矿产金产量有所波动，金铜价格上涨拉动业绩

所属行业：有色金属/贵金属当前价格(元)：13.47 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 证券研究报告|公司点评中金黄金(600489.SH) 2024年08月30日 证券分析师 买入（维持） 中金黄金（600489.SH）：矿产金产量有所波动，金铜价格上涨拉动业绩 投资要点 事件：公司披露2024年中报，公司业绩稳步增长。公司2024年上半年营业收入 研究助理 285.32亿元，同比-3.34%；归母净利润17.43亿元，同比+27.69%；扣非归母净 利润16.71亿元，同比+17.84%。 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 中金黄金沪深300 2024年上半年公司矿产金、冶炼金等产品产销量有所下降，矿山铜产销量小幅上升。公司2024年上半年，公司生产矿产金8.92吨、冶炼金19.04吨，与上年同期比较分别变动了-2.58%、-7.14%；生产矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨， 市场表现 与上年同期比较分别变动了0.81%、-15.21%。公司矿产金销量8.37吨、冶炼金销量18.19吨，与上年同期比较分别变动了-3.19%、-9.70%；矿山铜销量4.33万吨、电解铜销量16.61万吨，与上年同期比较分别变动了2.39%、-17.14%。 公司主力产品黄金、铜价格有所上涨。（1）黄金：2024年国内金价（黄金延期）在3月份历史性突破500元/克价格关口，此后持续攀升，至4月中旬达582元/ 克，单月涨幅超过16%，接近去年全年涨幅。6月底，伦敦现货黄金定盘价为 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-14.80-6.94-7.25 相对涨幅(%)-12.76-2.890.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金：降息预期提升，金价展望 2600美元》，2024.8.1 2.《中金黄金（600489.SH）：黄金央企受益金价维持高位，业绩稳步增长》，2023.10.28 2330.90美元/盎司，较年初上涨12.34%，上半年均价2202.91美元/盎司，较上年同期上涨14.05%。上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%，上半年加权平均价格为514.12元/克，较上年同期上涨18.98%。（2）铜：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡。3月中旬，受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨，于4 月底突破82180元/吨，随后继续上涨，5月20日达88940元/吨，创历史新高。 6月份，铜价冲高回落，收于78370元/吨。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为701.45/711.93/738.06亿元，归母净利润分别为40.65/45.33/53.71亿元，对应PE16.06/14.40/12.16倍。公司估值仍有上行空间，维持“买入”评级。 风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期 股票数据总股本(百万股)： 4,847.31 流通A股(百万股)： 4,847.31 52周内股价区间(元)： 8.49-17.77 总市值(百万元)： 65,293.30 总资产(百万元)： 57,452.83 每股净资产(元)： 5.29 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 57,152 61,264 70,145 71,193 73,806 (+/-)YOY(%) 1.9% 7.2% 14.5% 1.5% 3.7% 净利润(百万元) 1,895 2,978 4,065 4,533 5,371 (+/-)YOY(%) 11.6% 57.1% 36.5% 11.5% 18.5% 全面摊薄EPS(元) 0.39 0.61 0.84 0.94 1.11 毛利率(%) 11.7% 13.3% 15.0% 15.7% 16.9% 净资产收益率(%) 7.8% 11.5% 14.1% 14.0% 14.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 61,264 70,145 71,193 73,806 每股收益 0.61 0.84 0.94 1.11 营业成本 53,131 59,621 60,030 61,316 每股净资产 5.34 5.96 6.67 7.56 毛利率% 13.3% 15.0% 15.7% 16.9% 每股经营现金流 1.33 0.81 1.82 1.75 营业税金及附加 932 1,052 1,076 1,111 每股股利 0.40 0.22 0.22 0.22 营业税金率% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 价值评估(倍) 营业费用 83 140 119 136 P/E 16.33 16.06 14.40 12.16 营业费用率% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% P/B 1.86 2.26 2.02 1.78 管理费用 1,676 2,104 2,042 2,165 P/S 1.07 0.93 0.92 0.88 管理费用率% 2.7% 3.0% 2.9% 2.9% EV/EBITDA 7.92 7.76 7.27 5.91 研发费用 684 701 753 759 股息率% 4.0% 1.7% 1.6% 1.6% 研发费用率% 1.1% 1.0% 1.1% 1.0% 盈利能力指标(%) EBIT 4,842 6,624 7,269 8,420 毛利率 13.3% 15.0% 15.7% 16.9% 财务费用 429 770 706 627 净利润率 5.9% 7.1% 7.8% 8.9% 财务费用率% 0.7% 1.1% 1.0% 0.9% 净资产收益率 11.5% 14.1% 14.0% 14.7% 资产减值损失 -258 -64 -63 -64 资产回报率 5.7% 7.2% 7.7% 8.3% 投资收益 172 201 178 198 投资回报率 8.8% 11.1% 11.3% 12.1% 营业利润 4,399 6,016 6,712 7,958 盈利增长(%) 营业外收支 -94 30 30 30 营业收入增长率 7.2% 14.5% 1.5% 3.7% 利润总额 4,305 6,046 6,742 7,988 EBIT增长率 43.6% 36.8% 9.7% 15.8% EBITDA 6,982 9,157 9,372 10,811 净利润增长率 57.1% 36.5% 11.5% 18.5% 所得税 688 1,088 1,213 1,438 偿债能力指标 有效所得税率% 16.0% 18.0% 18.0% 18.0% 资产负债率 41.7% 38.6% 33.6% 31.3% 少数股东损益 639 892 995 1,179 流动比率 1.4 1.7 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 2,978 4,065 4,533 5,371 速动比率 0.6 0.6 0.8 1.0 现金比率 0.5 0.6 0.8 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 8,320 8,602 10,712 14,002 应收帐款周转天数 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款及应收票据 65 136 106 125 存货周转天数 78.0 81.2 90.0 90.0 存货 11,399 15,500 14,515 16,143 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.1 其它流动资产 1,048 1,915 1,216 1,988 固定资产周转率 4.3 5.6 6.2 7.4 流动资产合计 20,831 26,152 26,550 32,257 长期股权投资 1,415 1,686 2,081 2,414 固定资产 14,239 12,515 11,409 9,943 在建工程 2,187 2,310 2,356 2,419 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 10,132 10,069 12,850 14,209 净利润 2,978 4,065 4,533 5,371 非流动资产合计 31,849 30,173 32,288 32,575 少数股东损益 639 892 995 1,179 资产总计 52,680 56,325 58,838 64,831 非现金支出 2,397 2,597 2,166 2,454 短期借款 8,505 7,974 7,646 7,216 非经营收益 276 598 550 476 应付票据及应付账款 3,153 3,107 2,262 3,426 营运资金变动 134 -4,232 591 -978 预收账款 2 2 2 2 经营活动现金流 6,423 3,919 8,836 8,503 其它流动负债 3,596 4,449 4,172 4,448 资产 -1,574 -845 -3,792 -2,317 流动负债合计 15,256 15,532 14,083 15,093 投资 -201 -101 -425 -363 长期借款 5,366 4,866 4,366 3,866 其他 87 281 178 198 其它长期负债 1,322 1,322 1,322 1,322 投资活动现金流 -1,688 -665 -4,039 -2,482 非流动负债合计 6,688 6,188 5,688 5,188 债权募资 -4,366 -1,031 -828 -930 负债总计 21,944 21,720 19,771 20,281 股权募资 490 0 0 0 实收资本 4,847 4,847 4,847 4,847 其他 -2,232 -1,941 -1,859 -1,801 普通股股东权益 25,909 28,886 32,352 36,657 融资活动现金流 -6,108 -2,972 -2,686 -2,731 少数股东权益 4,827 5,720 6,715 7,894 现金净流量 -1,471 282 2,110 3,290 负债和所有者权益合计 52,680 56,325 58,838 64,831 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者 （II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。张崇欣，德邦证券有色行业首席分析师，中国矿业大学矿业工程硕士，采矿工程学士。有丰富的矿业工程技术工作经验。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明