公司信息更新报告：业绩阶段性承压，高分红率具有吸引力

洋河股份（002304.SZ） 2024年08月31日 投资评级：增持（维持） 业绩阶段性承压，高分红率具有吸引力 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师） 当前股价(元) 81.88 收入业绩符合市场预期，分红率进一步提升，维持“增持”评级 公 一年最高最低(元) 141.90/75.39 2024H1公司实现营收228.8亿元，同比+4.6%；归母净利79.5亿元，同比+1.1%。 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 1,233.481,230.42 2024Q2公司营收66.2亿元，同比下降3.0%；归母净利18.9亿元，同比下降9.8%。收入业绩符合市场预期，考虑省内竞争环境激烈，我们下调2024-2026年盈利预 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 15.0615.03 测预计2024-2026年净利润分别为102.2（-8.8）亿元、105.2（-19.7）亿元、110.9（-30.1）亿元，同比分别+2.1%、+2.9%、+5.4%，EPS分别为6.79（-0.58）元、 告 近3个月换手率(%) 21.18 6.99（-1.30）元、7.36（-2.00）元，当前股价对应PE分别为12.1、11.7、11.1倍，公司分红率进一步提升，逐步具备配置价值，维持“增持”评级。 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 股价走势图 洋河股份沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收平稳增长，股息率具有吸引力 —公司信息更新报告》-2024.5.2 受市场需求和竞争环境影响，公司二季度增速转负 2024H1公司中高档酒/普酒收入分别同增4.8%/5.2%，内部结构来看，M6+受商务需求影响较大，同时省内竞争环境激烈，海、天等大众型产品份额受到一定影响。省内/省外收入分别为96.0亿元/129.0亿元，同比分别+1.42%/7.50%。省内产品结构更高、竞争环境激烈，因此省内的收入慢于省外。 合同负债环比回落，毛利率下降费用率上升，净利率下降 2024Q2季末合同负债环比分别回落18.8亿至39.4亿元，对比2023年Q2环比回落16.5亿元至53.2亿元，2024年预收款表现弱于2023年同期，渠道资金压力较大回款更加谨慎。2024Q2毛利率同降1.4pct至73.7%，主要是由于M6+等次高端产品略受影响，产品结构下降。Q2销售费率同比+1.8pct，主因广告和促销费用投入力度进一步加大。同时Q2公允价值损失（证券投资市值下跌）同比增加1.0亿元，对净利率拖累约1.2pct。Q2净利率同比-2.1pct至28.6%。 分红规划强调比率的同时也强制绝对值，有效保证了股东回报 公司发布公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024年度-2026年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税）。目前股息率6%左右，具备较强吸引力。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,105 33,126 34,268 35,160 36,229 YOY(%) 18.8 10.0 3.4 2.6 3.0 归母净利润(百万元) 9,378 10,016 10,224 10,523 11,091 YOY(%) 24.9 6.8 2.1 2.9 5.4 毛利率(%) 74.6 75.2 75.0 75.1 75.7 净利率(%) 31.2 30.3 29.9 29.9 30.6 ROE(%) 19.8 19.3 18.5 17.4 16.7 EPS(摊薄/元) 6.23 6.65 6.79 6.99 7.36 P/E(倍) 13.2 12.3 12.1 11.7 11.1 P/B(倍) 2.6 2.4 2.2 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 51512 52535 53866 57971 62820 营业收入 30105 33126 34268 35160 36229 现金 24375 25813 26703 30316 35381 营业成本 7646 8200 8559 8759 8812 应收票据及应收账款 571 530 609 560 645 营业税金及附加 4388 5269 4969 5098 5253 其他应收款 74 58 79 61 83 营业费用 4179 5387 5997 6153 6340 预付账款 11 51 13 53 15 管理费用 1936 1764 2056 2110 2174 存货 17729 18954 19333 19852 19567 研发费用 254 285 311 306 318 其他流动资产 8751 7129 7129 7129 7129 财务费用 -636 -755 -596 -701 -869 非流动资产 16461 17258 18169 18961 19750 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 33 1230 2429 3628 4826 其他收益 64 56 0 0 0 固定资产 5795 5306 5353 5222 5029 公允价值变动收益 -318 -37 -200 0 0 无形资产 1714 1773 1713 1660 1614 投资净收益 426 256 802 502 502 其他非流动资产 8919 8949 8675 8451 8282 资产处置收益 2 -5 0 0 0 资产总计 67973 69792 72035 76932 82571 营业利润 12509 13243 13572 13940 14707 流动负债 19928 17176 16209 15820 15749 营业外收入 26 39 32 36 34 短期借款 0 0 485 0 0 营业外支出 32 64 48 56 52 应付票据及应付账款 1376 1426 0 0 0 利润总额 12503 13218 13557 13920 14689 其他流动负债 18552 15750 15725 15820 15749 所得税 3114 3197 3328 3392 3592 非流动负债 520 567 567 567 567 净利润 9389 10021 10229 10528 11097 长期借款 0 0 -0 -0 -0 少数股东损益 12 5 5 5 5 其他非流动负债 520 567 567 567 567 归属母公司净利润 9378 10016 10224 10523 11091 负债合计 20448 17742 16776 16386 16316 EBITDA 12514 13146 13394 13711 14388 少数股东权益 50 111 116 121 127 EPS(元) 6.23 6.65 6.79 6.99 7.36 股本 1507 1506 1506 1506 1506 资本公积 905 931 931 931 931 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 45118 49500 53314 57180 61170 成长能力 归属母公司股东权益 47475 51939 55143 60424 66128 营业收入(%) 18.8 10.0 3.4 2.6 3.0 负债和股东权益 67973 69792 72035 76932 82571 营业利润(%) 25.2 5.9 2.5 2.7 5.5 归属于母公司净利润(%) 24.9 6.8 2.1 2.9 5.4 获利能力毛利率(%) 74.6 75.2 75.0 75.1 75.7 净利率(%) 31.2 30.3 29.9 29.9 30.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 19.8 19.3 18.5 17.4 16.7 经营活动现金流 3648 6130 7760 9575 10556 ROIC(%) 58.2 49.4 46.7 47.9 51.5 净利润 9389 10021 10229 10528 11097 偿债能力 折旧摊销 742 702 596 646 685 资产负债率(%) 30.1 25.4 23.3 21.3 19.8 财务费用 -636 -755 -596 -701 -869 净负债比率(%) -50.6 -49.0 -46.9 -49.6 -53.0 投资损失 -426 -256 -802 -502 -502 流动比率 2.6 3.1 3.3 3.7 4.0 营运资金变动 -6084 -4430 -1865 -399 141 速动比率 1.7 1.9 2.1 2.3 2.7 其他经营现金流 663 847 198 3 4 营运能力 投资活动现金流 4017 661 -905 -935 -973 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 539 1112 308 238 276 应收账款周转率 1297.9 1361.2 1361.2 1361.2 1361.2 长期投资 4129 1513 -1199 -1199 -1199 应付账款周转率 5.4 5.9 12.0 0.0 0.0 其他投资现金流 426 259 602 502 502 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4492 -5608 -6449 -4541 -4518 每股收益(最新摊薄) 6.23 6.65 6.79 6.99 7.36 短期借款 0 0 485 -485 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.42 4.07 5.15 6.36 7.01 长期借款 -0 0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 31.51 34.48 36.60 40.11 43.90 普通股增加 0 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 122 26 0 0 0 P/E 13.2 12.3 12.1 11.7 11.1 其他筹资现金流 -4614 -5634 -6934 -4057 -4518 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 1.9 现金净增加额 3172 1182 405 4098 5065 EV/EBITDA 7.3 7.0 6.8 6.4 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判