工程持续稳健增长，地产毛利率改善

事件：2024H1营收11446亿元同增2.8%；归母净利润294.5亿元同增1.6%； 2024Q2营收5953亿元同增1.2%；归母净利润145.28亿元同增2.1%。 工程业务结构持续优化，工建、能源、水务、水利等板块支撑建筑新签较快增长。收入端来看，房建、基建、房开、勘察设计业务2024H1分别实现收入7493.4/2694.7/1163.8/54.25亿元，分别同比1.7%/11.7%/-8.7%/2.8%； 分别实现毛利率6.9%/10.2%/19.4%/17%，同比-0.2pct/-0.3pct/1.3pct/-0.1pct。订单情况来看，公司2024H1建筑业实现新签22882亿元同增13.7%。分业务看，公司房建、基建、勘察设计分别实现新签15320/7491/72亿元，分别同比5.7%/34.9%/-9.2%，房建业务中住宅占比下降，工业厂房、其他（市政配套建筑等）新签实现快速增长，分别实现新签3891/2133亿元分别同增26.1%/42.5%；基建业务中能源、水务及环保、水利水运、其他（石油石化等）订单实现高增，分别实现新签2609/794/277/1408亿元，分别同比230.4%/49.2%/42.5%/44.0%。 盈利能力略有下降，经营现金流同比大幅净流出。公司2024H1销售毛利率为9.44%同降0.13pct；期间费用率4.21%同降0.27pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.49%/1.53%/0.88%， 同比变动0.02pct/-0.04pct/-0.21pct/-0.04pct，研发费用率减少得益于公司健全研发投入制度、提高研发投入效益；资产及信用减值损失率0.79%同增0.23pct；归属净利率2.57%同降0.03pct。公司2024H1经营性活动现金流净流出1087.69亿元，较上年同期多流出982.09亿元，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金减少；收现比87.50%同降11.15pct；付现比97.26%同降1.16pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模为3153.8/13257.3/8254.4/3203.5亿元，较年初变动21.15%/17.19%/17.80%/0.79%。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为543.6/545.2/558.2亿元，同比增速0.2%/0.3%/2.4%，对应PE分别为4.0/4.0/3.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。 中国建筑2024H1季报点评全文： 事件：公司公告2024H1实现营收11446亿元同增2.8%；归母净利润294.5亿元同增1.6%；实现扣非归母净利润269.5亿元同增1.9%。其中，2024Q2单季营业收入为5953亿元同增1.2%；归母净利润145.28亿元同增2.1%；扣非后归母净利润122.1亿元同增3.0%。 工程业务结构持续优化，工建、能源、水务、水利等板块支撑建筑新签较快增长。收入端来看，房屋建筑、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计业务2024H1分别实现收入7493.4/2694.7/1163.8/54.25亿元，分别同比1.7%/11.7%/-8.7%/2.8%；分别实现毛利率6.9%/10.2%/19.4%/17%，同比-0.2pct/-0.3pct/1.3pct/-0.1pct。订单情况来看，公司2024H1建筑业实现新签22882亿元同增13.7%。分业务看，公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签15320/7491/72亿元，分别同比5.7%/34.9%/-9.2%，房屋建筑业务中住宅占比下降，工业厂房、其他（市政配套建筑等）新签实现快速增长，分别实现新签3891/2133亿元分别同增26.1%/42.5%；公司积极抢抓基建重点领域发展机遇，基建支柱优势进一步塑强。基建业务中能源、水务及环保、水利水运、其他（石油石化等）订单实现高增，分别实现新签2609/794/277/1408亿元，分别同比230.4%/49.2%/42.5%/44.0%。公司境外营销质量继续提升，202 4H1公司境内、境外分别实现新签21651/1231亿元，分别同比10.9%/105.4%。 房地产销售虽然疲软，但中海发展盈利能力持续修复。2024上半年地产政策延续宽松主基调，如需求端首付比例降低、房贷利率下限取消等政策，但短期内地产需求依旧疲软。公司地产业务合同销售额1915亿元同降20.6%； 合约销售面积655万平米同降33.2%。根据半年报，中国海外发展2024H1实现营收880.6亿元同降4.9%，净利润99.38亿元同增16.3%，净利润率11.3%同增2.1pct。公司2024H1新购置土地28宗、新增土地储备341万平方米同增3%，其中，中海地产新增土储116.9万平方米，中建地产新增土地储备224.5万平方米（一线城市购地金额占比74.7%）。公司新增土储主要位于一线及省会城市，土储结构进一步优化；公司期末土地储备约8631万平方米同降1.4%，其中中海地产3600万平方米同降8.1%。物业方面来看，截止24H1公司持有物业持有型物业1439万平方米，账面净值1567亿元，占公司总资产4.9%，24H1实现营收38.4亿元同增25.5%。 盈利能力略有下降，经营现金流同比大幅净流出。公司2024H1销售毛利率为9.44%同降0.13pct；期间费用率4.21%同降0.27pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.49%/1.53%/0.88%， 同比变动0.02pct/-0.04pct/-0.21pct/-0.04pct，研发费用率减少得益于公司健全研发投入制度、提高研发投入效益；资产及信用减值损失率0.79%同增0.23pct；归母净利率2.57%同降0.03pct。公司2024H1经营性活动现金流净流出1087.69亿元，较上年同期多流出982.09亿元，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金减少；收现比87.50%同降11.15pct；付现比97.26%同降1.16pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为3153.8/13257.3/8254.4/3203.5亿元，较年初变动21.15%/17.19%/17.80%/0.79%。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为543.6/545.2/558.2亿元，同比增速0.2%/0.3%/2.4%，对应PE分别为4.0/4.0/3.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。