Q2扣非持续稳健增长，羊绒毛利率大幅改善

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月18日 Q2扣非持续稳健增长，羊绒毛利率大幅改善 新澳股份(603889) 评级： 买入 股票代码： 603889 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.58/4.11 目标价格： 总市值(亿) 59.75 最新收盘价： 8.34 自由流通市值(亿) 32.51 自由流通股数(百万) 389.80 事件概述 23H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为23.21/2.55/2.46/-2.01亿元、同比增长9.51%/5.08%/20.78%/-1091.78%。23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.43/1.65/1.58亿元、同比增长9.56%/-2.07%/20.87%，扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2存在资产处置收益3574万元；剔除羊绒、汇兑收益、资产处置收益贡献后主业净利增长9.6%；经营性现金流净额低于净利主要由于存货和应收账款增加。 分析判断: 海外下滑，国内高增由于公司拓展至中低端市场。（1）从产品来看，23H1毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为13.45/5.66/3.81/0.15/0.14亿元，同比增长5.9%/7.7%/27.3%/-9.8%/80.2%，羊毛毛条高增长主要来自扩产；毛精纺纱线中量/价分别贡献3.2%/2.6%；羊绒量增8.5%。（3）分地区来看，2023H1内销/外销收入为15.28/7.93亿元、同比增长16.9%/-2.4%，内销占比提升4.2PCT至66%，我们分析主要由于公司在宽带战略下，由过往的高端逐步拓展至中低端市场，且有利于产能利用率提升；剔除贬值贡献后外销同比下降9.4%。（3）分子公司看：新中和（毛条）/厚源纺织（染整）/新澳纺织/新澳羊绒/邓肯公司/钛源纺织（针织）收入分别为9.29/1.34/0.88/4.26/1.60/3.17亿元，同比增长31%/5%/48%/1%/18%/NA。 羊绒毛利率大幅改善、贡献4000万元净利，Q2扣非净利率增长主要来自毛利率贡献。（1）23H1毛利率为20.34%，同比提升1.4pct。分产品来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他毛利率分别为25.7%/16.3%/5.7%/29.6%/59.6%，同比提升0.5/6.0/-0.9/1.1/8.2PCT，羊绒业务毛利率提升较大主要由于产能利用率提升。（2）23H1净利率11.56%、同比下降0.29PCT，23H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.72%/2.67%/-0.69%/2.37%，同比增加0.3/0.22/-0.87/0.1pct；财务费用率降低主要由于汇兑收益贡献（2314万元）。公允价值变动损益/收入同比增长0.15PCT至0.15%；资产减值损失同比增长0.27PCT至0.43%；信用减值损失/收入同比下降0.15PCT至0.66%；资产处置收益/收入同比下降1.7PCT至-0.01%；营业外收入/收入同比下降0.38PCT至13.18%；所得税率1.67%、同比下降0.1PCT。（3）分子公司来看，羊绒贡献净利4000万元、净利率9.45%、提升3.6PCT。新中和/厚源纺织/新澳纺织/新澳羊绒/邓肯公司/钛源纺织净利分别为0.17/0.29/0.01/0.40/0.11/0.07亿元，同比增长-43%/33%/3%/64%/647%/NA，净利率分别为1.8%/21.66%/0.97%/9.45%/6.64%/2.07%，同比提升-2.33/4.52/-0.43/3.64/8.08/NAPCT。（4）23Q2毛 利率/净利率/扣非净利率为21.12%/12.9%/11.7%，同比增加1.18/-1.45/1.1PCT。 库存水平仍处于高位。23H1存货为18.87亿元、同比增长19.10%，（其中原材料/在产品/库存商品库存同比增长28%/8%/13%）。存货周转天数为176天、同比增加14天；应收账款为6.79亿元、同比增长21%，应收 账款周转天数为40天、同比增加5天，应付账款为3.75亿元，同比增加5.93%。 投资建议 我们分析，（1）新增产能：根据公司公告，今年预计毛精纺纱线13,000锭、新中和3000吨毛条、6000吨功能性纤维改性处理产能投产；（2）羊绒产能利用率及直营比例有望进一步提升，带来利润改善；（3）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、梭织、家纺、产业 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。维持23/24/25年收入预测44.8/53.8/62.9亿元，23/24/25年归母净利预测为4.6/5.4/6.4亿元，23/24/25年EPS预测为0.89/1.06/1.24元，2023年8月17日收盘价8.34元对应PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险、投产进度不达预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,445 3,950 4,478 5,383 6,285 YoY（%） 51.6% 14.6% 13.4% 20.2% 16.7% 归母净利润(百万元) 298 390 456 542 637 YoY（%） 96.9% 30.7% 17.1% 18.9% 17.4% 毛利率（%） 19.1% 18.8% 20.5% 20.8% 20.9% 每股收益（元） 0.58 0.76 0.89 1.06 1.24 ROE 11.0% 13.2% 13.4% 13.7% 13.9% 市盈率 14.09 10.75 9.37 7.87 6.73 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 营业总收入 3,950 4,478 5,383 6,285 净利润 YoY(%) 14.6% 13.4% 20.2% 16.7% 折旧和摊销 营业成本 3,207 3,560 4,264 4,971 营运资金变动 营业税金及附加 17 22 30 31 经营活动现金流 销售费用 72 90 135 156 资本开支 管理费用 118 125 151 176 投资 财务费用 -12 7 -6 -16 投资活动现金流 研发费用 107 134 162 201 资产减值损失 -16 0 0 0 股权募资 投资收益 4 0 0 0 债务募资 营业利润 469 556 661 781 筹资活动现金流 营业外收支 -1 2 2 2 现金净流量 利润总额 467 558 663 783 主要财务指标 所得税 59 73 86 106 成长能力（%） 净利润 408 485 577 677 营业收入增长率 归属于母公司净利润 390 456 542 637 净利润增长率 YoY(%) 30.7% 17.1% 18.9% 17.4% 盈利能力（%） 每股收益 0.76 0.89 1.06 1.24 毛利率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 货币资金 955 1,268 1,451 1,731 总资产收益率ROA 预付款项 7 11 13 15 净资产收益率ROE 存货 1,745 1,463 1,519 1,471 偿债能力（%） 其他流动资产 600 752 823 1,459 流动比率 流动资产合计 3,307 3,493 3,805 4,676 速动比率 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 固定资产 1,147 1,226 1,295 1,354 资产负债率 无形资产 98 94 91 88 经营效率（%） 非流动资产合计 1,339 1,450 1,435 1,402 总资产周转率 资产合计 4,646 4,943 5,241 6,078 每股指标（元） 短期借款 606 439 0 0 每股收益 应付账款及票据 593 466 558 651 每股净资产 其他流动负债 247 353 420 488 每股经营现金流 流动负债合计 1,446 1,259 979 1,139 每股股利 长期借款 150 150 150 150 估值分析 其他长期负债 18 18 18 18 PE 非流动负债合计 168 168 168 168 负债合计 1,615 1,427 1,147 1,307 股本 512 512 512 512 少数股东权益 74 103 138 179 股东权益合计 3,031 3,517 4,094 4,771 负债和股东权益合计 4,646 4,943 5,241 6,078 2022A 2023E 2024E 2025E 408 485 577 677 135 124 134 144 -155 106 30 -430 373 739 755 398 -77 -233 -117 -109 0 0 0 0 -125 -233 -117 -109 0 0 0 0 200 -167 -439 0 26 -192 -455 -9 288 313 183 280 408 485 577 677 2022A 2023E 2024E 2025E 14.6% 13.4% 20.2% 16.7% 30.7% 17.1% 18.9% 17.4% 18.8% 20.5% 20.8% 20.9% 10.3% 10.8% 10.7% 10.8% 8.4% 9.2% 10.3% 10.5% 13.2% 13.4% 13.7% 13.9% 2.29 2.78 3.89 4.11 1.07 1.60 2.32 2.80 0.66 1.01 1.48 1.52 34.8% 28.9% 21.9% 21.5% 0.85 0.91 1.03 1.03 0.76 0.89 1.06 1.24 5.78 6.67 7.73 8.97 0.73 1.44 1.48 0.78 0.00 0.00 0.00 0.00 10.75 9.37 7.87 6.73 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—