新业务整合持续发力，关注中长期投资价值

2024年08月31日 安徽建工（600502）证券研究报告 新业务整合持续发力，关注中长期投资价值 上半年业绩小幅承压，关注中长期投资价值 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入334.61亿元，同比-10.7%，实 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.11元 目标价格元 现归母净利润6.13亿元，同比-6.52%。业绩小幅承压，主要系项目建设用 每股净资产(元) 5.87 传统主业经营稳健，新业务整合持续发力 资产负债率(%) 85.70 1）建筑业务：24H1公司房建、基建业务分别实现营收112、137亿元，同比分别-5.83%、-14.52%，分别新签房建、基建订单194、529亿元，同比 一年内最高/最低(元) 5.33/3.98 分别-9.63%、-0.87%。其中水利工程新签订单78.6亿元，同比高增550%。2）地产开发：24H1公司地产业务实现收入30.35亿元，同比-16.0%，23 作者 年实现签约销售面积33.47万平米，签约销售金额29.15亿元，同比分别鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 地征迁、雨水天气较多、业主资金状况等因素影响施工项目预期进度，以及房地产交付减少等所致。单季度来看，24Q2单季度收入、归母净利润分别为199.24、3.03亿元，同比分别-6.49%、-1.75%，二季度降幅已有收窄趋势。当前公司估值处于历史相对低位，截至8月29日收盘，PE、PB分别位于近五年以来的0.58%、0.16%历史分位，股息率（TTM）为6.36%，建议关注中长期投资价值。 基本数据 A股总股本(百万股) 1,716.53 流通A股股本(百万股) 1,716.53 A股总市值(百万元) 7,054.95 流通A股市值(百万元) 7,054.95 -27%、-34%。 3）新业务：公司持续加强内部资源整合，建筑技术服务方面，24H1子公司安徽建科、建工检测集团分别新签4.6、5.1亿元，收入分别为2.0、2.6亿元；智能制造及建筑工业化方面，24H1建筑工业化集团和智能钢构集团新签合同分别为6.3、13.3亿元，营收分别为3.9、6.8亿元；新能源方面，24H1水力发电业务实现营收0.95亿元、利润总额0.50亿元，水电权益装机规模18.81万KW，已投入运营光伏电站三个，装机容量合计8.95MW。 盈利能力提升，现金流仍有改善空间 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 24H1公司毛利率为12.7%，同比+1.19pct，其中房建、基建、地产开发业安徽建工沪深300 务毛利率分别为9.32%、10.62%、7.76%，同比分别+2.47、+1.25、-1.78pct。24H1期间费用率同比+1.2pct至8.54%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、+0.58、+0.47、+0.07pct，24H1公司资产及信用减值损失为1.97亿元，同比多损失0.64亿元，综合影响下净利率同比+0.17pct至2.57%。24H1公司CFO净额为-38.2亿元，同比多流出55亿元。 低估值高股息价值凸显，维持“买入”评级 考虑到上半年公司业绩有一定承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至17.0、18.7、20.5亿元（前值为18.1、20.9、23.9亿元），同比分别 +9.6%、+9.9%、+9.7%，维持“买入”评级。 风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《安徽建工-年报点评报告:业绩稳步增长，看好后续收入结转速度加快》2024-03-27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2023-10-24 营业收入(百万元) 80,119.53 91,243.82 100,971.17 111,597.34 123,176.90 3《安徽水利-首次覆盖报告:合并完成， 增长率(%) 12.31 13.88 10.66 10.52 10.38 区域建筑工程龙头业绩有望稳健增长》 EBITDA(百万元) 7,161.68 9,193.32 8,028.63 8,980.42 9,954.11 2018-03-25 归属母公司净利润(百万元) 1,380.01 1,553.47 1,701.77 1,869.89 2,050.50 增长率(%) 25.94 12.57 9.55 9.88 9.66 EPS(元/股) 0.80 0.91 0.99 1.09 1.19 市盈率(P/E) 5.11 4.54 4.15 3.77 3.44 市净率(P/B) 0.54 0.57 0.46 0.42 0.38 市销率(P/S) 0.09 0.08 0.07 0.06 0.06 EV/EBITDA 1.25 1.00 0.75 0.67 0.51 资料来源：wind，天风证券研究所 2《安徽建工-首次覆盖报告:区域投资高景气，省内龙头有望迎来发展新机遇》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,862.91 16,025.45 11,632.92 8,927.79 9,854.15 营业收入 80,119.53 91,243.82 100,971.17 111,597.34 123,176.90 应收票据及应收账款 36,468.57 48,239.96 31,976.02 45,522.13 44,123.28 营业成本 70,771.50 79,896.78 88,355.67 97,440.52 107,415.28 预付账款 780.33 1,235.92 829.29 1,450.66 1,127.59 营业税金及附加 313.76 277.24 403.88 446.39 492.71 存货 17,892.07 15,810.04 21,004.82 17,971.38 21,115.84 销售费用 200.49 241.37 267.10 295.21 325.84 其他 9,965.03 11,910.56 34,330.22 36,646.67 36,481.73 管理费用 1,991.02 2,235.82 2,474.18 2,734.56 3,018.30 流动资产合计 79,968.90 93,221.93 99,773.28 110,518.64 112,702.59 研发费用 1,474.46 1,839.04 2,019.42 2,343.54 2,709.89 长期股权投资 541.92 1,060.68 1,060.68 1,060.68 1,060.68 财务费用 1,971.15 2,092.98 2,075.31 2,185.30 2,223.67 固定资产 4,408.56 4,840.84 4,789.33 4,746.47 4,637.20 资产/信用减值损失 (1,108.49) (2,186.81) (2,560.00) (3,000.00) (3,510.00) 在建工程 238.52 121.69 169.18 191.93 197.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 627.70 670.58 655.20 639.82 624.43 投资净收益 (44.13) 84.22 28.33 22.81 20.00 其他 44,296.94 49,036.37 50,224.26 51,418.63 52,603.29 其他 2,277.30 4,143.98 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 50,113.63 55,730.16 56,898.66 58,057.52 59,122.95 营业利润 2,272.46 2,619.19 2,843.93 3,174.62 3,501.20 资产总计 149,062.01 171,083.60 156,671.94 168,576.16 171,825.55 营业外收入 48.36 31.48 36.01 20.00 20.00 短期借款 11,967.47 12,946.69 11,047.00 13,134.59 15,675.28 营业外支出 17.79 20.73 22.33 35.00 50.00 应付票据及应付账款 46,552.30 57,432.28 47,612.80 60,654.45 58,695.86 利润总额 2,303.03 2,629.93 2,857.61 3,159.62 3,471.20 其他 19,582.75 25,461.70 34,199.06 33,543.87 36,167.50 所得税 470.55 572.26 621.80 687.52 755.32 流动负债合计 78,102.51 95,840.67 92,858.86 107,332.91 110,538.65 净利润 1,832.49 2,057.67 2,235.81 2,472.10 2,715.89 长期借款 34,687.95 35,587.25 34,230.00 29,408.98 27,250.63 少数股东损益 452.48 504.21 534.04 602.22 665.39 应付债券 600.00 2,000.00 866.67 1,155.56 1,340.74 归属于母公司净利润 1,380.01 1,553.47 1,701.77 1,869.89 2,050.50 其他 1,303.75 1,699.83 1,364.07 1,455.88 1,506.59 每股收益（元） 0.80 0.91 0.99 1.09 1.19 非流动负债合计 36,591.70 39,287.08 36,460.74 32,020.42 30,097.96 负债合计 126,079.73 147,051.44 129,319.59 139,353.34 140,636.61 少数股东权益 9,926.87 11,564.50 11,938.33 12,359.88 12,825.65 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,716.53 1,716.53 1,716.53 1,716.53 1,716.53 成长能力 资本公积 1,650.67 1,650.67 1,650.67 1,650.67 1,650.67 营业收入 12.31% 13.88% 10.66% 10.52% 10.38% 留存收益 5,184.96 6,135.58 7,326.82 8,635.74 10,071.09 营业利润 25.97% 15.26% 8.58% 11.63% 10.29% 其他 4,503.26 2,964.87 4,720.00 4,860.00 4,925.00 归属于母公司净利润 25.94% 12.57% 9.55% 9.88% 9.66% 股东权益合计 22,982.29 24,032.15 27,352.35 29,222.82 31,188.94 获利能力 负债和股东权益总计 149,062.01 171,08