新股覆盖研究：慧翰股份
2024年09月01日 公司研究●证券研究报告 慧翰股份（301600.SZ） 新股覆盖研究 投资要点下周一（9月2日）有一只创业板新股“慧翰股份”申购，发行价格为39.84元，发行市盈率为22.57倍。慧翰股份（301600.SZ）：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售，同时为客户提供软件和技术服务。公司2021-2023年分别实现营业收入4.22亿元/5.80亿元/8.13亿元，YOY依次为59.05%/37.53%/40.18%；实现归母净利润0.59亿元/0.86亿元/1.28亿元，YOY依次为117.68%/44.65%/48.99%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入4.30亿元，同比增加31.13%，实现归母净利润0.74亿元，同比增加40.03%。公司预计2024年1-9月营业收入实现同比增长17.93%至31.39%，预计实现归母净利润同比增长19.47%至33.88%。 投资亮点：1、基于创始人在通信技术领域的较好积累及公司在车载通信领域的先发优势，公司已成为国内车载智能终端主要厂商之一，与上汽集团建立了深度合作。创始人陈国鹰曾在国内邮电研究系统及美国硅谷工作，产业经验积累丰富、带领公司通信技术实力保持领先，推动公司在车载短距通信模组得以与国际厂商竞争、自研车载4GLTE蜂窝模组打破国外垄断；同时，自2008年设立以来，公司产品下游应用专注于车载领域，是国内最早推出车联网解决方案的企业之一。依托较好的技术实力及先发优势，公司已成为国内TBOX、eCall等产品的主要供应商，其中，公司车联网TBOX产品2023年国内市占率达到5.59%、在自主品牌乘用车中市占率达到8.78%（公司招股书测算数据）。公司产品已进入多个主流整车厂商，其中，公司与上汽集团自2012年起已开始合作、报告期内上汽集团均为公司第一大客户；同时，上汽集团亦与公司达成股权合作，旗下子公司上汽创投持有公司2.85%股权。2、在现有产品线4GTBOX及eCall的基础之上，公司进一步深化在车载通信及智能汽车安全领域的布局，有望受益于汽车智能化发展。1）公司拟依托募投资金进一步开展5G车联网TBOX研发及产业化。伴随汽车智能化、以及政策推动“车路云一体化”加速发展，车载通信有望沿高速化、低时延方向加速发展，5G车联网TBOX产品有望较好受益。公司在4GTBOX产品上已形成一定积累，且目前已完成5G车联网TBOX研发（一期），在5GTBOX产业化上或具备较好的技术基础。2）公司在欧盟紧急呼叫系统法制定初期便积极参与当地测试工作、在海外eCall产品上具有较好的先发优势，基于此，公司成为国内主要eCall供应商，产品覆盖上汽集团、奇瑞、吉利、长城、比亚迪等自主品牌的出口车型。依托eCall产品形成的技术及客户基础，公司将进一步投入智能汽车安全云平台、智能汽车安全系统研发及产业化，围绕汽车安全领域或形成覆盖软硬件的全面供应能力。同行业上市公司对比：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产与销售，选取同样从事车联网模组销售的德赛西威、经纬恒润和鸿泉物联，以及物联网领域的移远通信作为慧翰股份的可比公司，但由于业务结构存在差异，我们倾向于认为可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为102.14亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为27.87X，销售毛利率为26.18%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 汽车|汽车零部件Ⅲ交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）52.60流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（众鑫股份）-2024年第55期-总第482期2024.8.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（速达股份）-2024年第54期-总第481期2024.8.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（成电光信）-2024年第53期-总第480期2024.8.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（富特科技）-2024年第52期-总第479期2024.8.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（益诺思）-2024年第51期-总第478期2024.8.16 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 421.8 580.1 813.1 同比增长(%) 59.05 37.53 40.18 营业利润(百万元) 65.2 95.5 143.4 同比增长(%) 123.10 46.62 50.09 归母净利润(百万元) 59.2 85.6 127.6 同比增长(%) 117.68 44.65 48.99 每股收益(元) 1.18 1.63 2.43 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、慧翰股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司主要业务4 图2：公司收入规模及增速变化5 图3：公司归母净利润及增速变化5 图4：公司销售毛利率及净利润率变化5 图5：公司ROE变化5 图6：2011年至2022年全球汽车销量（万辆）及增长率6 图7：2011年至2023年中国汽车销量（万辆）及增长率6 图8：智能网联汽车产业链6 图9：全球及中国车联网市场规模及增长率7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、慧翰股份 公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售，同时为客户提供软件和技术服务。其中，车联网智能终端主要包括车联网TBOX和eCall终端；物联网智能模组包括应用于汽车智能座舱、车身联网及工业级物联网市场的智能模组（如蓝牙模组、WiFi模组、蜂窝模组、定位模组等）和智能单元（具备感知、通讯和计算能力的集成设备）；软件及服务主要包括单独对外销售的协议栈、中间件等软件产品，以及依据客户项目需求提供的定制化技术开发服务。 作为国内最早推出车联网解决方案的企业之一，公司为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、广汽集团、理想汽车、蔚来汽车、宁德时代、德赛西威、电装天、安波福等多家大型自主品牌整车厂商和产业链龙头企业提供车联网智能终端、物联网智能模组和解决方案，目前为上述客户的一级供应商。同时，公司的智能模组还搭载在大众汽车、丰田汽车、通用汽车、长城汽车等国内外知名品牌的车型上。在其他产业物联网领域，物联网智能模组产品应用于工业级物联网市场，公司为Microchip、Sierra和Cerence等全球知名物联网解决方案供应商提供智能模组及智能单元。 图1：公司主要业务 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入4.22亿元/5.80亿元/8.13亿元，YOY依次为59.05%/37.53%/40.18%；实现归母净利润0.59亿元/0.86亿元/1.28亿元，YOY依次为 117.68%/44.65%/48.99%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入4.30亿元，同比增加31.13%，实现归母净利润0.74亿元，同比增加40.03%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为车联网智能终端（6.37亿元，78.52%）、物联网智能模组（1.45亿元，17.93%）、软件及服务（0.29亿元，3.55%）。 图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为车联网智能终端，属于车联网智能终端行业。 1、车联网智能终端行业 近年来，伴随经济形势逐步好转，汽车市场逐渐回暖，2021年、2022年全球汽车销量分别约为8,268万辆、8,163万辆。国内来看，根据中国汽车工业协会统计，2023年，中国汽车销量约3,009万辆，同比增长12%。 图6：2011年至2022年全球汽车销量（万辆）及增长率图7：2011年至2023年中国汽车销量（万辆）及增长率 资料来源：Wind，国际汽车制造商协会，华金证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，华金证券研究所 车联网是以车辆为主体，依靠通信网络互连实现车内、车与车（V2V）、车与人（V2P）、车与路（V2I）、车与服务平台（V2N）的互联互通、信息共享，为车辆运行和使用提供服务，进而达到保障交通安全、提高驾驶体验等目标的智慧交通解决方案。车联网主要包含“车、人、路、通信、服务平台”五大关键要素。 基于功能的角度，可以将智能网联汽车产业划分为感知、决策、执行、联网、地图、云端及后市场七个环节。车联网产业链主要由通信芯片、通信模组、终端设备、整车厂、智慧公路、测试验证以及运营服务七大模块组成。目前，产业架构基本成型，在标准组织、科研院所等相关机构的支撑下，车联网产业将以智能网联汽车为核心，聚焦于城市道路进行网络部署和技术优化，最终实现安全、高效的车路协同系统。 图8：智能网联汽车产业链 资料来源：《智能网联汽车产业发展报告（20202020）》，公司招股书，华金证券研究所 汽车行业智能化、网联化大趋势下，车联网渗透率持续上升，行业市场规模快速增长。根据中商产业研究院发布的《2023-2028年中国车联网专题研究及发展前景预测评估报告》，2024年全球车联网市场规模将增至2,281亿美元，2024年中国车联网市场规模将达到5,430亿元。 图9：全球及中国车联网市场规模及增长率 资料来源：IHSMarkit，中商产业研究院,华金证券研究所 目前，在全球主要国家和地区的战略推动和政策支持下，智能网联汽车渗透率快速上升。2021年6月，国家工业信息安全发展研究中心发布的《智能网联汽车数据安全研究》显示，2020年，我国智能网联汽车销量为303.2万辆，同比增长107%，市场渗透率约为15%。2021年一季度，L2智能网联汽车的市场渗透率达到17.8%，新能源汽车中的L2智能网联汽车市场渗透率达30.9%。根据车云网统计，截至2022年12月，智能网联乘用车的渗透率为24.96%。 车联网智能终端通过搭载车载智能模组，接入网络以满足数据传输、信息安全和各项远程通讯、远程控制及远程交互功能，二者均是智能网联汽车和车联网产业实现智能化、网联化的关键组件。无线模组是将芯片、存储器、功放器件等集成在一块线路板上，并提供标准接口的功能模块。根据不同的网络通信技术，无线模组可划分为通信模组与定位模组，其中通信模组又根据网络制式的不同分为蜂窝类通信模组与非蜂窝类通信模组。蜂窝模组包括2G/3G/4G/5G模组，应用领域更广、潜力更大，是未来通信模组发展的主要动力。非蜂窝模组主要包括Wi-Fi、蓝牙等局域无线模组和LoRa等广域无线模组。目前车载智能模组多使用以4G和5G为主的蜂窝通信模组，部分为Wi-Fi、蓝牙模组和定位模组，主要应用在TBOX、OBD、智能后视镜、行车记录仪、车载娱乐信息系统等各类车载产品中。 （三）公司亮点 1、基于创始人在通信技术领域的较好积累及公司在车载通信领域的先发优势，公司已成为国内车载智能终端主要厂商之一，与上汽集团建立了深度合作。创始人陈国鹰曾在国内邮电研究系统及美国硅
