龙头优势依旧显著，关注长期底部机会

投资逻辑

行业景气度在春节后逐步走弱，市场对酒企二季报预期谨慎理性。实际收入兑现度平稳，分化主要在利润端。市场对白酒标的EPS密集下修，临近双节旺销期，建议关注实际动销反馈，预计双节动销平稳，整体走量表现优于价盘，结构性亮点仍可期。龙头酒企24E PE在10-15X区间，股息率具备配置性价比，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。

收入端

• 2024Q2白酒板块实现营收918亿元，同比+11.2%，高端/次高端/区域酒及其他分别实现营收597/99/223亿元，同比+14.4%/+8.5%/+4.4%。
• 回款表现弱于收入端，△合同负债+Q2营收的狭义回款同比多数酒企下滑，仅贵州茅台、五粮液增速高于营收增速。
• 板块上半年仍以销量增长为主要边际贡献，酒企需平衡渠道库存、产品价格管控与销售团队积极性。
• 头部酒企渠道铺设基本完成，更多依赖优商、扶商，区域及次高端酒企仍存在招商空间。

利润端

• 2024Q2白酒板块实现归母净利338亿元，同比+12.1%，高于同期营收增速，但分化明显，高端酒、次高端酒、区域酒及其他分别实现归母净利261、23、54亿元，同比分别+13.2%、-7.0%、+16.6%。
• 板块整体毛销差为69.1%，同比+0.4pct，高端酒、次高端酒、区域酒及其他同比分别-0.3pct、-4.2pct、+2.1pct。
• 板块整体管理费用率为5.2%，同比-0.5pct，营业税金及附加占比为15.6%，同比+0.4pct，预计拉长看仍会趋稳。

机构持仓

• 基金重仓持股环比下降明显，白酒标的持股市值占基金股票投资市值比为4.59%，环比-1.24pct，已回落至2018年水平。
• 剔除指数类基金后，占比仍较高的为古井贡酒（14.05%）、泸州老窖（9.94%）、山西汾酒（6.39%）等。
• 沪深港通持股占比回落斜率较缓和，核心持仓仍为贵州茅台和五粮液。

投资建议

• 建议持续关注实际动销反馈，预计双节动销平稳，整体走量表现优于价盘，结构性亮点仍可期。
• 推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，食品安全风险。