可转债市场每周复盘（2024.08.31）：转债估值全面回暖，偏债风格占优

本周偏债风格延续占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-1.93%，大额转债相对小额转债超额收益-0.56%，偏股转债相对偏债转债超额收益-1.51%。整体来看，全周偏债、小额、低评级风格占优。 本周转债市场百元溢价率明显回暖。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于18.4%，较前周上涨2.13%，处于近半年以来6.7%历史分位，近一年以来3.1%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨1.3pct至48.22%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.09pct至71.4% 调整百元溢价率出现明显反弹。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平4.92%，处于近半年以来的7.6%历史分位，2018年以来1.9%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来7.6%历史分位，2018年以来0.5%历史分位。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略：偏债风格延续占优 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。 本周偏债风格延续占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-1.93%，大额转债相对小额转债超额收益-0.56%，偏股转债相对偏债转债超额收益-1.51%。 整体来看，全周偏债、小额、低评级风格占优。 图1：近一年来转债分评级回测结果 图2：高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图3：近一年来转债分余额回测结果 图4：大额相对小额转债超额收益净值曲线 图5：近一年来转债分风格回测结果 图6：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率明显回暖。截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于18.4%，较前周上涨2.13%，处于近半年以来6.7%历史分位，近一年以来3.1%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨1.3pct至48.22%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.09pct至71.4%。 偏股转债方面，偏股转债转股溢价率中位数收于5.51%，较前周最后一个交易日上涨1.76pct，处于近半年以来13.4历史分位。偏债转债方面，偏债转债纯债溢价率中位数收-1.14%，较前周上涨2.2pct，处于近半年以来10%历史分位。 图7：分平价溢价率（单位：%） 图8：全口径溢价率（单位：%） 图9：偏债转债纯债溢价率中位数 图10：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%） 极端定价方面，偏债转债YTM大幅回暖。截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数140只，跌破债底转债个数214只，YTM大于3转债个数231只，其数量分别处于2016年以来、83.4%、99.4%、96.6%历史分位。偏债转债YTM中位数3.78%，超过3年企业债AAA到期收益率1.63pct，超过3年企业债AA到期收益率1.48pct。 图11：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只） 图12：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只） 图13：偏债转债YTM和类似久期、类似评级信用债YTM比照（单位：%） 调整百元溢价率出现明显反弹。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平4.92%，处于近半年以来的7.6%历史分位，2018年以来1.9%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来7.6%历史分位，2018年以来0.5%历史分位。 图14：调整百元溢价率估值位置