需求弱势，践行大家居，积极变革、渠道降负

欧派家居（603833.SH） 需求弱势，践行大家居，积极变革、渠道降负 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入85.83亿元（同比- 12.8%），归母净利润9.90亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润7.76亿 元（同比-27.5%）；单Q2实现收入49.62亿元（同比-20.9%），归母净利润7.72亿元（同比-21.3%），扣非归母净利润6.34亿元（同比-32.7%）。受地产及消费疲弱影响，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入，Q2收入、利润承压；终端渠道改革持续推进，整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收同比增长1%，外贸渠道营收同比增长27%。 橱衣木下滑扩大，盈利基本稳定。2024H1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门 收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0亿元（同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/- 13.6%），毛利率29.2%/36.7%/25.0%/23.8%（同比-1.1/+3.1/- 1.4/+2.8pct）；单Q2收入分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，橱柜、衣柜及配套品、木门下滑幅度进一步扩大，卫浴延续稳健增长；Q2毛利率分别为31.9%/37.5%/27.4%/30.7%，伴随供应链持续优化、产能利用率提升，各品类Q2毛利率稳定。 零售经销拖累，直营&大宗稳健，加快零售和整装大家居转型落地。 零售：24H1实现收入67.3亿元（同比-16.3%），其中直营/经销收入 分别同比+17.3%/-17.6%，单Q2零售收入同比-23.8%，其中直营/ 经销分别同比-5.3%/-24.5%，受高基数及需求疲弱影响、Q2进一步承压，24H1毛利率为33.5%（同比+1.4pct），Q2毛利率环比提升。24Q2末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为 5644/1037/954/539/155家（较24Q1末-204/+10/-37/+50/-58家）。 公司零售大家居和整装大家居齐头并进，23年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理，截止24Q2末零售大家居有效门店已超过850家（较年初+200余家），增长亮眼。整装大家居以欧派+铂尼思双品牌驱动，积极落地整装经销商引流、营销帮扶等措施，加快整装渠道开拓及营销终端模式建设步伐，构筑竞争壁垒。 大宗：24H1实现收入15.0亿元（同比+1.0%）、毛利率25.2%（同 比-2.8pct），单Q2收入同比-10.6%、毛利率33.3%、环比改善。公 司严控传统商业精装修项目风险，开辟低风险新形态业务，大宗业务稳中求进。 龙头积极思变、诠释担当，产品&渠道重构，引领家居行业范式升级。 产品端：重构欧派高端系列产品，强化中端产品矩阵，增加多类网红 风格产品，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，并对产品规 划研发中台进行组织架构调整。 渠道端：优化考核政策以降低经销商运营成本，鼓励经销商关闭低效店面，今年价格政策力度空前。持续构建总部通投、市场联投和本地 电商的铁三角线上获客体系，破局新媒体等线上获客形式、短视频及直播等营销模式，24H1线上类业务增长超10%，有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家；本地化电商与经销商联合运营，完成经销商抖音、快手、美团、天猫及百度地图、安居客等13600家云店上线，赋能超100城经销商本地化联合投放，24H1线上获客量同比增长超600%，大家居电商引流客户数同比增长89%，总部赋能强化。 品牌端：加强“金管家”服务标准体系建设，传递品牌“爱家”文化， 逆势积淀品牌价值。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 家居用品买入 08月30日收盘价（元） 44.35 总市值（百万元） 27,015.91 总股本（百万股） 609.15 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 3.05 股价走势 欧派家居 沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《欧派家居（603833.SH）：零售结构转型，盈利能力提升》2024-04-25 2、《欧派家居（603833.SH）：加速大家居战略，盈利表现靓丽》2024-01-30 3、《欧派家居（603833.SH）：管理变革红利渐显，盈利能力显著提升》2023-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 降本增效推进，盈利水平稳定。公司24Q2毛利率为34.5%（同比+0.2pct），归母净利率15.6%（同比-0.1pct），毛利率保持稳健；24Q2销售/管理/研发费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%（同比+2.7pct/+1.0pct/-0.1pct），销 售费用率提升主要系市场投入增加。 现金流改善，营运效率稳健。24Q2净经营现金流为17.01亿元（同比+3.61亿元），期末合同负债12.60亿元（同比-5.19亿元），营运能力方面，截至24Q2末，存货/应收账款/付账款周转天数分别32/29/50天（同比- 4/+4/+4天）。 盈利预测与投资评级：考虑地产下行、消费需求疲弱，我们下调公司2024-2026年归母净利润至27.0亿元、29.3亿元、31.7亿元，对应PE为 10.0X/9.2X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,480 22,782 20,224 21,382 22,568 增长率yoy（%） 10.0 1.3 -11.2 5.7 5.5 归母净利润（百万元） 2,688 3,036 2,700 2,926 3,168 增长率yoy（%） 0.9 12.9 -11.1 8.4 8.3 EPS最新摊薄（元/股） 4.41 4.98 4.43 4.80 5.20 净资产收益率（%） 16.2 16.7 14.1 14.0 13.8 P/E（倍） 10.0 8.9 10.0 9.2 8.5 P/B（倍） 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13381 16365 18005 20558 21469 营业收入 22480 22782 20224 21382 22568 现金 8270 12575 14464 16476 17631 营业成本 15374 15000 13200 13899 14608 应收票据及应收账款 1467 1404 1145 1550 1294 营业税金及附加 168 165 148 155 165 其他应收款 197 112 162 128 178 营业费用 1679 1982 1760 1839 1918 预付账款 107 100 84 111 95 管理费用 1336 1401 1193 1240 1286 存货 1414 1132 1108 1251 1229 研发费用 1123 1126 930 984 1016 其他流动资产 1925 1041 1041 1041 1041 财务费用 -247 -308 -70 -51 -30 非流动资产 15230 17982 16320 16191 15909 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 11 0 0 0 0 其他收益 120 270 0 0 0 固定资产 6689 7066 5998 6124 6145 公允价值变动收益 -34 -22 5 0 -13 无形资产 1061 1033 979 916 781 投资净收益 23 88 43 44 48 其他非流动资产 7470 9882 9342 9152 8983 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 28611 34347 34324 36749 37378 营业利润 3056 3513 3111 3361 3640 流动负债 9675 13180 12766 13878 13069 营业外收入 27 44 32 34 34 短期借款 4585 7796 7796 7796 7796 营业外支出 15 20 18 18 18 应付票据及应付账款 1979 1746 1532 1920 1708 利润总额 3068 3537 3125 3377 3657 其他流动负债 3111 3637 3438 4162 3565 所得税 385 511 429 457 496 非流动负债 2422 3051 2427 1959 1476 净利润 2683 3025 2696 2920 3161 长期借款 1607 2289 1665 1197 714 少数股东损益 -6 -10 -4 -6 -7 其他非流动负债 816 762 762 762 762 归属母公司净利润 2688 3036 2700 2926 3168 负债合计 12097 16231 15193 15837 14546 EBITDA 4010 4647 3908 4070 4337 少数股东权益 6 -1 -5 -10 -18 EPS（元） 4.41 4.98 4.43 4.80 5.20 股本 609 609 609 609 609 资本公积 4360 4357 4357 4357 4357 主要财务比率 留存收益 11003 12973 14519 16139 17857 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16508 18117 19136 20923 22850 成长能力 负债和股东权益 28611 34347 34324 36749 37378 营业收入(%) 10.0 1.3 -11.2 5.7 5.5 营业利润(%) -0.1 14.9 -11.4 8.0 8.3 归属于母公司净利润(%) 0.9 12.9 -11.1 8.4 8.3 获利能力毛利率(%) 31.6 34.2 34.7 35.0 35.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 13.3 13.4 13.7 14.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.2 16.7 14.1 14.0 13.8 经营活动现金流 2410 4878 2666 4033 3218 ROIC(%) 11.9 11.2 9.5 9.6 9.7 净利润 2683 3025 2696 2920 3161 偿债能力 折旧摊销 807 864 651 637 688 资产负债率(%) 42.3 47.3 44.3 43.1 38.9 财务费用 -247 -308 -70 -51 -30 净负债比率(%) -7.0 -10.1 -20.6 -30.7 -35.3 投资损失 -23 -88 -43 -44 -48 流动比率 1.4 1.2 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -1370 587 -563 571 -565 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.3 1.5 其他经营现金流 562 797 -5 0 13 营运能力 投资活动现金流 -7146 -4664 1059 -465 -370 总资产周转率 0.9 0