太阳纸业（002078.SZ）2024年半年报点评
一、业绩概览
- 2024年上半年：
- 实现收入205.24亿元，同比增长6.1%。
- 归母净利润17.58亿元，同比增长40.5%。
- 扣非归母净利润18.17亿元，同比增长49.2%。
- 第二季度：
- 实现收入103.39亿元，同比增长8.4%。
- 归母净利润8.02亿元，同比增长16.9%。
- 扣非归母净利润8.65亿元，同比增长30.0%。
二、主营业务分析
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木浆系：
- 非涂布文化纸收入70.17亿元，同比增长7.3%；毛利率18.0%，环比上升0.4个百分点。
- 铜版纸收入21.20亿元，同比增长34.3%；毛利率17.9%，环比上升4.4个百分点。
- 价格方面，内盘针叶浆和阔叶浆分别环比上涨6.3%和7.4%；双胶纸和铜版纸价格分别环比下降0.1%和0.9%。
- 展望未来，预计Q3成本仍处于高位，Q4随着低价浆入库，成本有望改善，加之Q4提价，盈利有望在Q3触底、Q4回暖。
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废纸系：
- 箱板纸收入52.03亿元，同比增长14.1%；毛利率14.6%，环比下降2.4个百分点。
- 国废价格环比下降4.7%，箱板纸和瓦楞纸价格分别环比下降4.6%和7.3%。
- 公司南宁一期项目中100万吨高档包装纸顺利投产，未来伴随下游消费企稳，公司产能持续爬坡，盈利有望底部修复。
三、项目进展与产能布局
- 南宁项目：
- 截至2023年底，公司合计产能突破1200万吨，其中浆和纸产能分别为500万吨和714万吨。
- 2024年上半年，山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目、14万吨特种纸项目二期工程开工建设。
- 南宁PM11和PM12（合计120万吨高档包装纸）已启动实施，预计25Q4投产；24Q3南宁生活用纸15万吨有望逐步投产（二期仍规划15万吨）。
- 南宁二期项目计划建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措施，预计总投资不超过70亿元，中期成长稳健。
四、财务表现
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盈利能力：
- 2024年第二季度毛利率17.2%，同比上升1.0个百分点，环比下降0.8个百分点。
- 归母净利率7.8%，同比上升0.6个百分点，环比下降1.6个百分点。
- 费用控制方面，期间费用率为6.9%，同比下降1.6个百分点。
- 公司拟每10股派3元，分红比例从19.9%提升至27.2%。
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现金流与运营能力：
- 2024年第二季度经营性现金流为24.40亿元，同比基本持平。
- 存货周转天数48.74天，同比减少4.58天；应收账款周转天数21.61天，同比减少1.63天；应付账款周转天数43.24天，同比减少1.89天。
五、盈利预测与投资评级
- 盈利预测：
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为34.7亿元、41.3亿元、45.5亿元。
- 对应PE分别为9.7倍、8.2倍、7.4倍。
- 投资评级：
六、风险提示
- 需求复苏不及预期。
- 成本超预期波动。
- 产能投放不及预期。
