2024年半年度报告点评：业绩大幅增长，MLCC发展动能充沛

证券研究报告|公司点评三环集团(300408.SZ) 2024年08月30日 买入（维持） 三环集团（300408.SZ）：业绩大幅增长，MLCC发展动能充沛 2024年半年度报告点评 所属行业：电子/元件 当前价格(元)：31.40 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 研究助理 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 投资要点 事件：8月30日，三环集团发布2024年半年度报告。1）2024年上半年：公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%；实现扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%。2）24年Q2：公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比增 长44.12%；实现扣非后归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%。 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 三环集团沪深300 景气度回暖趋势确立，毛利率显著改善。受益于消费电子、光通信下游需求复苏及公司MLCC产品市场认可度稳步提升，24Q2公司单季度收入创新高，同比增长29.42%，单季度归母净利润同比增长44.12%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率/净利率分别为41.90%/29.95%，同比提升2.17pct/2.11pct，主要系电 市场表现 子元件材料业务毛利率水平明显提振；24Q2公司单季度毛利率/净利率分别为43.37%/31.80%，同比提升3.38pct/3.23pct，环比提升3.23pct/4.07pct。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为同比-0.36pct/-1.48pct/-1.54pct/+1.17pct，环比-0.17pct/-0.33pct/-1.08pct/-0.16pct，公司在快速发展的同时，持续降本增效，完善运营管理机制。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-3.358.6510.08相对涨幅(%)-1.3112.7018.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023年度报告&2024年第一季度报告点评-三环集团（300408.SZ）：业绩符合预期，MLCC有望驱动新一轮成长》，2024.4.30 2.《三环集团(300408.SZ)：Q4业绩符合预期，24年MLCC业务有望持续高增》，2024.1.18 3.《三环集团（300408.SZ）：电子陶瓷龙头，国内MLCC领军者》，2023.12.25 技术深耕夯实产品高附加值基础，MLCC提质发展动能充沛。公司产品广泛应用于电子元件、光通信、新能源、移动智能终端等众多领域，多种产品在全球市场上占据主导地位。其中陶瓷基板、光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产 品称号，并保持着市场前列的优势；分产品来看：1）电子元件及材料：2024年上 半年实现营收14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率约39.82%，同比提升 10.16pct，收入占比提升至42.14%，同比增长7.09pct。其中，公司MLCC业务突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。2）新能源：公司新一 代陶瓷燃料电池发电系统的体积和重量功率密度提升30%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。3）光通信部件：公司把握行业需求复苏趋势，丰富完善产品线条以及配套能力，2024年上半年实现收入12.21亿元，同比增长 30.99%，毛利率约43.53%，同比提升1.59pct。 战略布局轮廓清晰，自主创新巩固竞争优势。2024年上半年，公司研发投入金额同比增长13.03%，持续推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发，推动 产业转型升级。同时，公司发力打造西南、华东区域研发和人才中心，其中成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶，将主要承担新型电子材料和元器件的研发和生产，重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品，助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题；同时将建设国内领先的先进材料及元器件分析测试中心，为基础材料研发和制造提供技术支持。 投资建议：考虑到被动元件行业景气度回暖，公司MLCC产品下游应用领域覆盖日益广泛，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长，预计公司2024至2026年营业收入为71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元，归母净利润为19.64 亿元/24.67亿元/29.80亿元，以8月30日收盘价计算，对应2024至2026年PE 分别为30.64倍/24.39倍/20.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,916.50 流通A股(百万股)： 1,869.81 52周内股价区间(元)： 21.75-33.95 总市值(百万元)： 60,178.02 总资产(百万元)： 22,773.06 每股净资产(元)： 9.75 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,149 5,727 7,168 8,803 10,231 (+/-)YOY(%) -17.2% 11.2% 25.2% 22.8% 16.2% 净利润(百万元) 1,505 1,581 1,964 2,467 2,980 (+/-)YOY(%) -25.2% 5.1% 24.2% 25.6% 20.8% 全面摊薄EPS(元) 0.79 0.82 1.02 1.29 1.55 毛利率(%) 44.1% 39.8% 42.9% 44.3% 45.9% 净资产收益率(%) 8.8% 8.7% 10.1% 11.7% 12.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,727 7,168 8,803 10,231 每股收益 0.82 1.02 1.29 1.55 营业成本 3,446 4,095 4,900 5,534 每股净资产 9.51 10.17 11.04 12.08 毛利率% 39.8% 42.9% 44.3% 45.9% 每股经营现金流 0.90 0.95 1.26 1.56 营业税金及附加 84 86 110 132 每股股利 0.28 0.27 0.29 0.31 营业税金率% 1.5% 1.2% 1.3% 1.3% 价值评估(倍) 营业费用 74 82 108 132 P/E 35.91 30.64 24.39 20.20 营业费用率% 1.3% 1.1% 1.2% 1.3% P/B 3.10 3.09 2.84 2.60 管理费用 429 545 682 803 P/S 10.51 8.40 6.84 5.88 管理费用率% 7.5% 7.6% 7.8% 7.8% EV/EBITDA 25.74 20.48 16.71 13.73 研发费用 546 649 811 946 股息率% 1.0% 0.8% 0.9% 1.0% 研发费用率% 9.5% 9.1% 9.2% 9.3% 盈利能力指标(%) EBIT 1,503 2,152 2,704 3,276 毛利率 39.8% 42.9% 44.3% 45.9% 财务费用 -162 -35 -61 -52 净利润率 27.6% 27.4% 28.1% 29.2% 财务费用率% -2.8% -0.5% -0.7% -0.5% 净资产收益率 8.7% 10.1% 11.7% 12.9% 资产减值损失 -1 -34 -27 -34 资产回报率 7.2% 8.5% 9.9% 11.0% 投资收益 57 103 107 136 投资回报率 7.0% 9.7% 11.3% 12.6% 营业利润 1,778 2,181 2,759 3,323 盈利增长(%) 营业外收支 5 6 5 6 营业收入增长率 11.2% 25.2% 22.8% 16.2% 利润总额 1,783 2,187 2,765 3,328 EBIT增长率 9.6% 43.2% 25.7% 21.2% EBITDA 2,112 2,825 3,398 4,040 净利润增长率 5.1% 24.2% 25.6% 20.8% 所得税 200 221 294 345 偿债能力指标 有效所得税率% 11.2% 10.1% 10.7% 10.4% 资产负债率 16.4% 15.6% 15.3% 14.4% 少数股东损益 2 2 3 4 流动比率 4.7 5.2 5.5 6.0 归属母公司所有者净利润 1,581 1,964 2,467 2,980 速动比率 3.7 3.9 4.2 4.7 现金比率 1.2 1.2 1.4 1.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,842 2,763 3,632 4,833 应收帐款周转天数 88.8 87.2 86.4 89.2 应收账款及应收票据 2,089 2,440 3,096 3,532 存货周转天数 190.1 180.4 182.8 184.4 存货 1,754 2,352 2,626 3,045 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 4,595 4,440 4,375 4,247 固定资产周转率 1.1 1.3 1.6 1.8 流动资产合计 11,279 11,994 13,728 15,656 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 5,103 5,517 5,609 5,704 在建工程 681 461 312 205 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 452 529 612 692 净利润 1,581 1,964 2,467 2,980 非流动资产合计 10,548 11,117 11,258 11,420 少数股东损益 2 2 3 4 资产总计 21,827 23,111 24,986 27,076 非现金支出 603 712 728 805 短期借款 741 400 200 80 非经营收益 -131 -86 -104 -137 应付票据及应付账款 981 1,035 1,316 1,442 营运资金变动 -336 -780 -675 -658 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,719 1,812 2,419 2,993 其它流动负债 679 876 1,000 1,068 资产 -532 -952 -717 -835 流动负债合计 2,401 2,311 2,517 2,590 投资 -3,353 132 91 4 长期借款 0 0 0 0 其他 110 -105 101 139 其它长期负债 1,187 1,295 1,302 1,314 投资活动现金流 -3,775 -925 -525 -691 非流动负债合计 1,187 1,295 1,302 1,314 债权募资 650 -330 -193 -108 负债总计 3,588 3,605 3,819 3,905 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,916 1,916 1,916 1,916 其他 -496 -636 -831 -993 普通股股东权益 18,233 19,498 21,1