光学元组件快速增长，显微镜业务复苏在即

2024年08月31日 永新光学(603297.SH) 光学元组件快速增长，显微镜业务复苏在即 公司快报 证券研究报告显示零组投资评级买入-A维持评级 6个月目标价60.00元股价(2024-08-30)53.44元 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入4.28亿元 交易数据总市值(百万元) 5,939.88 流通市值(百万元) 5,902.42 总股本(百万股) 111.15 流通股本(百万股) 110.45 12个月价格区间 50.79/105.0元 同比增长9.62%；公司实现归母净利润9959万元，同比下降14.07%其中24Q2单季度，公司实现营业收入2.12亿元，同比增长4.86%，环比下降1.62%；归母净利润5403万元，同比下降21.13%，环比增长18.58%。公司24Q2单季度实现销售毛利率40.17%，环比提升2.46个pct。 24H1光学显微镜业务暂时承压，政策带动下半年修复可期： 2024H1公司光学显微镜业务实现收入1.63亿元，同比下降12.78%。 2024年7月24日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模 设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，计划在8月底前，将3000亿元左右资金全部下达，行业支持政策发力可期。公司是国内为数不多的具备高端显微镜自主研发制造能力的企业，目前已能够满足高端光学显微镜在生命科学、科研医疗、工业检测、教学等领域的绝大部分需求。根据历史数据、行业规律以及设备更新政策的加速落地，预计公司下半年光学显微镜业务有望快速恢复。 条码扫描模组化发展，激光雷达业务深厚积累已到收获期2024H1，受条码扫描业务快速恢复以及激光雷达产品规模化量产的影 响，公司光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%， 预计下半年将维持较好的增长态势。公司是全球领先的条码扫描机器视觉设备光学元组件供应商，在此基础上，公司建立芯片封装产线，开发多款条码扫描模组产品，实现从OEM向模组化、复杂化的升级路径。激光雷达方面，公司在激光雷达新兴市场已有近10年的研发制造经验，已成为禾赛、图达通、法雷奥等激光雷达全球头部企业的重要合作伙伴，有望与行业一同高速发展。 永新光学 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 -13.6 -27.0 绝对收益 -1.5 -21.2 -39.3 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 光学仪器国产替代领军者，2024-05-17业务多点开花高成长可期 相关报告 shengxj@essence.com.cn 积极开拓医疗光学业务，助力高端产品国产替代 公司将医疗光学业务列为公司新兴战略业务，近2年已实现50%以上的增长。凭借在精密加工、精密机械、精密组装方面的深厚积累，公司积极切入医疗器械市场，开发多款内窥镜镜头、模组，手术镜、检测物镜等极端精度医疗元组件产品。此外，公司以高端显微镜产品的技术积累为基础，切入医疗仪器领域，开发出嵌入式显微系统、病理 切片扫描仪、牙科手术显微镜等医疗仪器，并逐步切入眼科、神经外科手术显微镜及高端眼底相机市场。未来，公司将继续对标行业中高端产品，助力国产替代，致力于成为世界一流的医疗光学仪器及核心元部件的供应商。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.32%、36.66%、28.56%，净利润的增速分别为13.30%、34.92%、28.93%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为60.00元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：行业政策落地速度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 829.1 854.1 1,027.7 1,404.5 1,805.6 净利润 279.0 235.4 266.6 359.8 463.8 每股收益(元) 2.51 2.12 2.40 3.24 4.17 每股净资产(元) 15.00 16.30 17.80 19.70 22.11 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 21.3 25.2 22.3 16.5 12.8 市净率(倍) 3.6 3.3 3.0 2.7 2.4 净利润率 33.7% 27.6% 25.9% 25.6% 25.7% 净资产收益率 16.7% 13.0% 13.5% 16.4% 18.9% 股息收益率 1.8% 1.8% 1.8% 2.5% 3.3% ROIC 37.5% 29.3% 29.7% 37.1% 41.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 829.1 854.1 1,027.7 1,404.5 1,805.6 成长性 减:营业成本 480.2 526.1 621.8 843.7 1,083.5 营业收入增长率 4.3% 3.0% 20.3% 36.7% 28.6% 营业税费 9.1 8.7 10.3 13.3 16.3 营业利润增长率 1.9% -18.3% 13.4% 36.5% 30.3% 销售费用 36.5 44.0 50.4 66.0 81.3 净利润增长率 6.7% -15.6% 13.3% 34.9% 28.9% 管理费用 40.3 43.0 44.2 57.6 72.2 EBITDA增长率 3.9% -30.0% 77.5% 36.1% 29.8% 研发费用 79.4 91.8 113.0 140.4 162.5 EBIT增长率 2.9% -37.8% 94.0% 39.8% 31.5% 财务费用 -52.7 -23.9 -28.5 -30.4 -35.0 NOPLAT增长率 -13.7% -8.0% 12.5% 38.3% 30.1% 加:资产/信用减值损失 -6.8 -6.4 -5.4 -6.2 -6.0 投资资本增长率 17.8% 10.9% 10.8% 15.5% 3.4% 公允价值变动收益 10.1 -25.0 20.0 20.0 20.0 净资产增长率 12.9% 8.7% 9.1% 10.7% 12.2% 投资和汇兑收益 26.5 23.6 55.0 63.0 70.0 营业利润 308.8 252.4 286.1 390.7 508.9 利润率 加:营业外净收支 -0.8 -0.6 - -0.5 -0.4 毛利率 42.1% 38.4% 39.5% 39.9% 40.0% 利润总额 308.0 251.8 286.1 390.2 508.5 营业利润率 37.2% 29.6% 27.8% 27.8% 28.2% 减:所得税 29.5 17.1 20.0 31.2 45.8 净利润率 33.7% 27.6% 25.9% 25.6% 25.7% 净利润 279.0 235.4 266.6 359.8 463.8 EBITDA/营业收入 28.7% 19.5% 28.7% 28.6% 28.9% EBIT/营业收入 25.8% 15.5% 25.1% 25.6% 26.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 160 170 144 110 91 货币资金 273.2 818.3 843.1 894.7 1,105.1 流动营业资本周转天数 89 90 80 82 82 交易性金融资产 667.1 180.0 200.0 220.0 240.0 流动资产周转天数 557 578 518 433 398 应收帐款 183.5 196.7 231.5 338.1 384.2 应收帐款周转天数 76 80 75 73 72 应收票据 1.7 1.9 1.1 3.4 2.8 存货周转天数 79 82 77 76 74 预付帐款 7.7 7.6 9.7 14.7 16.4 总资产周转天数 788 844 761 615 540 存货 187.8 199.0 243.2 347.4 399.0 投资资本周转天数 292 323 297 247 209 其他流动资产 12.3 7.2 17.5 12.3 12.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.7% 13.0% 13.5% 16.4% 18.9% 长期股权投资 33.4 36.8 36.8 36.8 36.8 ROA 14.6% 11.2% 11.8% 14.1% 16.1% 投资性房地产 27.9 27.1 27.1 27.1 27.1 ROIC 37.5% 29.3% 29.7% 37.1% 41.8% 固定资产 403.4 402.8 422.0 436.0 472.7 费用率 在建工程 19.5 109.2 125.4 122.8 81.4 销售费用率 4.4% 5.1% 4.9% 4.7% 4.5% 无形资产 82.3 83.7 80.7 77.6 74.5 管理费用率 4.9% 5.0% 4.3% 4.1% 4.0% 其他非流动资产 13.3 22.0 15.4 16.3 17.7 研发费用率 16.5% 17.4% 18.2% 16.6% 15.0% 资产总额 1,913.0 2,092.3 2,253.3 2,547.1 2,869.9 财务费用率 -6.4% -2.8% -2.8% -2.2% -1.9% 短期债务 40.0 40.0 - - - 四费/营业收入 12.5% 18.1% 17.4% 16.6% 15.6% 应付帐款 124.7 165.4 206.5 283.7 341.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 12.8% 13.4% 12.2% 14.1% 14.4% 其他流动负债 45.8 45.0 42.3 44.4 44.1 负债权益比 14.7% 15.4% 13.9% 16.4% 16.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.33 5.63 6.22 5.58 5.60 其他非流动负债 34.6 29.3 26.6 30.2 28.7 速动比率 5.44 4.84 5.24 4.52 4.57 负债总额 245.1 279.7 275.4 358.3 414.1 利息保障倍数 -4.05 -5.56 -9.04 -11.85 -13.54 少数股东权益 1.0 0.4 -0.2 -0.9 -2.0 分红指标 股本 110.5 111.2 111.2 111.2 111.2 DPS(元) 0.95 0.96 0.97 1.33 1.76 留存收益 1,541.7 1,708.0 1,867.0 2,078.6 2,346.6 分红比率 38.0% 45.1% 40.4% 41.2% 42.2% 股东权益 1,667.9 1,812.5 1,978.0 2,188.8 2,455.8 股息收益率 1.8% 1.8% 1.8% 2.5% 3.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2