全球化+多品类拓展，24H1海外营收同比+43.9%

2024年08月29日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：6.26元 中联重科（000157）机械设备目标价：——元（6个月） 全球化+多品类拓展，24H1海外营收同比+43.9% 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1，实现营收245.4亿元，同比+1.9%；归母净利润22.9亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润14.8亿元，同比-12.4%； 单2024Q2，实现营收127.6亿元，同比-6.5%；实现归母净利润13.7亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润7.0亿元，同比-9.7%。 产品结构持续优化，海外业务占比提升，公司盈利能力提升。2024H1公司综合毛利率为28.3%，同比+0.4pp，毛利率提升主要系业务结构优化、高毛利海外 业务占比提升；净利率为10.4%，同+1.2pp；期间费用率为18.4%，同比+1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.8%、4.7%、5.3%、0.6%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.7pp、+1.2pp、-1.3pp、+1.0pp，管理费用率提升主要系报告期与员工持股计划相关的股份支付费用增加，财务费用率提升主要系汇率波动、汇兑收益减少。单2024Q2来看，公司毛利率为28.0%，同比-1.1pp；净利率为11.9%，同比+2.0pp；期间费用率为18.8%，同比+2.5pp。2024H1，公司股权支付费用为4.8亿，2023H1为0.5亿，剔除股权支付费用后归母净利润、扣非归母净利润分别约同比+32%、+13%。 24H1海外营收同比+43.9%，拉动公司营收增长。2024H1，公司海外业务实现营收120.5亿元，同比+43.9%，占比同比提升14.3pp至49.1%，毛利率提升 0.4pp至32.1%，且高于国内业务毛利率7.5pp，拉动公司业绩整体提升；国内实现营收124.9亿元，同比-20.5%，毛利率同比减少1.2pp至24.6%。公司是行业海外并购先驱,不断整合全球优质资源，并持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场，有望保持业绩高增。 土方、高空及农业机械等新板块发展壮大，核心竞争力再提升。2024H1，公司工程机械板块实现营收219.9亿元，同比-3.3%，毛利率同比提升1.1pp至29.2%；细分产品来看，混凝土机械营收42.1亿元，同比-7.6%，毛利率同比减少1.2pp至22.0%；起重机械实现营收82.7亿元，同比-17.7%，毛利率同比提升2.6pp至32.2%；土方机械营收35.2亿元，同比+19.9%，毛利率提升2.1pp至32.3%；高空机械营收39.6亿元，同比+17.8%，毛利率同比提升1.1pp至27.4%；其他机械营收20.3亿元，同比+9.8%，毛利率同比提升2.0pp至30.3%。 农业机械营收23.4亿元，同比+112.5%，毛利率同比提升5.1pp至13.6%。目前公司传统产品竞争力较强，新板块土方机械、高空机械增长动能较足，农业机械全方位提产增效，为公司带来持续发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为44.5、58.9、71.3亿元，当前股价对应PE为12、9、8倍，未来三年归母净利润复合增长率27%。维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 470.75 573.28 672.39 766.66 增长率 13.08% 21.78% 17.29% 14.02% 归属母公司净利润（亿元） 35.06 44.49 58.86 71.29 增长率 52.04% 26.88% 32.31% 21.12% 每股收益EPS（元） 0.40 0.51 0.68 0.82 净资产收益率ROE 6.37% 6.95% 8.53% 9.51% PE 15 12 9 8 PB 0.96 0.89 0.82 0.75 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现 中联重科沪深300 49% 36% 23% 10% -3% -16% 23/823/1023/12 24/2 24/4 24/6 数据来源：聚源数据基础数据 总股本(亿股) 86.78 流通A股(亿股) 70.71 52周内股价区间(元) 6.21-9.35 总市值(亿元) 543.24 总资产(亿元) 1,306.90 每股净资产(元) 6.43 相关研究 1.中联重科（000157）：业绩符合预期，新业务、国际化提供增长动能 (2024-04-01) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 470.75 573.28 672.39 766.66 净利润 37.71 2.00 58.85 71.29 营业成本 341.09 412.75 478.25 539.38 折旧与摊销 12.61 15.92 15.92 15.92 营业税金及附加 3.30 3.87 4.62 5.25 财务费用 -2.60 10.97 15.52 18.72 销售费用 35.57 41.28 45.72 51.37 资产减值损失 -0.90 -2.42 -2.49 -2.20 管理费用 19.04 59.62 67.24 76.67 经营营运资本变动 -5.85 -100.71 -38.84 -42.71 财务费用 -2.60 10.97 15.52 18.72 其他 -13.83 54.97 12.18 12.38 资产减值损失 -0.90 -2.42 -2.49 -2.20 经营活动现金流净额 27.13 -19.27 61.15 73.39 投资收益 -0.02 1.52 1.27 1.14 资本支出 -29.93 -30.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 -0.37 -0.11 -0.20 -0.20 其他 27.15 52.64 1.07 0.94 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2.78 22.64 -13.93 -14.06 营业利润 41.52 48.61 64.60 78.41 短期借款 -5.46 -6.55 0.00 0.00 其他非经营损益 0.75 0.81 0.80 0.79 长期借款 40.07 50.00 30.00 30.00 利润总额 42.28 49.42 65.39 79.21 股权融资 -9.00 0.00 0.00 0.00 所得税 4.57 4.94 6.54 7.92 支付股利 -26.41 -7.01 -8.90 -11.77 净利润 37.71 44.48 58.85 71.29 其他 -25.63 -18.74 -15.52 -18.72 少数股东损益 2.65 0.00 -0.01 -0.01 筹资活动现金流净额 -26.43 17.71 5.58 -0.49 归属母公司股东净利润 35.06 44.49 58.86 71.29 现金流量净额 -1.85 21.08 52.80 58.84 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 158.70 179.78 232.58 291.42 成长能力 应收和预付款项 283.67 383.98 443.38 499.85 销售收入增长率 13.08% 21.78% 17.29% 14.02% 存货 225.04 271.70 318.16 358.00 营业利润增长率 74.01% 17.07% 32.88% 21.39% 其他流动资产 112.30 52.35 58.35 64.05 净利润增长率 58.13% 17.96% 32.31% 21.12% 长期股权投资 44.97 44.97 44.97 44.97 EBITDA增长率 63.03% 46.55% 27.20% 17.71% 投资性房地产 0.90 0.90 0.90 0.90 获利能力 固定资产和在建工程 166.09 187.65 194.21 200.77 毛利率 27.54% 28.00% 28.87% 29.65% 无形资产和开发支出 77.78 70.34 62.89 55.44 三费率 11.05% 19.51% 19.11% 19.14% 其他非流动资产 239.17 239.13 239.10 239.06 净利率 8.01% 7.76% 8.75% 9.30% 资产总计 1308.62 1430.80 1594.54 1754.47 ROE 6.37% 6.95% 8.53% 9.51% 短期借款 56.55 50.00 50.00 50.00 ROA 2.88% 3.11% 3.69% 4.06% 应付和预收款项 243.22 276.25 328.73 369.92 ROIC 10.55% 13.14% 14.91% 16.74% 长期借款 149.44 199.44 229.44 259.44 EBITDA/销售收入 10.95% 13.17% 14.28% 14.75% 其他负债 267.74 264.82 296.12 325.34 营运能力 负债合计 716.95 790.51 904.29 1004.71 总资产周转率 0.37 0.42 0.44 0.46 股本 86.78 86.78 86.78 86.78 固定资产周转率 4.41 5.45 6.95 8.69 资本公积 187.25 187.25 187.25 187.25 应收账款周转率 1.49 1.63 1.54 1.54 留存收益 301.19 338.66 388.62 448.14 存货周转率 1.80 1.64 1.60 1.58 归属母公司股东权益 564.07 612.69 662.65 722.17 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.03% — — — 少数股东权益 27.60 27.60 27.59 27.59 资本结构 股东权益合计 591.67 640.29 690.25 749.76 资产负债率 54.79% 55.25% 56.71% 57.27% 负债和股东权益合计 1308.62 1430.80 1594.54 1754.47 带息债务/总负债 28.73% 31.55% 30.90% 30.80% 流动比率 1.56 1.70 1.73 1.79 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.11 1.18 1.21 1.26 EBITDA 51.53 75.51 96.05 113.05 股利支付率 75.34% 15.76% 15.12% 16.51% PE 15.49 12.21 9.23 7.62 每股指标 PB 0.96 0.89 0.82 0.75 每股收益 0.40 0.51 0.68 0.82 PS 1.15 0.95 0.81 0.71 每股净资产 6.50 7.06 7.64 8.32 EV/EBITDA 6.80 4.68 3.45 2.67 每股经营现金 0.31 -0.22 0.70 0.85 股息率 4.86% 1.29% 1.64% 2.17% 每股股利 0.30 0