.41 1.46 1.61 1.86 PE 10.33 8.95 8.63 7.83 6.76 ROE(%) 7.05 7.41 7.08 7.25 7.78 PB 0.69 0.64 0.59 0.55 0.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 155,612 150,320 158,566 167,822 177,606 营业收入 32,032 36,578 38,736 42,242 47,536 结算备付金 38,746 42,316 44,710 47,370 50,183 手续费及佣金净收入 16,236 14,613 14,300 15,699 17,251 融出资金 100,648 112,341 112,033 125,005 132,792 衍生金融资产 15,788 16,260 16,260 16,260 16,260 买入返售金融资产 34,824 12,460 12,607 12,879 13,721 其中：代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资 7,0735,9596,0246,3906,779 4,0243,0372,5743,1193,784 3,7694,2564,5584,9345,308 交易性金融资产 351,546 413,460 467,303 517,338 565,449 产管理业务净收入利息净收入 2,633 952 1,157 1,697 3,050 其他债权投资 10,504 16,262 17,075 17,929 18,825 投资净收益+公允价值变动净收益 7,246 14,255 16,581 17,797 19,735 其他权益工具投资 242 125 131 137 144 其他业务收入 5,918 6,757 6,697 7,049 7,500 长期股权投资 19,241 20,415 20,415 20,415 20,415 营业支出 19,890 21,890 23,813 25,613 27,832 其他资产 119,415 121,550 123,050 124,994 129,938 营业税金及附加 190 188 226 290 328 资产总计 846,567 905,508 972,150 1,050,148 1,125,334 管理费用 16,849 17,079 17,713 18,972 20,754 应付短期融资款 25,773 25,476 35,476 45,476 50,476 信用减值损失 -485 -411 336 259 49 拆入资金 25,878 39,537 43,490 47,839 52,623 其他业务成本 3,336 5,035 5,538 6,092 6,701 交易性金融负债 48,576 52,671 57,938 63,732 70,105 营业利润 12,142 14,687 14,923 16,629 19,704 卖出回购金融资产款 144,118 144,056 157,095 165,101 184,110 利润总额 12,228 14,205 14,923 16,629 19,704 代理买卖证券款 152,552 144,701 152,716 162,195 172,240 净利润 11,365 13,036 13,430 14,800 17,142 应付职工薪酬 11,893 10,583 10,864 11,830 13,364 归母净利润 11,053 12,751 13,162 14,504 16,800 其他负债 269,930 306,267 319,192 344,093 355,734 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 678,718 723,291 776,771 840,265 898,651 营业收入增长率 -15.50% 14.19% 5.90% 9.05% 12.53% 股本 9,076 9,075 9,029 9,029 9,029 归母净利润增长率 -17.18% 15.36% 3.22% 10.20% 15.83% 其他所有者权益 158,773 173,143 186,350 200,854 217,653 每股收益（元） 1.22 1.41 1.46 1.61 1.86 归属于母公司股东权 165,087 179,108 192,539 207,339 224,481 每股净资产（元） 18.19 19.74 21.32 22.96 24.86 益合计少数股东权益 2,762 3,109 2,840 2,544 2,202 ROE 7.05% 7.41% 7.08% 7.25% 7.78% 股东权益合计 167,849 182,217 195,379 209,883 226,683 P/E 10.33 8.95 8.63 7.83 6.76 负债和股东权益合计 846,567 905,508 972,150 1,050,148 1,125,334 P/B 0.69 0.64 0.59 0.55 0.51 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指