业绩超预期，看好第二曲线成长潜力

业绩简评 8月30日公司发布半年报业绩，24H1实现营收78.73亿元，同比 +44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比+56.17%。其中，24Q2 实现营收43.91亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，业绩落在此前预告上限。 经营分析 特饮消费人群拓宽，电解质水超预期增长。1）分产品：24Q2东鹏 特饮收入37.54亿元，同比+36.4%，主要系消费受众覆盖度提升叠加饮用频次增加。东鹏补水啦24H1营收4.86亿元，同比增加289.1%，全年突破10亿元可期。2）分渠道：24Q2经销/直营渠道收入分别为37.35/5.21亿元，同比+43.3%/+78.4%，终端网点增至360万，较23年底增加6%。3）分地区：24Q2广东/华东/华中 /广西/西南/华北收入分别同比 +15%/58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/102.2%，重点区域华东、华中、 人民币(元)成交金额(百万元) 西南表现强劲。4）24H1合同负债25.01亿元，占销售收入31.77%， 同比-2.14pct。 规模效应释放，扣非更为亮眼。1）24Q2毛利率/净利率分别为46.05%/24.29%，分别同比+3.3/+3.72pct。毛利率明显改善系1)电解质水终端动销加速，规模效应释放。2)白砂糖及PET等原材 公司基本情况（人民币） 料单价环比下行，叠加公司采购锁价策略具备优势。24Q2销售/管理费率同比-1.58pct/-0.73pct，费率优化系冰柜投放费用集中在Q1前置，广告支出、品牌推广费用被摊薄。24H1广宣费用为5.73亿元，同比+52.34%。Q2扣非净利率为24.65%，同比+6.56pct，经营实质表现更佳。24Q2实现投资收益/政府补助分别为0.27亿元，同比-49%，主要系理财产品利息下降。 全国化战略稳步推进，第二曲线逐步明晰，看好全年业绩高增。特 饮基本盘稳固，网点数量和质量仍有增长空间。第二曲线逐步培育成型，有望借助原有渠道优势强化终端渗透。此外，新布局的细分赛道，如无糖茶、椰汁等仍有爆发潜力。利润端预计受益于规模效应释放，持续兑现较高的业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司归母净利润分别为29.1/37.3/46.6亿元，分别同增43%/28%/25%，对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评 250.00 235.00 220.00 205.00 190.00 175.00 160.00 230830 231130 240229 240531 成交金额东鹏饮料沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 15,268 19,037 22,860 营业收入增长率 21.89% 32.42% 35.56% 24.69% 20.08% 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 2,907 3,732 4,660 归母净利润增长率 20.75% 41.60% 42.50% 28.39% 24.87% 摊薄每股收益(元) 3.601 5.099 7.267 9.330 11.650 每股经营性现金流净额 5.07 8.21 10.40 12.25 15.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.44% 32.26% 33.68% 31.73% 29.45% P/E 49.40 35.79 29.69 23.13 18.52 P/B 14.05 11.54 10.00 7.34 5.45 级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,978 8,505 11,263 15,268 19,037 22,860 货币资金 1,019 2,158 6,058 7,350 9,131 13,718 增长率 21.9% 32.4% 35.6% 24.7% 20.1% 应收款项 43 41 89 88 110 132 主营业务成本 -3,882 -4,905 -6,412 -8,578 -10,618 -12,658 存货 340 394 569 611 727 867 %销售收入 55.6% 57.7% 56.9% 56.2% 55.8% 55.4% 其他流动资产 1,449 4,654 2,054 4,010 4,351 4,692 毛利 3,096 3,600 4,851 6,690 8,419 10,202 流动资产 2,852 7,246 8,769 12,059 14,319 19,408 %销售收入 44.4% 42.3% 43.1% 43.8% 44.2% 44.6% %总资产 36.6% 61.0% 59.6% 70.9% 73.9% 79.6% 营业税金及附加 -77 -93 -121 -168 -209 -251 长期投资 2,076 1,000 1,563 248 153 58 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,096 2,762 3,301 3,670 3,886 3,861 销售费用 -1,368 -1,449 -1,956 -2,534 -3,148 -3,704 %总资产 26.9% 23.3% 22.4% 21.6% 20.0% 15.8% %销售收入 19.6% 17.0% 17.4% 16.6% 16.5% 16.2% 无形资产 346 385 517 532 546 560 管理费用 -252 -256 -369 -468 -561 -653 非流动资产 4,939 4,623 5,941 4,943 5,064 4,963 %销售收入 3.6% 3.0% 3.3% 3.1% 2.9% 2.9% %总资产 63.4% 39.0% 40.4% 29.1% 26.1% 20.4% 研发费用 -43 -44 -54 -71 -85 -95 资产总计 7,790 11,870 14,710 17,002 19,383 24,371 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 666 3,221 3,029 2,226 472 45 息税前利润（EBIT） 1,357 1,759 2,351 3,449 4,416 5,499 应付款项 1,107 1,307 1,732 2,035 2,489 2,961 %销售收入 19.4% 20.7% 20.9% 22.6% 23.2% 24.1% 其他流动负债 1,642 2,177 3,285 3,809 4,377 5,273 财务费用 11 -41 -2 48 113 205 流动负债 3,415 6,706 8,047 8,071 7,338 8,280 %销售收入 -0.2% 0.5% 0.0% -0.3% -0.6% -0.9% 长期贷款 26 0 220 220 220 220 资产减值损失 -1 0 -2 0 0 0 其他长期负债 111 100 119 81 62 49 公允价值变动收益 117 13 29 0 0 0 负债 3,552 6,805 8,386 8,372 7,620 8,548 投资收益 23 70 142 100 100 100 普通股股东权益 4,238 5,064 6,324 8,630 11,762 15,823 %税前利润 1.5% 3.8% 5.5% 2.7% 2.1% 1.7% 其中：股本 400 400 400 400 400 400 营业利润营业利润率营业外收支 1,52921.9%-15 1,85421.8%-18 2,58823.0%-9 3,68724.2%-8 4,72924.8%-5 5,90425.8%-5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,5580 7,790 2,3980 11,870 3,6380 14,710 5,9450 17,002 9,0770 19,383 13,1370 24,371 税前利润利润率 1,51421.7% 1,83621.6% 2,57922.9% 3,67924.1% 4,72424.8% 5,89925.8% 比率分析 所得税 -321 -395 -539 -773 -992 -1,239 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.2% 21.5% 20.9% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 1,193 1,441 2,040 2,907 3,732 4,660 每股收益 2.982 3.601 5.099 7.267 9.330 11.650 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.595 12.660 15.809 21.576 29.405 39.556 归属于母公司的净利润 1,193 1,441 2,040 2,907 3,732 4,660 每股经营现金净流 5.192 5.065 8.209 10.400 12.251 15.435 净利率 17.1% 16.9% 18.1% 19.0% 19.6% 20.4% 每股股利 0.000 0.000 1.500 1.500 1.500 1.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.15% 28.44% 32.26% 33.68% 31.73% 29.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.31% 12.14% 13.87% 17.10% 19.25% 19.12% 净利润 1,193 1,441 2,040 2,907 3,732 4,660 投入资本收益率 21.67% 16.65% 19.42% 24.60% 28.01% 27.00% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 197 240 272 346 399 439 主营业务收入增长率 40.72% 21.89% 32.42% 35.56% 24.69% 20.08% 非经营收益 -160 -175 -148 99 -73 -91 EBIT增长率 35.59% 29.64% 33.70% 46.67% 28.05% 24.52% 营运资金变动 847 521 1,120 809 843 1,166 净利润增长率 46.90% 20.75% 41.60% 42.50% 28.39% 24.87% 经营活动现金净流 2,077 2,026 3,284 4,160 4,901 6,174 总资产增长率 78.63% 52.36% 23.93% 15.58% 14.00% 25.74% 资本开支 -606 -791 -916 -1,960 -589 -419 资产管理能力 投资 -2,977 -2,610 -52 515 -205 -205 应收账款周转天数 1.0 1.1 1.5 1.3 1.3 1.3 其他 20 65 209 100 100 100 存货周转天数 28.8 27.3 27.4 26.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -3,563 -3,336 -758 -1,345 -694 -524 应付账款周转天数 39.1 43.3 43.0 43.0 42.0 42.0 股权募资 1,851 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 99.9 95.8 94.5 76.1 63.3 50.7 债权募资