空调主业持续增长，盈利能力提升

2024年08月31日格力电器(000651.SZ) 空调主业持续增长，盈利能力提升 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价51.09元股价(2024-08-30)39.70元 事件：格力电器公布2024年中报。公司2024年上半年实现营 业总收入1002.9亿元，YoY+0.5%；实现归母净利润141.4亿元，YoY+11.5%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入636.9亿元，YoY-0.6%；实现归母净利润94.6亿元，YoY+10.5%。我们认为，格力空调内外销持续增长，盈利能力改善，Q2业绩稳步提升。 Q2收入同比小幅下降，主业稳步增长：H1格力单季收入同比小幅下降，主要受非主营业务减少影响，而公司空调主业收入同比延续增长态势。H1格力空调收入、其他业务收入YoY+11.4%、-43.8%。我们推断Q2空调收入延续增长态势。分区域来看，上半年格力外销增速好于内销，H1公司主业内销、外销收入YoY+9.0%、 998345810 +15.6%。我们认为，Q2格力内、外销增长情况与上半年基本一致。受高基数和南方阴雨天气影响，Q2国内空调景气有所下降，但受益于海外补库存和新兴市场需求提升，Q2空调外销延续高景气。据产业在线数据显示，Q2空调行业内销、外销出货量YoY-1.9%、 +38.7%。展望后续，国内各地陆续出台以旧换新补贴政策，有望刺激空调更新需求释放，格力空调收入有望持续增长。 Q2单季度盈利能力同比持续回升：格力Q2归母净利率为14.9%，同比+1.5pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用。Q2格力毛利率同比+1.6pct,我们认为主要因为空调业务收入增长增强规模效应，且内部降本增效措施持续凸显成效。值得一提的是，格力费用管控较好，Q2期间费用率同比持平，其中销售费用率同比-0.5pct。公司持续推进“新零售”营销模式变革，提升数字化和智能化水平，经营效率持续提高。 Q2单季度经营现金流同比下降：格力Q2经营性现金流净额为 +80.6亿元，YoY-49.0%。公司经营性现金流净额下降，主要因为收入规模减少，且应收账款增加，导致Q2销售商品、提供劳务取得现金YoY-25.0%。后续随着国内空调消费景气回升，公司现金流状况有望改善。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.68/6.33/7.10元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值9x，相当于6个月目标价51.09元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 交易数据总市值(百万元) 223,566.81 流通市值(百万元) 220,154.22 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,545.45 12个月价格区间30.8/43.58元 格力电器 沪深300 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 3.2 1.8 3M 4.2 -3.4 12M 25.4 13.0 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告第三期员工持股计划出台， 2024-08-04 健全长效激励机制盈利能力提升，股息率较高 2024-05-01 开展以旧换新，刺激需求释 2024-04-29 放 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,901.5 2,050.2 2,086.3 2,251.9 2,443.2 净利润 245.1 290.2 319.7 356.5 399.6 每股收益(元) 4.35 5.15 5.68 6.33 7.10 每股净资产(元) 17.18 20.74 24.54 27.96 31.79 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.1 7.7 7.0 6.3 5.6 市净率(倍) 2.3 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 12.9% 14.2% 15.3% 15.8% 16.4% 净资产收益率 25.3% 24.8% 23.1% 22.6% 22.3% 股息收益率 5.0% 5.9% 6.6% 7.3% 8.2% ROIC 21.3% 18.0% 25.7% 21.7% 21.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY 16.4 6.0 3.0 10.5 -16.6 0.4 6.3 6.6 17.7 2.5 -0.6 归母净利YoY -12.5 16.3 24.1 10.5 -16.4 2.6 14.8 8.5 43.9 13.8 10.5 扣非归母净利YoY -8.0 14.4 42.6 16.6 -23.5 -1.4 6.5 2.7 54.1 21.5 11.9 销售毛利率 24.7 23.7 25.0 27.4 27.8 27.4 29.5 30.1 34.8 29.5 31.1 销售费用率 3.6 5.5 4.9 6.5 7.0 7.3 9.1 8.7 7.8 7.3 8.5 毛利率-销售费用率 21.1 18.2 20.1 20.9 20.8 20.1 20.4 21.4 26.9 22.1 22.5 销售净利率 14.4 10.2 12.1 12.7 13.4 11.0 13.2 12.9 16.7 12.8 14.6 ROE 7.6 4.0 7.7 7.2 6.4 4.1 8.3 6.8 7.8 3.9 7.9 扣非后ROE 7.2 3.8 8.1 7.3 5.6 3.7 8.1 6.6 7.3 3.8 7.8 ROA 2.4 1.1 2.1 1.9 1.6 1.1 2.2 1.8 2.2 1.2 2.4 76.6 99.1 94.6 100.3 114.8 157.8 112.8 79.1 102.9 92.0 85.1 -9.2 9.6 16.3 17.8 15.0 42.5 24.8 15.7 34.3 -8.1 12.7 -58.0 86.1 109.9 117.8 104.5 368.8 162.6 108.1 185.8 -59.9 75.4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -86.6 36.2 -556.7 102.1 -40.8 136.9 -208.3 -143.5 994.0 -50.3 113.1 投资现金流净额占比 139.5 -35.1 581.2 -25.4 139.7 -61.7 226.7 -61.3 -1,229.1 -26.9 -10.7 筹资现金流净额占比 47.1 99.0 75.5 23.3 1.1 24.8 81.6 304.9 335.1 177.2 -2.4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 60% 营业收入增长率净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,901.5 2,050.2 2,086.3 2,251.9 2,443.2 成长性 减:营业成本 1,397.8 1,416.3 1,412.9 1,521.8 1,646.7 营业收入增长率 0.3% 7.8% 1.8% 7.9% 8.5% 营业税费 16.1 21.1 19.7 22.5 24.4 营业利润增长率 2.3% 20.5% 14.7% 12.6% 12.4% 销售费用 112.9 171.3 168.5 180.2 193.0 净利润增长率 6.3% 18.4% 10.2% 11.5% 12.1% 管理费用 52.7 65.4 66.6 72.1 75.7 EBITDA增长率 8.5% 24.3% 11.6% 7.7% 11.7% 研发费用 62.8 67.6 68.9 74.3 78.2 EBIT增长率 4.6% 27.7% 11.0% 6.3% 11.1% 财务费用 -22.1 -35.3 -35.6 -43.5 -49.5 NOPLAT增长率 1.9% 16.9% 16.2% 11.8% 12.2% 资产减值损失 -9.7 -24.9 -17.9 -10.0 -9.0 投资资本增长率 38.2% -18.7% 32.9% 11.0% 10.8% 加:公允价值变动收益 -3.4 4.4 -3.0 - 0.5 净资产增长率 -5.6% 18.4% 17.6% 13.7% 13.6% 投资和汇兑收益 0.9 2.2 12.6 10.0 11.0 营业利润 272.8 328.6 377.1 424.6 477.2 利润率 加:营业外净收支 -0.7 -0.5 -0.4 -0.5 -0.5 毛利率 26.5% 30.9% 32.3% 32.4% 32.6% 利润总额 272.2 328.2 376.7 424.1 476.7 营业利润率 14.3% 16.0% 18.1% 18.9% 19.5% 减:所得税 42.1 51.0 58.9 65.7 73.9 净利润率 12.9% 14.2% 15.3% 15.8% 16.4% 净利润 245.1 290.2 319.7 356.5 399.6 EBITDA/营业收入 16.6% 19.2% 21.0% 21.0% 21.6% EBIT/营业收入 14.0% 16.6% 18.1% 17.8% 18.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 62 59 58 54 50 货币资金 1,574.8 1,241.0 1,761.8 1,723.9 2,091.5 流动营业资本周转天数 -135 -118 -122 -111 -100 交易性金融资产 38.7 96.1 96.1 96.1 96.1 流动资产周转天数 455 424 451 488 478 应收帐款 156.3 169.1 178.7 209.2 204.8 应收帐款周转天数 28 29 30 31 31 应收票据 0.1 430.4 44.8 474.4 95.7 存货周转天数 77 62 74 76 76 预付帐款 23.4 24.9 45.7 27.8 51.8 总资产周转天数 639 635 667 670 654 存货 383.1 325.8 537.6 409.3 624.5 投资资本周转天数 225 219 225 251 256 其他流动资产 375.0 -5.9 280.9 216.6 163.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.3% 24.8% 23.1% 22.6% 22.3%